食品饮料：白酒春节动销逐步开启 关注春节年货需求

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年02月04日 行业研究报告 食品饮料（801120） 白酒春节动销逐步开启关注春节年货需求 行业评级：推荐 近一年该行业相对沪深300走势 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 宋芳 投资咨询证书号 S0620520090001 电话 025-58519166 邮箱 fsong@njzq.com.cn 投资要点 白酒春节动销逐步开启，关注春节年货需求。白酒方面，五粮液通知经 销商，自2月5日起，五粮液核心大单品第八代五粮液出厂价将从现行 的969元提高至1019元，上调出厂价50元，涨价幅度约5%。本次提价幅度不高，体现出当前市场环境下公司市场操作相对谨慎，避免价格波动过大可能带来的影响；考虑到大商已基本完成开门红打款，此次提价对开门红打款影响不大，有利于借助春节旺季促进价格回升。临近春节，白酒终端动销逐步开启，目前，年会、团拜宴会需求逐步释放，相较去年同期有所提升；大众购酒氛围逐渐浓厚，整体预期较为平稳。从回款进度来看，高端酒春节回款进度快于去年同期，好于行业平均水平； 地产酒中，徽酒龙头回款进度略快于苏酒。大众品方面，下游需求逐步 复苏，上游原奶等原材料成本下降叠加销售费用管理更加精细化，带来乳制品龙头业绩弹性。调味品板块大豆、包材等原材料成本回落，渠道库存逐步消化叠加去年同期低基数，业绩有望迎来逐步改善。啤酒需求端家庭端消费升级继续；成本端澳麦双反政策取消，考虑到大部分啤酒公司已对23年进行锁价，预计带来24年成本下降。 投资建议：白酒方面，临近春节，白酒终端动销逐步开启。年会、团拜 宴会需求逐步释放，相较去年同期有所提升；大众购酒氛围逐渐浓厚， 整体预期较为平稳。从回款进度来看，高端酒春节回款进度快于去年同期，好于行业平均水平；地产酒中，徽酒龙头回款进度略快于苏酒。大众品方面，临近春节，居民年货及年夜饭需求提升，建议关注乳制品、速冻、休闲食品相关标的。建议逢低关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、伊利股份、海天味业、青岛啤酒等。 一、本周行情回顾 本周SW食品饮料行业下跌3.94%，沪深300指数下跌3.15%，跑输沪深300指数0.79pct；其中，白酒板块下跌3.42%；调味品板块下跌5.88%；乳制品板块下跌4.03%；肉制品板块下跌2.48%；啤酒下跌3.51%；休闲食品板块下跌10.82%。估值方面，经过前期调整，目前板块龙头公司估值基本回落至历史中枢偏下，行业整体估值处于2019年以来历史中枢偏下位置，板块估值性价比逐步显现。SW食品饮料行业PE （TTM）22.45倍，其中，白酒板块PE（TTM）22.70倍；调味品板块PE（TTM） 29.27倍；乳制品板块PE（TTM）18.09倍；肉制品板块PE（TTM）17.17倍；啤酒板块PE（TTM）20.47倍；休闲食品板块PE（TTM）24.07倍。 图表1：本周申万一级行业涨跌幅（%） 资料来源：同花顺，南京证券研究所 图表2：本周申万食品饮料二级子行业涨跌幅（%）图表3：本周申万食品饮料二级子行业估值（PE，TTM） 资料来源：同花顺，南京证券研究所资料来源：同花顺，南京证券研究所 二、行业观点 白酒春节动销逐步开启，关注春节年货需求。白酒方面，五粮液通知经销商，自2月5日起，五粮液核心大单品第八代五粮液出厂价将从现行的969元提高至1019元，上调出厂价50元，涨价幅度约5%。本次提价幅度不高，体现出当前市场环境下公司市场操作相对谨慎，避免价格波动过大可能带来的影响；考虑到大商已基本完成开门红打款，此次提价对开门红打款影响不大，有利于借助春节旺季促进价格回升。临近春节，白酒终端动销逐步开启，目前，年会、团拜宴会需求逐步释放，相较去年同期有所提升；大众购酒氛围逐渐浓厚，整体预期较为平稳。 茅台24年以来面向拥有海外资源的部分国内签约经销商开放海外经销权，回款方面，目前回款进度约为25-30%，正在按月有序回款；五粮液开门红回款进度目标为60%，目前大商已基本完成回款进度目标；泸州老窖要求月底开门红进度目标45%，目前回款进度约为35-40%+。山西汾酒预计Q1回款进度35-40%，目前回款进度约在25-30%+。洋河开门红回款进度目标50%，目前回款进度约为25%+；今世缘2月20日/24Q1回款进度目标分别为35%/40%，目前完成回款进度约为35-40%；古井贡酒节前回款目标为50%，目前回款进度接近50%。目前，酒企开门红活动陆续开展，经销商陆续开启春节备货，从回款进度来看，高端酒春节回款进度快于去年同期，好于行业平均水平；地产酒中，徽酒龙头回款进度 略快于苏酒。估值方面来看，截至2024年2月4日，申万白酒PE22.67（TTM），处于2019年以来1.93%分位数水平，板块性价比逐步显现。大众品方面，下游需求逐步复苏，上游原奶等原材料成本下降叠加销售费用管理更加精细化，带来 乳制品龙头业绩弹性。调味品板块大豆、包材等原材料成本回落，渠道库存逐步消化叠加去年同期低基数，业绩有望迎来逐步改善。啤酒需求端家庭端消费升级继续；成本端澳麦双反政策取消，考虑到大部分啤酒公司已对23年进行锁价， 预计带来24年成本下降。临近春节，居民年货及年夜饭需求提升，建议关注乳制品、速冻食品、休闲食品相关标的。 投资建议：白酒方面，临近春节，白酒终端动销逐步开启，目前，年会、团拜宴 会需求逐步释放，相较去年同期有所提升；大众购酒氛围逐渐浓厚，整体预期较为平稳。从回款进度来看，高端酒春节回款进度快于去年同期，好于行业平均水平；地产酒中，徽酒龙头回款进度略快于苏酒。估值方面来看，截至2024年2 月4日，申万白酒PE22.67（TTM），处于2019年以来1.93%分位数水平，板块性价比逐步显现。大众品方面，临近春节，居民年货及年夜饭需求提升，建议关注乳制品、速冻食品、休闲食品相关标的。建议逢低关注贵州茅台、五粮液、泸 州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、伊利股份、海天味业、青岛啤酒等。 三、行业数据跟踪 图表4：社会消费品零售总额（当月同比，%）图表5：社会消费品零售总额：餐饮业（当月同比，%） 资料来源：同花顺，南京证券研究所资料来源：同花顺，南京证券研究所 图表6：CPI（当月同比，%）图表7：消费者信心指数（%） 资料来源：Wind，南京证券研究所资料来源：Wind，南京证券研究所 四、风险提示 食品安全问题、消费复苏不及预期、行业政策变动等带来的风险。 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对投资者私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 南京证券行业投资评级标准： 推荐：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在10%以上； 中性：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%～10%之间； 回避：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数跌幅在10%以上。 南京证券上市公司投资评级标准： 买入：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在5%～15%之间； 中性：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在-10%～5%之间；回避：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数跌幅在10%以上。