转债市场周报：权益新低，转债跟跌

证券研究报告|2024年01月21日 转债市场周报 权益新低，转债跟跌 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（1月15日-1月19日） 股市方面，上周两市延续调整，相比前周，沪指、深成指、创业板指的跌幅进一步扩大，分别累跌1.72%，2.33%，2.60%；沪指最低探底至2760.98点，周底收报2832.28点，深成指未能稳住9000点，创业板指则退守1700点， 北向资金周内净流出超230亿元；北证50周内小幅反弹3.96%。具体来看，周一三大指数涨跌分化，沪指全天微涨，深成指与创业板指下调；多地旅游市场火爆，消费股集体活跃，零售股震荡走高，带动旅游酒店、商业百货等相关板块领涨，半导体板块震荡反弹，航天航空、环保板块领跌。周二三大指数小幅收涨，飞行汽车概念早盘爬升，国网先前称今年电网建设投资超5000亿，特高压板块因此表现较好，光伏设备板块涨幅居前，旅游板块依旧坚挺，房地产、贵金属、商业百货等表现较差。周三沪指、深成指跌超2%，创业板指跌超3%，两市仅纺织制造板块上涨，以及部分“华字股”逆市坚挺，酒店餐饮、飞行汽车、BC电池、MR等前期较火的概念跌幅居前。周四市场整体呈“V”型走势，三大指数尾盘抬升，其中沪指盘中跌破2800点，刷新 2020年4月以来新低，光伏概念股逆势走强，石油行业、旅游酒店、商业百货、公用事业、水泥建材板等跌幅居前。周五三大指数集体收跌，游戏、旅游酒店等逆势上涨，光伏等新能源赛道板块出现调整。 债市方面，上周前半周因降息预期落空和税期扰动，债市利率小幅上行；后半周资金面边际转松，四季度经济数据较弱促使市场风险偏好回落，债市情绪较好；全周来看，10年期国债收益率周底收于2.50%，较前周下行1.45bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-1.48%，价格中位数-2.55%，我们计算的转债平价指数全周-2.54%，全市场转股溢价率与上周相比+4.14%。个券层面，除上周上市新券外，起步（纺织服饰）、鸿达（基础化工）、翔港（轻工制造）、嘉美（轻工制造）、太平（纺织服饰）转债涨幅靠前；跌幅方面，精测（机械设备）、思特（计算机）、银轮（汽车）转债跌幅较大。 观点及策略（1月22日-1月26日） 权益新低，转债跟跌：上周权益市场屡创年内新低，在正股下跌影响下转债市场各行业也全数收跌，且偏股型平价区间转债的溢价率均出现一定压降。尽管当前权益市场估值、指数均处于历史较低的位置、经济数据显示12月投资、出口有所回暖，但受失业率小幅上行背景下消费增速回落、美债收益率再度上行、国内降息预期调整等因素影响，市场尚未出现明显拐点； 但转债价格中位数已至113.37元，处于历史较低分位数位置，当前转债市场仍有结构性机会，建议关注防御性高股息类资产、AI技术发展带动的算力相关板块、以及新能源、消费电子等困境反转类相关企业。此外，近期部分企业披露2023年度业绩预告，可关注相关行业回暖机会。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数236.6 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.50 企业/公司/转债规模(千亿)66.5/27.8/8.7 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《政府债务周度观察-一季度地方债发行计划已披露近1.7万亿》 ——2024-01-17 《资管机构产品配置观察（第24期）（20240108-20240114）- 理财子规模扩张，债基久期回落》——2024-01-17 《超长债周报-超长债成交占比超过8%》——2024-01-14 《转债市场周报-转债抗跌，估值企稳》——2024-01-14 《政府债务周度观察-一季度新增地方债发行计划已披露近九千亿》——2024-01-12 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 权益新低，转债跟跌 上周市场焦点（2024/1/15-2024/1/19） 股市方面，上周两市延续调整，相比前周，沪指、深成指、创业板指的跌幅进一步扩大，分别累跌1.72%，2.33%，2.60%；沪指最低探底至2760.98点，周底收报2832.28点，深成指未能稳住9000点，创业板指则退守1700点，北向资金周 内净流出超230亿元；北证50周内小幅反弹3.96%。具体来看，周一三大指数涨跌分化，沪指全天微涨，深成指与创业板指下调；多地旅游市场火爆，消费股集体活跃，零售股震荡走高，带动旅游酒店、商业百货等相关板块领涨，半导体板块震荡反弹，航天航空、环保板块领跌。周二三大指数小幅收涨，飞行汽车概念早盘爬升，国网先前称今年电网建设投资超5000亿，特高压板块因此表现较好，光伏设备板块涨幅居前，旅游板块依旧坚挺，房地产、贵金属、商业百货等表现较差。周三沪指、深成指跌超2%，创业板指跌超3%，两市仅纺织制造板块上涨，以及部分“华字股”逆市坚挺，酒店餐饮、飞行汽车、BC电池、MR等前期较火的概念跌幅居前。周四市场整体呈“V”型走势，三大指数尾盘抬升，其中沪指盘中跌破2800点，刷新2020年4月以来新低，光伏概念股逆势走强，石油行业、旅游酒店、商业百货、公用事业、水泥建材板等跌幅居前。周五三大指数集体收跌，游戏、旅游酒店等逆势上涨，光伏等新能源赛道板块出现调整。 分板块看，上周申万一级行业多数收跌，仅银行（+1.34%）、通信（+0.43%）、纺织服装（+0.26%）、非银金融（+0.03%）收涨；国防军工（-6.86%）、环保（-6.36%）、机械设备（-5.15%）、有色金属（-5.07%）、计算机（-4.80%）跌幅靠前。 债市方面，上周前半周因降息预期落空和税期扰动，债市利率小幅上行；后半周资金面边际转松，四季度经济数据较弱促使市场风险偏好回落，债市情绪较好；全周来看，10年期国债收益率周底收于2.50%，较前周下行1.45bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-1.48%，价格中位数 -2.55%，我们计算的转债平价指数全周-2.54%，全市场转股溢价率与上周相比+4.14%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-4.38%、-1.33%、-0.52%，处于2010年来69%、67%、58%分位值。 图1：个券溢价率分布（截至2024/1/19） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场各行业均收跌，银行（-0.18%）、纺织服装（-0.70%）、商贸零售 （-0.82%）、非银金融（-0.83%）、轻工制造（-1.43%）跌幅较小；国防军工（-4.47%）、汽车（-3.69%）、通信（-3.31%）跌幅靠前。 图2：申万一级行业转债行情（2024/1/15-2024/1/19) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，除上周上市新券外，起步（纺织服饰）、鸿达（基础化工）、翔港（轻工制造）、嘉美（轻工制造）、太平（纺织服饰）转债涨幅靠前；跌幅方面，精测（机械设备）、思特（计算机）、银轮（汽车）转债跌幅较大。 图3：转债涨幅前十个券（2024/1/15-2024/1/19)图4：转债跌幅前十个券（2024/1/15-2024/1/19) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为1492.43亿元，日均成交额为298.49亿元，较上周有所下降。 观点及策略（2024/1/22-2024/1/26） 权益新低，转债跟跌：上周权益市场屡创年内新低，在正股下跌影响下转债市场各行业也全数收跌，且偏股型平价区间转债的溢价率均出现一定压降。尽管当前权益市场估值、指数均处于历史较低的位置、经济数据显示12月投资、出口有所回暖，但受失业率小幅上行背景下消费增速回落、美债收益率再度上行、国内降息预期调整等因素影响，市场尚未出现明显拐点； 但转债价格中位数已至113.37元，处于历史较低分位数位置，当前转债市场仍有结构性机会，建议关注防御性高股息类资产、AI技术发展带动的算力相关板块、以及新能源、消费电子等困境反转类相关企业。此外，近期部分企业披露2023年度业绩预告，可关注相关行业回暖机会。 具体择券建议关注： （1）汽车智能化与机器人行情围绕特斯拉、华为、小米等关键整车厂/方案商的关键技术和零部件（汽车：激光雷达、智能座舱、高压快充等；人形机器人-减速器、执行器等）的供应商（宇瞳、联创、拓普、精锻、豪能等）； （2）半导体库存去化末尾新周期起点，转债建议关注材料与设备国产化率提升大趋势下已实现技术突破并获得龙头厂商认证的电子特气、光刻胶、硅片、划片机厂商（博杰、华特、华懋、光力等）；消费电子需求回暖且市场对来年折叠屏和头显新品上市充满期待，建议关注折叠屏铰链、3D打印技术、钛合金、硬质刀具相关技术，以及受益于电子产业链需求回升的PCB板块和元器件分销商（环旭、福蓉、景23、商络等）； （3）医药行业反腐影响趋于消散，交易层面股价经历三年下跌后估值消化筹码结构改善，近期建议关注流感病毒传播对药房以及疫苗的行情催化（漱玉、大参、康泰等）； （4）算力需求提升、通信服务器更新换代趋势下，6G通信、服务器卫星产业链及数据要素板块标的（烽火、盟升、宏图、麦米等）； （5）大盘顺周期品种，例如工程机械和通用设备领域，万亿国债推动基建需求增长内需修复，产能出清竞争格局改善龙头盈利改善，出海销售全球份额增长（柳工、合力、艾迪、耐普等）； 估值一览 截至上周五（2024/1/19），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为37.47%、26.33%、18.85%、11.50%、6.14%、6.84%，位于2010年以来/2021年以来75%/36%、 69%/27%、67%/29%、58%/15%、51%/8%、73%/31%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.55%，位于2010年以来/2021年以来的54%/79%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为36.29%，位于2010年以来/2021年以来的65%/27%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为2.82%，位于2010年以来 /2021年以来的84%/78%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至1月19日的公告来看，未来一周（2024/1/22-2024/1/26）暂无转债发行或上市。 上周（2024/1/15-2024/1/19）证监会核准的有严牌股份，股东大会通过的有奥锐特，董事会预案的有利柏特，无发审委通过企业。 截至目前，待发可转债共计192只，合计规模3243.2亿，其中已获核准13 只，获核准规模合计77.3亿；已过会14只，规模合计202.3亿。 表1：可转债发行进度（截至2024/1/19） 公司名称 发行规模（亿元） 方案进度 主承销商 证监会核准公告日 严牌股份 4.68 证监会核准 长江证券承销保荐有限公司 2024/1/16 楚天科技 10.00 证监会核准 国金证券股份有限公司 2024/1/2 龙星化工 7.55 证监会核准 中泰证券股份有限公司 2024/1/2 远信工业 2.86 证监会核准 中信证券股份有限公