中国经济评论：年初数据显示持续复苏

CCBI证券|研究 中国经济最新消息：在2024年初改善增长 中国经济评论:年初数据显示持续复苏 1-2月的经济数据表明工业部门表现优异。积极的财政政策支持公共基础设施投资，而持续的工业升级支持制造业投资。今年，外国需求可能会成为工业生产的顺风。但是，房地产行业仍将拖累经济增长。 消费趋于稳定。基准效应的减弱和服务支出的代表性不足可能会导致零售销售增长略有下降。尽管2月接受调查的失业率略有回升，但服务业令人鼓舞的复苏表明，今年晚些时候就业将逐步改善，贷款有助于消费者支出。 促增长的宏观政策可能会继续。2024年政府工作报告公布了积极的财政立场。今年政府支出的增加预示着经济的持续复苏。我们预计货币政策将保持支持，因为我们预计房地产政策将持续放松以缓解下行风险。 1-2月经济数据显示工业增长继续提升。积极财政政策将支持公共基础设施投资。产业升级为制造业投资提供长久支撑。海外需求也将助力今年工业生产。但房地产行业仍将拖累经济增长。 消费走势有所稳定。基数效应的减弱和服务支出代表性不足导致1-2月社会零售总额增速 略有下降。尽管2月份调查失业率小幅上升，但服务业复苏迹象有助就业逐步改善和消费复苏。 促增长的宏观政策預計将继续。2024年政府工作报告展现积极财政政策立场。今年政府支出的增加也将助力经济持续复苏。我们预计货币政策将保持支持取向，并预计房地产政策的持续松绑将缓解下行风险。 谢凯文 (852)39118241 李翠 (852)39118274 燕惠亭 (852)39118012 分析师认证和最后一页的其他披露。本研究报告由建行国际证券有限公司创建。1 1-2月的数据令人鼓舞 1-2月工业生产（IP）增长超出预期，同比增长至7％（12月：同比6.8％，彭博社预测：同比5.2％）。经季节性调整的环比增长在1月至2月上升至0.9％（而2023年第四季度为0.6％）。一些关键行业，特别是计算机和电子设备，运输设备和有色金属，继续引领整体IP增长（图1）。 1-2月零售额同比增长放缓至5.5%，主要是由于基数效应。结果略低于普遍预期的同比增长5.6％。同比比较的放缓反映了基数效应的减弱和连续增长的放缓 （1-2月的月环比为0.1％，而2023年第四季度的月环比为0.3％）。 按类别划分，餐饮支出经历了急剧减速，增长从12月的30%同比下降至12.5%（图2）。消费品增长小幅回落，反映出有利的基数效应正在消退。中国文化和旅游部报告称，服务业支出比今天的零售额更强劲。此外，两年的比较显示，餐饮和相关消费者支出的增长势头强劲。 固定资产投资（FAI）增长表现出好于预期的反弹，1月至2月出现了广泛的改善（实际：4.2％，共识：3.2％）。按类别： 广义基建投资同比增速加快至9.9%。传统基础设施投资在过去两个月中放缓。然而，与中国的气候目标相一致，年初对电力部门脱碳的投资迅速加速至 25.3％以上，这是2024年政府工作报告（GWR）中重申的产业政策的优先事项。绿色投资仍然是中期主题。 制造业投资增长回升同比增长9.4%（图3）。增长反弹是广泛的，甚至包括纺织等低端制造业。然而，产业升级仍然是一个明显的趋势，支持有色金属、交通运输设备、电气机械和设备等强劲的投资势头。 房地产投资收缩缓解从12月的12.4%到1月-2月的9.0%，资金状况仍然紧张，同比收缩扩大到24%。 基于交易量的房地产指标较弱。1月至2月，房地产开工和在建房地产的年度收缩扩大至30％以上，因为开发商继续削减新投资，因为该行业前景减弱。高频数据显示，尽管有季节性的连续上升，但最近一周前30个城市的新房地产销售下降了60％以上（图4）。1月至2月，房地产竣工量下降了约25％，与2023年的强劲增长形成鲜明对比，这可能反映出假期的扭曲。政府继续优先完成现有的住房项目，同时努力鼓励银行支持开发商。 我们的观点： 1-2月的经济数据表明工业部门表现优异。积极的财政政策支持公共基础设施投资。产业升级将为制造业投资提供持久支持。同时，新出口订单PMI在1 -2月反弹，与出口上升和出口前景改善相一致。今年，外国需求将成为知识产权的顺风。然而，房地产行业仍将拖累经济增长。 消费趋于稳定基准效应的减弱和服务支出的代表性不足可能会导致零售额略有下降。由于基数效应的减弱，未来三个月的年度增长速度可能会继续放缓。然而，作为整体经济复苏的一部分，我们预计今年餐饮和其他可自由支配支出将继续逐步回升。我们预计今年的优惠政策将继续支持国内电动汽车的快速采用，尽管目前的速度可能会从高两位数放缓。尽管中国2月调查失业率有所上升，但正如最近的PMI所表明的那样，服务业令人鼓舞的复苏表明，今年晚些时候就业将有所改善，支持 消费者支出。 促增长宏观政策可能继续2024年GWR建议采取积极的财政立场来支持持续的复苏。今年政府支出的增加预示着经济复苏的持续。此外，我们预计设备升级带来的资本支出浪潮将支持企业贷款。我们预计货币政策将保持支持，房地产政策将缓解下行风险。 图1：计算机、电子产品和黑色金属加速输出图2：零售销售放缓，因为基础效应逐渐减弱 (10) 010 20 30 1月-2月24日 IP增长（同比%） 制药计算机和电子设备 通用设备 食品化学材料 纺织汽 车黑色金属冶炼 12月23日 %YoY 100 80 60 40 20 0 (20) 06-20 09-20 12-20 03-21 06-21 09-21 12-21 03-22 06-22 09-22 12-22 03-23 06-23 09-23 12-23 (40) Total货物在线餐饮 资料来源：国家统计局，CCBIS资料来源：国家统计局、CEIC、CCBIS 图3：1-2月投资大幅加速图4：房地产销售反弹，但仍然疲软 按行业划分的FAI（同比%） 40 20 0 30-主要城市房屋销售(10thdsqm,按周)600 500 400 300 200 (20) (40) 100 0 周 15913172125293337414549 11/1811/1911/2011/2111/2211/232017-2019年平均2020年 Manufacturing房地产2021 广泛的FAI(全部)20232024 资料来源：国家统计局，CCBIS资料来源：国家统计局、Wind、CCBIS 分析师认证: 本文件的作者特此声明：（i）本文件中表达的所有观点准确地反映了他/她对任何和所有标的证券或发行人的个人观点，并且是以独立的方式准备的；（ii）他/她的任何补偿都没有，与本文件中表达的具体建议或观点直接或间接相关，或将直接或间接相关；（iii）他/她未收到与标的证券或发行人有关的可能影响其建议的内幕信息/非公开价格敏感信息。本文件的作者进一步确认，（i）他/她或他/她各自的合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的《证券及期货事务监察委员会持牌人行为守则》或《注册人行为守则》）均未以与他/她未提出的建议相反的方式处理/交易本文件所涵盖的证券，或他/她或他/她各自的联营公司均未在本文件发行日期前30个日历日内处理或交易本文件所涵盖的证券，或将在本文件发行日期后3个营业日内如此处理或交易该等证券；(ii)他/她或他/她各自的联营公司均不担任本文件所涵盖的任何公司的高级职员；(iii) 免责声明: 本文件由建行国际证券有限公司编制。建行国际证券有限公司是建行国际（控股）有限公司（“建行”）和中国建设银行股份有限公司（“建行”）的全资子公司。本文中的信息已从被认为是可靠的来源获得，但建银国际证券有限公司，其附属公司和/或子公司（统称为“CCBIS”）不保证，声明和保证（明示或暗示）其完整性或准确性或适当性为任何目的或任何人。意见和估计构成我们截至本文件日期的判断，如有更改，恕不另行通知。CCBIS寻求酌情更新其研究，但各种法规可能会阻止它这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告都是根据分析师的判断以不定期的时间间隔发布的。预测、预测和估值本质上是投机性的，可能基于一些突发事件。读者不应将本文档中包含的任何预测、预测和估值视为CCBIS或其代表将实现这些预测、预测或估值或其基本假设的陈述或保证。投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。本文档中的信息不旨在构成或解释为任何潜在投资者的法律，财务，会计，商业 ，投资，税务或任何专业建议，在这方面不应依赖。本文件仅供参考，不应被视为在任何司法管辖区购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何种类的金融工具的要约或招揽。CCBIS不就本文档中涵盖的证券（或相关投资）向接收者的可用性做出任何陈述。本文所述的证券可能不符合在所有司法管辖区或向某些类别的投资者出售的资格。对于因使用本文件或其内容或与之相关而产生的任何损失或损害(无论是直接的、间接的、附带的、示范性的、补偿性的 、惩罚性的、特殊的或后果性的),CCBIS或任何其他人员均不承担任何责任。本文提及的证券、金融工具或策略可能不适合所有投资者。本文的意见和建议不考虑潜在投资者的财务状况、投资目标或特定需求，也不作为对任何潜在投资者的特定证券、金融工具或策略的建议。本文件的接收者应将本文件视为其投资决策的唯一因素，并应全权负责对本文件中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立调查。提请读者注意，（i）本文件中提及的证券的价格和价值以及从中获得的收入可能会波动；。 （ii）过去的业绩不是未来业绩的指南；（iii）本文件中提出的任何分析，评级和建议均用于长期（至少12个月），并且与对有关证券或公司的可能业绩的近期评估无关。在任何情况下，未来的实际结果可能与本文中任何前瞻性陈述中的结果存在重大差异；(iv)未来回报得不到保证，并且可能发生原始资本损失；(v)汇率波动可能对本文件中提到的任何证券或相关工具的价值、价格或收入产生不利影响。应注意，本文件仅涵盖本文指定的那些证券或公司，并不延伸至其任何衍生工具，其价值可能受许多因素影响，并且可能与相关证券的价值不一致。这些工具的交易被认为是有风险的，并不适合所有投资者。尽管已采取一切合理的谨慎措施，以确保本文所述的事实是准确的 ，并且本文包含的前瞻性陈述，意见和期望是基于公平合理的假设，CCBIS无法独立验证此类事实或假设，CCBIS对其准确性、完整性或正确性不承担任何责任，在这方面不作任何明示或暗示的陈述或保证。除非另有说明，否则本文件中提及的所有定价均为所讨论证券的当地市场收盘时的定价，仅供参考。没有表示任何交易可以或可能已经以这些价格进行，并且任何价格不一定反映CCBIS的内部账簿和记录或基于理论模型的估值，并且可能基于某些假设。不同的假设可能导致实质上不同的结果。本文中可能包含的归因于第三方的任何陈述均代表CCBIS对该第三方公开或通过订阅服务提供的数据，信息和/或意见的解释，并且此类使用和解释未经第三方审查或认可。除非事先得到第三方的书面同意，否则禁止以任何形式复制和分发这些第三方内容。收件人必须对本文档中包含的信息的相关性，准确性和充分性进行自己的评估，并为此目的进行他们认为必要或适当的独立调查。如对本文件的内容有任何疑问，收件人应寻求独立的法律、财务、会计、商业、投资和/或税务建议，并在作出任何投资决定之前使自己确信该等投资符合自己的投资目标和投资视野。使用本文档中提到的其他互联网站点或资源（如果有）的超链接，用户应自行承担风险。它们仅出于方便和信息的目的而提供，并且这些互联网站点或资源的内容不以任何方式构成本文档的一部分。这些网站提供的内容、准确性、意见和其他链接未经CCBIS调查、核实、监控或认可。CCBIS明确表示不承担任何责任，也不保证，声明和保证（明示或暗示）这些网站上信息的完整性，准确性，适当性，可用性或安全性。这些网站的用户全权负责在进行任何在线或离线访问之前进行所有查询，调查和风险评估。 与任何这些第三方的交易。用户通过或在这些网站进行的所有活动均需自行承担风