2024年2月基金投资策略：市场支撑信号逐步显现，把握节奏转变

证券投资基金研究报告/基金策略  上海证券2024年2月基金投资策略 ——市场支撑信号逐步显现，把握节奏转变 核心观点： 上海证券基金评价研究中心 分析师：池云飞 执业证书编号：S0870521090001邮箱：chiyunfei@shzq.com 电话：021-53686397 分析师：江牧原 执业证书编号：S0870523060003邮箱：jiangmuyuan@shzq.com电话：021-53686093 *徐一帆对本文亦有贡献 报告日期：2024年2月5日 海外的经济、政策及地缘政治等问题在一季度可能继续扰动国内经济与市场。国内市场的宏观面持续向好，市场支撑信号逐步显现。2024年2月基金配置上，关注四个方面演绎与把握： 1）海外需求的增长和美联储降息的态度； 2）国内经济模式转型的节奏； 3）市场信心的转变情况； 4）多元配置的时机把握。 配置方向： 权益基金：1）类型上：风险偏好相对较低的投资者，优先选择灵活配置型的产品，借助基金经理的专业判断来捕捉更多机会，同时降低风险。风险偏好和承受力较高的投资者，可以借助偏股产品和普通股票产品加强收益。2）风格上：短期内，以大盘和价值风格为重心的基金会有更稳健的表现。中长期看，拥有更高景气度的成长股会迎来更好的表现。3）主题上：短线继续关注一些受益于政策或事件驱动的板块，以及盈利稳健的价值股，比如红利、“中特估”、金融、基建、周期资源板块等；中期重点关注一些趋势明显改善的行业，比如受益于涨价、需求增长等因素的食品饮料、医药、汽车等；长期来看，关注一些与国家发展战略紧密相连、技术得到突破的板块，像高端制造、AI、通信、新能源等等。 固收基金：1）品种上：重点聚焦金融债的产品，也可适当信用下沉。2）期限上：对于低风险偏好的投资者，建议关注中短期品种。对于风险承受力较高的投资者，可以适当拉长久期博弹性。 QDII基金：1）权益QDII：短期注重偏重价值的基金产品。此外，除了投向香港及美国市场的产品，还可以关注一些投向其他地区的产品 （如印度、日本等）。2）原油QDII：供需博弈激烈叠加地缘政治风险，短期内原油价格有一定支撑力，但仍需注意相关风险。3）黄金QDII：关注实际利率、避险相关的属性，长期来看黄金的表现仍值得期待，但短期内黄金可能处于横盘震荡期。 图片目录 图1、2024年以来主要指数表现3 图2、各行业2024年1月份涨跌幅4 图3、2024年1月表现较优与居后的权益主题4 图4、欧美国家PMI5 图5、美国制造业库存情况5 图6、由美国国债远期收益率推算的2024年美联储降息节奏6 图7、美国10年期国债收益率(单位：%)6 图8、2022年中国GDP总量变化（万亿元）7 图9、主要经济体现价GDP总量对比（单位：亿美元）7 图10、经济周期与权益资产表现8 图11、股债收益比（美联储模型）8 图12、近10年各行业历史市盈率对比目前市盈率（TTM）9 图14、美国10年期通胀指数国债TIPS与COMEX黄金期货价格负相关性较强11 图15、芝加哥商品交易所美联储观察工具–市场对联邦利率的预测概率分布11 图16、美国10年期盈亏平衡通胀率11 图17、SPDR黄金ETF持仓量与金价走势12 图18、近6个月增持/减持黄金数量最多的5个国家12 图15、大类资产配置建议13 表格目录 表1、全球主要经济体经济基本面变化5 表2、A股主要指数PE分位数8 一、市场回顾 2024年1月，债券资产表现稳定，信用债依然保持较高风险收益交换 率，10年国债到期收益率下行至2.4275%，创2002年6月（近22年）以来新低。部分高风险资产仍有正收益，其中,原油资产的表现最好，月收益率为9.23%，波动率为8.60%；价值股表现随后，月收益率为2.21%，但波动较大，为8.73%；黄金表现较为稳定，月收益率1.73%，波动率3.53%。受经济弱复苏预期影响，国内多数股票指数收跌。 图1、2024年以来主要指数表现 15% 今年以来全球主要资产指数表现 中证信用债 MSCI发达 中证国债 0%2%中证转债 4% 6% 8% 10% 12% 股 成长 中国股基指数 中证全指 恒生指数 MSCI新兴市场 中国债基指数 价值股 COMEX黄金 NYMEX原油 标普500 市场 10% 5% 累计收益率 0% -5% -10% -15% -20% -25% 累计波动率 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；数据区间：2024.01.01-2024.01.31注：月波动率由日频数据计算 1月份，国内权益市场表现较弱。分行业看，煤炭和银行板块表现较好，其余板块均收跌。 图2、各行业2024年1月份涨跌幅 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；数据区间：2024.01.01-2024.01.31注：行业由涨幅从高向低排列 分主题看，银行、大基建央企、煤炭开采、保险、上海自贸区等主题表现较好，取得正收益。机器视觉、智能穿戴等概念跌幅较大。 图3、2024年1月表现较优与居后的权益主题 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；数据区间：2024.01.01-2024.01.31 二、市场展望 海外的经济与政策、地缘政治等问题在一季度可能继续扰动国内经济与市场。国内市场的宏观面持续向好，市场支撑信号逐步显现。2024年2月的基金配置上，可以关注以下四个方面的演绎。 2.1海外需求的增长和美联储降息的态度 我们在2024年策略年报中曾经指出，补库周期的重启和货币条件的放松或将支撑明年美国制造业回暖。截至2023年12月，美国ISM制造业PMI已连续14个月处于荣枯线以下。但自2023年中旬以来，该指标开始出现边际改善，且制造业PMI的新订单与自有库存已连续7个月出现剪刀差。另外，包括日本，欧洲等在内的海外主要经济体也有向好趋势，外部需求的回升是重要的关注点。 图4、欧美国家PMI图5、美国制造业库存情况 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI 70 65 60 55 50 45 40 35 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 30 美国:ISM:制造业PMI:自有库存美国:ISM:制造业PMI:新订单 80 70 60 50 40 30 20 10 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 0 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中；数据截至：2023.12.31 表1、全球主要经济体经济基本面变化 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；数据截至：2024.01.31 另外，美联储的降息节奏可能继续边际影响全球资产定价。根据2023年末的市场的预期，3月份开启降息的可能性较大。但是1月披露的美国经济数据表现依旧强劲，1月底刚结束的美联储FOMC议息会议上，美联储继续维持利率在5.25-5.5%按兵不动，并通过调整措辞明确加息周期的结束。同时，美联储也暗示市场不要过早期待3月降息。美联储的降息节奏 可能会延长，未来需要进一步观察。市场预期方面，我们以议息会议结束后，1月31日各期限（1/2/3/6/12个月）美国国债收益率推测未来一年不同期限下的远期美债收益率，市场预期的开始降息时间从去年年底认为的今年3月，推迟到今年5月，全年共降息5次（分别在5月、6月，7月， 9月和10月或12月），降至4%-4.25%。 1月底，美联储明确释放停止加息周期的信号，同时10年期美国国债收益率下冲至4%以下，有望缓和流动性紧缩对全球股市的压力。 图6、由美国国债远期收益率推算的2024年美联储降息节奏 5.50% 5.50% 5.25% 5.00% 4.75% 4.50% 4.50% 4.25% 5.75% 5.50% 5.25% 5.00% 4.75% 4.50% 4.25% 4.00% 3.75% 3.50% 24-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-12 数据来源：美联储，上海证券基金评价研究中心；数据截至：2024.01.31 注：灰色柱形表示预期美联储议息会议将在当月召开 图7、美国10年期国债收益率(单位：%) 6.00 5.75 5.50 5.25 5.00 4.75 4.50 4.25 4.00 3.75 3.50 3.25 3.00 2.75 2.50 2.25 2.00 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心；数据截至：2024.01。31 2.2国内经济模式转型的节奏 2023年，中国经济恢复总体向好，并有长期向好的趋势。根据国家统 计局1月17日发布的2023年国民经济运行数据，经初步核算，2023年全 年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，较去年增长5.2% 同时，当前中国正在经历经济增长模式的转型。目前中国的GDP总量已超120万亿元人民币（约合18万亿美元），庞大的基数决定了中国经济很难以此前的高增长速度发展。同时，我国传统的增长模式过度依赖基础 设施和房地产投资，若再继续依赖将固化结构性矛盾，损害增长的可持续性。根据2023年12月举行的中央经济工作会议精神，下一阶段，中国必须坚持把高质量发展作为新时代的硬道理，必须坚持深化供给侧结构性改革和着力扩大有效需求，协同发力推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 从经济层面看，市场仍将聚焦于经济模式的转型与财政收支转型的成效，风险资产定价层面也将同时考虑这两部分的边际改善情况。 图8、2022年中国GDP总量变化（万亿元）图9、主要经济体现价GDP总量对比（单位：亿美元） 1,300,000 1,200,000 1,100,000 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 美国中国欧洲货币联盟日本 254397 183471 141362 42322 200020022004200620082010201220142016201820202022 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心数据区间：2000年-2022年 200020022004200620082010201220142016201820202022 数据来源：世界银行，上海证券基金评价研究中心数据区间：2000年-2022年 注：中国的数据包括内地和特别行政区 2.3市场信心的转变情况 2023年三季度以来，国内经济持续边际改善，体现出四大积极趋势。一，我国制造业韧性足。2023年我国制造业的固定资产投资同比增长6.5%，增速加快0.2个百分点。制造业全国规模以上工业增加值同比增长5.0%，增速加快2个百分点。二，消费市场持续复苏。2023年，我国社会销售零售总额规模创历史新高，达47.15万亿元，同比增长7.2%。其中，餐饮、旅游、服饰等领域涨势强劲。三，就业市场企稳。我国城镇失业率经历毕业季后，自2023年8月起已开始回落，与疫情前情况持平。四，企业经营 积极