华创债券信用周报：广义基金对中长期品种信用债增持减弱
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券周报】 广义基金对中长期品种信用债增持减弱——华创债券信用周报2017-10-23 投资要点 信用策略方面，上周债市主要围绕着对9月经济数据产生很大的波动，但在披露的数据弱于预期后债市反弹力度很弱。另一方面，在开会期间金融讨论会上，郭主席表示今后整个金融监管趋势会越来越严，监管部门会严格执行法规。因此在经济基本面确实依旧维持稳定、下旬缴税和前期资金投放到期、金融监管预期加强、美国税改和fed人选等海外压力影响之下，10年国债3.7的利率底部进一步得到确认，后期债市面临的压力仍大。信用债方面，根据9月托管数据，我们发现9月信用债明显回暖期间，广义基金对中长期品种信用债增持幅度减弱，整体信用债配置偏弱。而且信用债后期也会跟随利率债调整，因此我们建议放慢配置。城投债除了弱资质平台流动性压力加大之外，近期出现的新域公司天价处罚案例也说明了公益性业务也会出现新的幺蛾子，未来城投债还需要更加谨慎。 （一）上周市场回顾：信用债收益率全线上行 上半周出于对9月经济数据高预期和监管落地的担忧，债市调整幅度较大；周四统计局公布的经济数据显示经济保持相对平稳，弱于此前市场较高预期，债市超跌反弹，但回暖幅度很有限。上周信用债成交活跃度小幅提高，收益率进一步上行，高等级上行4-10bp；中短端中票信用利差主动走扩，长端信用利差被动收窄。信用债一级发行明显恢复，使得上周信用债净445亿元左右，接近7月中旬和9月下旬表现。 （二）9月机构信用债托管量点评 9月中债登债券托管数据披露结构发生变化，类似理财半年报、年报一样，数据披露越来越精简。结合wind和上清所托管数据，9月各机构信用债持仓呈现以下特点： （1）季末存单利率上行，比短融更具吸引力，9月广义基金大幅增持存单，境外机构增持幅度也较大；商业银行小幅增持短融，大幅减持存单。 （2）季末银行配置额度有限，减持中长端信用债；保险和信用社持续减持，证券公司增持幅度有限，而广义基金增持幅度明显下滑。 整体来看，随着前期收益率的上行，信用债的配置价值有所上升，9月证券公司和广义基金增持中长期品种信用债，但广义基金增持幅度较8月有所下滑，而且保险和信用社持续减持。季末考核影响下，银行配置额度有限，而且季末存单利率上行，比短融更具吸引力。考虑到季节性规律和目前债市压力，所以不用太指望今年四季度的配置力量。 证券分析师：李俊江 执业编号：S0360517090001 电话：010-66500858 邮箱：lijunjiang@hcyjs.com 《关于城投的一些新变化——华创债券信用周报2017-07-10》 2017-07-10 《转债继续关注中报行情，新股发行数量不变—华创债券类固收周报2017-07-17》 2017-07-17 《指数创新高，转债现如何？——华创债券转债周报20170829》 2017-08-30 《转债估值压缩，打新收益回升——华创债券类固收周报20170919》 2017-09-25 《信用债行情还能持续多久？——华创债券信用周报2017-10-16》 2017-10-16 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券周报 2017年10月23日 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 一、9月机构信用债托管量点评：广义基金对中长期品种信用债增持幅度减弱，整体信用债配置偏弱 ................... 4 二、城投公益性业务再现新幺蛾子 ............................................................................................................................. 5 三、上周市场回顾：信用债收益率全线上行 .............................................................................................................. 6 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 9月商业银行增持短融，广义基金减持幅度下降 ......................................................................................... 4 图表 2 9月商业银行继续大幅减持同业存单，广义基金明显增持 .......................................................................... 4 图表 3 商业银行大幅减持中票，广义基金增持幅度有所下滑 ................................................................................. 5 图表 4 9月广义基金增持企业债幅度有所下滑 ........................................................................................................ 5 图表 5 四季度通常是配置需求的低点 ...................................................................................................................... 5 图表 6 上周中票收益率普遍上行 ............................................................................................................................. 6 图表 7 上周中短端城投债收益率上行2-7bp左右 ................................................................................................... 6 图表 8 上周中短端中票信用利差走扩 ...................................................................................................................... 7 图表 9 上周长端城投债信用利差被动收窄 .............................................................................................................. 7 图表 10 上周信用债发行明显恢复 ........................................................................................................................... 7 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、9月机构信用债托管量点评：广义基金对中长期品种信用债增持幅度减弱，整体信用债配置偏弱 9月中债登债券托管数据披露结构发生变化，类似理财半年报、年报一样，数据披露越来越精简。我们发现中债登网站统计月报已经不再披露分投资者各类债券托管量和各类投资者待购回债券余额等重要数据，这样我们就无法跟踪9月各类机构持仓和杠杆变化。经过多方查找，我们发现wind收录了9月主要券种投资者持有结构，但各机构的待购回债券余额问题仍无法得到解决。结合上清所托管数据，9月各机构信用债持仓呈现以下特点： （1）季末存单利率上行，比短融更具吸引力，9月广义基金大幅增持存单，境外机构增持幅度也较大；商业银行小幅增持短融，大幅减持存单。9月短融（含超短融，下同）和同业存单整体托管量分别减少127亿元和1269亿元，而8月二者分别为减少895亿元和增加262亿元。短融方面，9月商业银行明显增持短融，由8月减持513亿元变为增持74亿元，其中国有行和股份行增持明显；保险公司和证券公司继续处于小幅减持状态，广义基金减持幅度有所下滑，由8月352亿元降至180亿元，境外机构增持规模环比下滑5亿元至13亿元。同业存单方面，政策行由8月减持382亿元改善至增持9亿元，商业银行进一步减持；保险、证券公司和信用社均由8月增持同业存单变为9月减持同业存单；9月广义基金大幅增持854亿元同业存单；境外机构同业存单增持规模依然较大，8月和9月分别为638亿元501亿元。 图表 1 9月商业银行增持短融，广义基金减持幅度下降 图表 2 9月商业银行继续大幅减持同业存单，广义基金明显增持 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 （2）季末银行配置额度有限，减持中长端信用债；保险和信用社持续减持，证券公司增持幅度有限，而广义基金增持幅度明显下滑。9月中票和企业债整体托管量分别增加43和207亿元，二者上升幅度均较8月有所收窄。中票方面，9月商业银行减持幅度进一步上升，由8月41亿元上升至456亿元，同时保险和信用社减持幅度也在上升，二者减持规模分别由8月33亿元和23亿元增加至109亿元和114亿元；证券公司由减持27亿元变为增持169亿元，广义基金增持规模小幅下滑248亿元至565亿元，境外机构由增持11亿元变为减持11亿元。企业债方面，商业银行由8月增持108亿元变为减持38亿元，保险和信用社减持力度变化不大；证券公司增持力度小幅上升，9月增持107亿元；广义基金增持幅度有所下滑，环比下滑182亿元至225亿元。 -600-500-400-300-200-10001008月变化9月变化-2000-1500-1000-500050010008月变化9月变化 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 3 商业银行大幅减持中票，广义基金增持幅度有所下滑 图表 4 9月广义基金增持企业债幅度有所下滑 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 整体来看，随着前期收益率的上行，信用债的配置价值有所上升，9月证券公司和广义基金增持中长期品种信用债，但广义基金增持幅度较8月有所下滑，而且保险和信用社持续减持。季末考核影响下，银行配置额度有限，而且季末存单利率上行，比短融更具吸引力。考虑到季节性规律和目前债市压力，所以不用太指望今年四季度的配置力量。 图表 5 四季度通常是配置需求的低点 资料来源:华创证券 二、城投公益性业务再现新幺蛾子 上周三湛江经济技术开发区新域基础设施建设投资有限公司（简称新域公司）发布公告称，子公司东投公司近期收到湛江市海洋局和湛江经开区海洋局出具的行政处罚决定书，称东投公司在填海建设过程中在未取得相关海域使用权的情况下，擅自占用海域280公顷建设填海工程，责令东投公司退还非法占用海域，恢复海域原状，并处相当于占用海域期间应缴纳的海域使用金十倍的罚款共计29.45亿元。 新域公司是湛江市经开区平台，主营基建开发、土地开发和安置房小区等建设，收入主要来源于工程施工。公司表现符合城投整体表现，盈利弱，资产流动性差，未来投资规模大等。截至17年6月底，公司货币资金由去年底10.92亿元降至7.6亿，主因东投公司工程项目
