中国经济评论：7月经济显示不平衡复苏

Economics|2024年8月15日 CCBI证券|研究 中国经济最新消息：7月混合数据 7月份的数据显示，经济增长是由不平衡的复苏支撑的。工业随着全球制造业趋势、国内升级，产量增长强劲 在高科技领域，绿色转型继续引领势头。国内需求驱动因素仍然不均衡，零售销售的潜在趋势尽管7月份小幅上涨，但一直很疲软。 李翠 (852)39118274 cuili@ccbintl.com 燕惠亭 房屋销售出现企稳迹象；供应方面的变化是供应的关键-(852)39118012 需求均衡。自6月以来，房屋销售一直持平，同比下降yanhuiting@ccbintl.com 7月下降。但库存仍然很大，给物价带来压力。政策干预以消除库存过剩(包括改变商业 住房到社会住房）仍然是加快住房市场调整的关键。 我们预计宏观政策将保持宽松,虽然食品价格可能是一个近期约束。正如7月政治局会议提出的，财政支持 可能会加速，可能会专注于促进消费。而货币条件可能会保持宽松，最近食品价格上涨 可能会对近期的进一步宽松形成制约。 7月经济数据继续显示不平衡的复苏。受益于全球制造业趋势、产业升级和绿色转型，工业生产增长保持稳健。有效内需尚未明显提升，特别是消费。虽然消费品零售小幅反弹，但整体消费仍显疲软。 地产销售继续底部徘徊，供给侧调整是行业再平衡的关键。过往几个月受政策支持地产销售基本持平，7月同比跌幅收窄。但地产库存仍高，价格承压。供给方面政策的实施（例如转变商品房用途成为保障房）有助地产行业尽快达到供需平衡。 宏观政策支持预计持续，食品价格上升可能限制近期货币的进一步宽松。7月份召开的政治局会议强调了加大政策支持力度的必要性。我们预计下半年财政支持力度会有所加大；预计货币政策继续保持宽松，但需关注近期食品价格的反弹，或限制短期进一步货币款式的步伐。 最后一页列出了分析师认证和其他披露信息。本研究报告由CCB国际证券有限公司创建。1 7月工业生产（IP）同比增长放缓至5.1％，略低于共识 预期同比增长5.2％。经季节性调整的IP在7月份增长了0.4％， 6月的节奏 按子类别划分：计算机和电子设备的产量保持稳定，占14.3％ 7月增长。运输设备也强劲，为12.7%。电子增长机械、专用和通用设备保持低个位数增长，而 上游行业尤其是有色金属行业表现疲软。 零售额同比小幅增长至2.7%，消费品领涨。结果节拍普遍预期同比增长2.6%。经季节性调整的环比增长 从上个月的-0.1％MoM反弹至7月的0.4％MoM。零售的复苏食品价格上涨和消费者销售背后的强劲势头推动了销售 商品，后者可能与取代大件物品消费者的政策激励措施有关商品。与早些时候的强劲势头相比，餐饮和汽车都有所缓解 年。7月在线销售额同比增长7.9%，约占零售总额的四分之一销售。 7月份固定资产投资（FAI）同比增长1.9%根据我们的估计，最慢的月份之一过去五年的增长。虽然制造业投资稳健，但房地产投资 政府主导的传统基础设施抑制了整体投资增长。更多具体来说, 7月份房地产投资收缩继续放缓至同比10.8%。房地产投资仍是拖累业绩的主要因素。鉴于最近房地产销售疲软几个月，我们预计房地产投资的收缩将继续。 7月制造业投资同比增长8.3%。工业升级和IT- 技术相关产业是主要贡献者。对高科技产业的投资，如随着计算机、通信和其他电子设备类别的稳固 7月份同比增长10.0%。同时，有色金属和一般及 7月份专用设备增长了两位数。 7月广义基建投资同比增速放缓至5.6%。传统依赖政府财政的基础设施投资(如公路和铁路) 7月同比放缓至2.0%，成为整体基建板块的主要拖累， 而与绿色转型相关的基础设施投资同比保持强劲的21.1%July. 软属性数据显示出一定的稳定性。房地产销售的同比收缩 7月份略有缓解，但随着高频数据表明，疲软仍在继续 最近几周，中国30个大城市的房地产销售同比收缩约21%。 经季节性调整的新房价格月环比下跌0.7%，而二手房价格下跌0.8%MoM，继续从2Q24开始的快速价格调整。房地产新开工下降8.9%7月份同比增长，而完工量收缩22.3%，表明未来供应萎缩。 食品价格推动CPI上涨。上周数据显示，7月CPI同比回升至0.5%，相比之下，1H24年平均为0.1%，主要反映食品价格上涨。波动 本月季节性商品导致了更高的读数。以猪肉为首的肉类价格， 7月份也同比上涨0.4%。高频数据表明，食品价格上涨仍在继续 到8月初。核心通胀同比保持在0.5%左右的低水平， 过去两年的情况。PPI在7月继续下降，与需求有限一致压力。 我们的观点： 7月数据显示增长不平衡，制造业产出强劲，国内疲软 需求。7月工业生产表现稳健，尽管略低于24年第二季度，符合全球制造业趋势和国内制造业升级。 然而，国内消费趋势仍然疲软，政府财政紧缩 可能是上个月基础设施投资疲软的背后。总体而言，有效国内需求 仍然软弱，呼吁采取更多的政策措施和改革，以应对周期性的逆风。 宏观政策宽松可能继续。7月政治局会议强调 需要加快宏观政策支持，我们预计下半年财政支出会增加，继2016年上半年支出势头低迷之后。财政改革将缓解 地方政府，尽管这些计划的制定需要时间。我们寻找流动性条件在下半年保持宽松，尽管最近 食品价格的反弹可能会限制近期进一步放松的空间。 住房部门显示出一些稳定。更快的调整取决于供应的变化。 房地产销售的高频数据表明销售持平，尽管同比下降幅度较小。 自23年第四季度以来，抵押贷款一直保持较低的个位数增长。缓慢但积极的贷款增加表明家庭资产负债表压力有限。住房库存 然而，仍然很高。政策可能会集中在供应端对住房的调整股，这将有助于加速调整进程。 图1：关键制造业的产出增长 图2：制造业投资增长稳健 保持强劲 IP增长（同比%） 按行业划分的FAI（同比%） Pharma 40 计算机和电子设备 特殊装备 20 电机 一般装备 0 Food 化学材料 纺织品 -20 汽车黑色金属冶炼 -40 11/1811/1911/20 11/21 11/2211/23 -10 Jun-24 0 Jul-24 10 20 Manufacturing广泛的 房地产FAI(全部) 资料来源：国家统计局，CCBIS 资料来源：国家统计局、CEIC、CCBIS 图3：房地产销售显示一些稳定图4：最近几周猪肉价格上涨 600 500 400 300 200 100 0 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 43 38 33 28 23 18 13 8 15913172125293337414549 Week 2017-2019年平均 2021 2023 2020 2022 2024 猪与饲料价格比 生猪农场价格，人民币/公斤（RHS） 30-主要城市房屋销售(10thdsqm,按周) RatioRMB/kg 资料来源：国家统计局， CCBIS 资料来源：国家统计局、Wind、 CCBIS 分析师认证: 本文件的作者声明如下：(i)本文件中表达的所有观点准确地反映了他/她个人的意见。 对于任何和所有相关证券或发行人的观点，并且是在独立的方式下准备的；(ii)其中没有一部分内容是他/她参与的。补偿与本文件中具体建议或观点直接或间接相关，或者是过去、现在或将来的补偿情况。 并且（iii），他/她并未收到与相关证券或发行方有关的内幕信息/非公开的价格敏感信息。这可能会影响他所做出的建议。这份文件的作者进一步确认，(i)他/她自己，并且 其各自的关联方（如《证券许可人或登记人行为准则》所定义） 香港证券及期货事务监察委员会发出的期货合约已在/交易或即将在/将要交易的证券本文件中以与其杰出推荐相违背的方式提及，或者既非其本人亦非其相应的 本报告发布日期前30个日历日内，关联方已从事或交易过本文件所涵盖的证券。在本文件发布后的3个营业日内进行或交易此类证券；(ii)他/她本人不。 他/她或其相应的关联方并未担任本文件所涵盖公司的任何职位；并且(iii)他/她及其关联方均未在本文件所述公司担任高级管理人员职务。他/她各自的关联人在本文件所涵盖的证券中拥有任何财务权益。 免责声明: 本文件由CCB国际证券有限公司编制。CCB国际证券有限公司为全资子公司 建行国际（控股）有限公司（“建行”）和中国建设银行股份有限公司（“建行”）。此处的信息有蜜蜂n 从被认为是可靠的信息来源获取，但请注意，CCB国际证券有限公司、其附属机构和/或子公司（统称）对此不承担任何责任。 "CCBIS"不保证、代表或担保（无论是明示还是暗示的）其完整性和准确性，或适用性。for 无论何种目的或任何人。观点和估算是我们根据本文件日期所做出的判断。 如需变更，恕不另行通知。CCBIS寻求适时更新其研究，但各种法规可能阻止其进行这一操作。因此。除了定期发布的特定行业报告外，大多数报告都是在不规则的时间间隔下发布的。 根据分析师的判断，适时进行。预测、预估和估值本质上具有投机性性质，可能基于若干假设条件。读者不应将任何预测、预估和估值视为确定性结果。 在本文件中，代表或代理CCBIS，并非承诺、保证，对于这些预测、预估或估值及其相关内容的准确性、完整性或适用性不做任何陈述或担保。基础假设将得以实现。投资涉及风险，过往表现并不代表未来结果。信息 本文件无意或不应被解释为构成法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何其他方面的建议。对于任何潜在投资者的专业建议，并不应据此依赖。本文件仅作信息用途。 仅用于目的，不应被视为购买或出售任何产品、投资、证券等的要约或邀请。任何地区的交易策略或金融工具。CCBIS对其可用性不做任何表示。 本文件（或相关投资）所涵盖的证券（或与此相关的投资）的收件人。此处描述的证券可能不符合 在所有司法管辖区或特定类别投资者中进行销售。CCBIS及其任何其他人员均不对任何人承担任何形式的责任。任何损失或损害（无论是直接、间接、偶发性、惩罚性、特别或后果性的）源于此， 对于本文件或其内容的任何使用，或与此相关的其他事宜。证券、金融工具或策略此处提及的内容可能不适合所有投资者。本文中表达的观点和建议并未考虑 潜在投资者的财务状况CES、投资目标或特定需求，不打算作为建议 针对特定证券、金融工具或策略向任何潜在投资者提供的信息。本文件的接收方应考虑本文件仅为标记投资决策的一个因素，使用者应独自负责做出自己的判断。 对业务、财务状况和前景的独立调查公司本文档中提到的。读者是 警告称（i）本文件中提及的证券的价格和价值以及由此产生的收入可能会波动； (ii)过往表现不代表未来表现；(iii)本文件中做出的任何分析、评级和建议仅供参考。旨在长期（至少为期12个月）考虑，并且与短期内对预期性能的评估无关。 涉及的问题可能包括证券或相关公司的未来实际结果与任何前瞻性陈述中所列明的结果可能有显著差异。此处所述陈述；(iv)未来回报并非保证，原始资本可能遭受损失；和(v)汇率波动 可能的利率变动可能会对本文件中提及的任何证券或相关工具的价值、价格或收入产生不利影响。应予以注意。本报告仅涵盖了此处指定的证券或公司，未涵盖任何衍生品。 其中涉及的工具，其价值可能受到众多因素影响，并不一定与基础资产的价值相匹配。 证券。这些工具的交易被认为是具有风险性的，并不适合所有投资者。尽管已经采取了所有合理的谨慎措施，采取措施以确保所述事实的准确性，并确保前瞻性陈述、观点和预期的正确性。 此处包含的信息基于公正合理的假设，CCBIS未能独立验证此类事实或 假设和CCBIS不对其准确性、完整性和正确性负责，并且不作任何陈述或保证。 关于这一点，不做出任何明示或暗示的陈述。本文件中提到的所有价格均为当地证券市场的收盘价。讨论了，除非另有说明且仅作信息用途。并无表示任何交易可以或曾经进行。 这些价格已经受到影响，且任何价格不一定反映CCBIS的内部账簿和记录或理论