中国经济评论：6月社融数据显示信贷需求有所回升

CCBI证券|研究 中国经济最新消息：Jun信贷数据指向更强劲的借贷 中国经济评论:6月社融数据显示信贷需求有所回升 6月的稳健信贷数据反映了私人借贷需求的一些复苏。人民币贷款反弹一直是主要驱动力。细节显示，企业和家庭的贷款需求都出现了广泛的反弹。降息也可能有助于支持公司债券的发行。政府债券发行保持稳健，尽管今年的速度比2022年有所放缓。 信贷数据应缓解对复苏乏力的担忧，尽管我们预计支持性宏观政策将继续。最新的价格数据突显了今年被压抑的需求释放后的消费疲软。我们预计中国人民银行将维持利率稳定，尽管不能排除小幅降息的信号。需要更强有力的财政支持来稳定增长。 6月份信贷数据好于预期，私人部门信贷需求有所复苏。人民币贷款与5月相比显著回升，是拉动6月信贷的重要贡献项。分项显示企业和家庭的贷款需求广泛反弹。央行降息也推动企业债券发行的反弹。政府债券发行依然稳健，但增速低于2022年。 6月份信贷数据在一定程度上缓解对复苏乏力的担忧，但我们预计支持性的宏观政策将继续保持。最新的价格数据显示，在经历了需求释放带来的反弹之后，消费趋于疲软。我们预计央行将维持利率稳定，但不排除小幅降息以示政策支持。同时，稳增长也需要更强有力 的财政政策进行支持。 谢凯文 (852)39118241 李翠 (852)39118274 燕惠亭 (852)39118012 分析师认证和最后一页的其他披露。本研究报告由建行国际证券有限公司创建。1 6月社会融资总额（TSF）数据好于预期；通胀低迷 TSF的增长高于彭博社的普遍预期（预期为3.1吨人民币，实际为4.2吨人民币），表明信贷偏好逐步恢复。更好的人民币贷款需求是主要贡献者。6月TSF股票同比增长9.3%，而5月为9.8%。 新增人民币贷款6月超出预期（实际为3.1t元，预期为2.3t元）。银行贷款表现出强烈的季节性。然而，6月令人失望的5月数据的反弹比通常的季节性上涨更强。细节揭示了贷款需求的广泛复苏。特别是，从5月到6月，对企业和家庭的中长期（ML）贷款都有所增加。因此，对企业的ML贷款的增长保持在最近的高位，同比增长约为21％，而最近几个月未偿还的ML家 庭贷款的增长稳定在5.4％左右（图1）。 未偿还公司债券6月份增加了236b元人民币，比5月份的21.8亿元人民币的跌幅好得多。中国央行降息可能以更低的成本激励了企业借款。然而，由于房地产开发商在过去一年中借款减少，6月未偿还公司债券的存量同比收缩了0.4％。代表私营部门信贷的人民币贷款和公司债券总额的增长在第二季度放缓至6月份的10%，此前第一季度有所上升（图2）。 未偿还的政府债券6月同比增长10.1%。尽管2023年地方政府专项债券发行保持稳定（图3），但未偿还政府债券的增长已从 2022年的快速增长放缓。 影子银行（委托+信托+票据）6月收缩9000亿元人民币，但收缩速度稳步放缓，近几个月同比增长。目前，影子信贷存量占总TSF的比例不到5.0%。 另外，在今年被压抑的需求释放后，通胀的缓和趋势凸显了消费的疲软。6月的整体CPI通胀率持平，低于5月份的0.2％。从顺序上讲，消费者价格已连续五个月下降；此外，CPI篮子八类中的六类在6月出现了环比通缩。 食品价格受到猪肉价格下跌的拖累。 非食品类商品价格下跌(图4)。燃料价格今年大幅下跌，6月同比下降17.6%。然而，其他非食品商品价格，如家庭耐用品(6月同比下降1.8%)，今年也呈下降趋势。尽管近几个月汽车销售强劲，但大幅降价以清除汽车库存可能导致通胀走软。 服务通胀仍然很低。尽管服务业在重新开放后有所复苏，但服务业通胀在1H23年同比波动在0.6%至1%之间。然而，线下消费的复苏提振了与旅游相关的价格（6月同比6.4%）。 6月，不包括食品和能源在内的核心通胀同比下降至0.4%，为2010年第1季度以来的最低增速，表明国内需求疲软。受全球大宗商品价格放缓的推动，6月PPI通缩同比加深至5.4％。PPI连续第三个月下降，自5月以来月环比下降0.8％。 我们的观点 6月信贷数据应有助于缓解对信贷需求的担忧，此前5月数据令人失望。从中长期企业借款来看，企业借款仍然稳健。我们认为，房地产行业将需要更长的时间才能复苏，尽管地方政府放松住房政策可能会在一定程度上支持房地产需求。我们仍然认为，如果住房复苏要维持，就业和家庭收入的改善将必须继续。 我们预计中国央行将维持宽松政策以支持内需。尽管线下消费迅速正常化，但通胀压力减弱表明消费疲软。因此，我们预计中国央行将支持信贷扩张，特别是在绿色转型等优先领域（详见此处）。6月，中国人民银行通过一年期中期贷款工具将长期流动性注入人民币37b。我们认为，2023F的额外存款准备金率下调仍有可能。 但是，政策利率一直处于历史低位，继续降低政策利率的空间有限。降息后人民币近期走弱也可能对政策制定者构成制约。尽管不太可能，但不能排除进一步降息的可能性；尽管，如果发生，我们认为它们将是适度的。 更具支持性的财政立场可能会在下半年略微提振TSF的增长。随着货币政策放松，财政支持也有所放缓。地方政府专项债券发行稳健，但增速慢于2022年。减税等形式的额外财政支持，支持消费的定向措施以及23年下半年的加速支出可能会支持国内需求疲软（详情阅读此处）。7月政治局会议可能会为23年下半年定下政策基调，因为这将预示着潜在的宽松措施。我们认为，大规模刺激计划不太可能。 图1：ML家庭已经开始稳定，企业贷款增长依然强劲 %YoY 图2：对私营部门的稳定信贷扩张 信贷增长（同比%） 454520 3635 2725 1815 95 10 0 -10 12/17 6/18 12/18 6/19 12/19 6/20 12/20 6/21 12/21 6/22 12/22 6/23 0-5-20 03/2012 06/2013 09/2014 12/2015 03/2017 06/2018 09/2019 12/2020 03/2022 06/2023 人民币贷款+公司bondCGB+LGBML-定期家庭贷款ML-定期公司贷款TSF影子银行(RHS) 来源：CEIC，CCBIS来源：CEIC，CCBIS （人民币万亿元）6, 000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 图3：强劲的政府债券发行图4：非食品商品通胀推动下降 总体通货膨胀 %YoY108 6 4 2 0 -2 -4 1/21 3/21 5/21 7/21 9/21 11/21 1/22 3/22 5/22 7/22 9/22 11/22 1/23 3/23 5/23 -6 0 1月2月3月5月6月7月8月9月10月11月12月2020 202120222023 来源：CEIC，CCBIS Food非食品服务CPI 来源：CEIC，CCBIS 分析师认证: 本文件的作者特此声明：（i）本文件中表达的所有观点准确地反映了他/她对任何和所有标的证券或发行人的个人观点，并且是以独立的方式准备的；（ii）他/她的任何补偿都没有，与本文件中表达的具体建议或观点直接或间接相关，或将直接或间接相关。 （iii）他/她没有收到与标的证券或发行人有关的内幕消息/非公开价格敏感信息，这可能会影响他的建议。本文件的作者进一步确认，（i）他/她或他/她各自的合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的《证券及期货事务监察委员会持牌人行为守则》或《注册人行为守则》）均未以与他/她未提出的建议相反的方式处理/交易本文件所涵盖的证券，或他/她或他/她各自的联营公司均未在本文件发行日期前30个日历日内处理或交易本文件所涵盖的证券，或将在本文件发行日期后3个营业日内如此处理或交易该等证券；(ii)他/她或他/她各自的联营公司均不担任本文件所涵盖的任何公司的高级职员 ；(iii) 免责声明: 本文件由建行国际证券有限公司编制。建行国际证券有限公司是建行国际（控股）有限公司（“建行”）和中国建设银行股份有限公司（“建行”）的全资子公司。本文中的信息已从被认为是可靠的来源获得，但建银国际证券有限公司，其附属公司和/或子公司（统称为“CCBIS”）不保证，声明和保证（明示或暗示）其完整性或准确性或适当性为任何目的或任何人。意见和估计构成我们截至本文件日期的判断，如有更改，恕不另行通知。CCBIS寻求酌情更新其研究 ，但各种法规可能会阻止它这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告都是根据分析师的判断以不定期的时间间隔发布的。预测、预测和估值本质上是投机性的，可能基于一些突发事件。读者不应将本文档中包含的任何预测、预测和估值视为CCBIS或其代表将实现这些预测、预测或估值或其基本假设的陈述或保证。投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。本文档中的信息不旨在构成或解释为任何潜在投资者的法律，财务，会计，商业，投资，税务或任何专业建议，在这方面不应依赖。本文件仅供参考，不应被视为在任何司法管辖区购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何种类的金融工具的要约或招揽。CCBIS不就本文档中涵盖的证券（或相关投资）向接收者的可用性做出任何陈述。本文所述的证券可能不符合在所有司法管辖区或向某些类别的投资者出售的资格。对于因使用本文件或其内容或与之相关而产生的任何损失或损害(无论是直接的、间接的、附带的、示范性的、补偿性的、惩罚性的、特殊的或后果性的),CCBIS或任何其他人员均不承担任何责任。本文提及的证券、金融工具或策略可能不适合所有投资者。本文的意见和建议不考虑潜在投资者的财务状况、投资目标或特定需求，也不作为对任何潜在投资者的特定证券、金融工具或策略的建议。本文件的接收者应将本文件视为其投资决策的唯一因素，并应全权负责对本文件中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立调查。提请读者注意，(i)本文件所提及的证券的价格和价值以及从中获得的收入可能会波动；(ii)过去的业绩不是未来业绩的指南；(iii)任何分析，本文件中的评级和建议旨在长期（至少12个月），与对有关证券或公司可能表现的近期评估无关。在任何情况下，未来的实际结果可能与本文的任何前瞻性陈述中规定的结果大不相同；(Iv)未来回报得不到保证 ，并且可能发生原始资本损失；以及。 (v)汇率波动可能会对本文件所指的任何证券或相关工具的价值、价格或收入产生不利影响 文档。应注意，本文件仅涵盖本文指定的那些证券或公司，并不延伸至其任何衍生工具，其价值可能受许多因素影响，并且可能与相关证券的价值不一致。这些工具的交易被认为是有风险的，并不适合所有投资者。尽管已采取一切合理的谨慎措施，以确保本文所述的事实是准确的，并且本文包含的前瞻性陈述，意见和期望是基于公平合理的假设，CCBIS无法独立验证此类事实或假设，CCBIS对其准确性、完整性或正确性不承担任何责任，在这方面不作任何明示或暗示的陈述或保证。除非另有说明，否则本文件中提及的所有定价均为所讨论证券的当地市场收盘时的定价，仅供参考。没有任何陈述表明任何交易都可以或可能以这些价格进行，并且任何价格都不一定反映CCBIS的内部账簿和记录或基于理论模型的估值，并且可能基于某些假设。不同的假设可能导致实质上不同的结果。本文中可能包含的归因于第三方的任何陈述均代表CCBIS对该第三方公开或通过订阅服务提供的数据，信息和/或意见的解释，并且此类使用和解释未经第三方审查或认可。除非事先得到第三方的书面同意，否则禁止以任何形式复制和分发这些第三方内容。收件人必须对本文档中包含的信息的相关性，准确性和充分性进行自己的评估，并为此目的进行他们认为必要或适当的独立调查。如对本文件的内容有任何疑问，收件人应寻求独立的法律、财务、会计、商业、投资和/或税务建议，并在作出任何投资决定之前使自己确信该等投资符合自己的投资目标和投资视野。使用本文档中提到的其他互联网站点或资源（如果有 ）的超链接，用户应自行承担风险。它们仅出于方便和信息的目的而