食品饮料行业周报：板块业绩稳健，超额来自经营质量

2024年04月29日 食品饮料 板块业绩稳健，超额来自经营质量 行业周报 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 从已披露业绩来看，食饮板块整体稳健，营收利润普遍能够实现2023年年度计划，现金流及分红等指标增强板报表质量。头部企业报表普遍延续稳健增长，前期对于业绩的担忧也得以消除。现金流等各项指标有所改善，分红也不断提升，市场也对此逐渐作出正反馈，板块不断上涨。食饮行业跟踪紧密而行业及公司变化很小，市场不怀疑数字而普遍对数字的“真伪”产生争论，以至于出现很多博弈和猜测。我们认为相较于片面的市场跟踪，报表更值得信任和研究；相较于各种零碎的渠道数据，更应该分析背后的所反映的行业变化和趋势。研究大于跟踪，质量重于数字才是当下超额的来源。 茅台批价波动的短期担忧逐渐消除，消费者画像和消费场景的精准刻画是分析当下消费特征的关键。随着茅台适当调整发货节奏与结构，同时需求端的恐慌情绪也得到缓和，茅台批价近期企稳。在前期周观点中我们论述了茅台批价涨跌原因并与出行数据进行对比分析，我们认为对消费场景和人物画像的精准描述是对消费特征进行分析的关键。当下依然政商低迷而居民消费旺盛，由此能得出淡旺季特征、消费理性、价位清晰、品牌聚焦等结论。从厂商反馈的结果来看，企业操盘需要对行业、渠道、终端做更清晰的定位，企业甚至需要做到“一地一策”“一商一策”等精准判断才能捕捉行业机会。 大众品受益于成本下行毛利率改善，随着性价比策略实施经营效果改善明显。由于原材料成本下行，大众品毛利率普遍改善，如啤酒、调味品、餐饮供应链相关标的等均有体现。成长性在更多体现在性价比策略，如零食板块普遍高增，成长持续性仍值得期待。随着进入24Q2，啤酒销量基数逐渐下行，销量增速或有明显改善。 投资策略：宏微观共振改善消费投资环境，业绩夯实加大分红提升投资性价比，进入Q2寻找具有边际催化的标的。 白酒：业绩夯实分红稳步提升，板块有配置价值；中长期看竞争格局变化，24Q2看企业管理效果。24年库存去化后厂商矛盾减弱企业管理难度降低，价格策略能够达到目的，预计Q2普飞企稳、普五上涨次高端及区域龙头管理优者上涨，重点推荐五粮液、今世缘、老白干酒、山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、贵州茅台，关注迎驾贡酒金徽酒、伊力特等；啤酒：销量低基数叠加成本下行板块有机会，Q2进入旺季后板块有催化，推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等；餐饮供应链：预期低、需求或缓慢改善，推荐中炬高新、千禾味业、安井食品、立高食品、千味央厨，建议关注三全食品、天味食品、宝立食品等；休闲零食：推荐有新一轮渠道成长逻辑的标的，如三只松鼠，继续推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品、好想 首选股票 000858五粮液 603369今世缘 000568泸州老窖 600519贵州茅台 600600青岛啤酒 000729燕京啤酒 00291华润啤酒 600132重庆啤酒 600872中炬高新 603027千禾味业 603345安井食品 300973立高食品 001215千味央厨 300783三只松鼠 002847盐津铺子 002991甘源食品 003000劲仔食品 目标价（元）评级 232买入-A 70买入-A 276买入-A 2400买入-A 110.00买入-A 11.55买入-A 62.9买入-A 87.00买入-A 34.54买入-A 23.07买入-A 113.92买入-A 47.33买入-A 46.04买入-A 28.54买入-A 94.29买入-A 109.22买入-A 18.80买入-A 食品饮料 沪深300 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-052023-092023-122024-04 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-1.6 绝对收益0.8 3M -3.2 6.5 12M -1.3 -11.4 999563380 赵国防分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 胡家东分析师 SAC执业证书编号：S1450523070001 hujd@essence.com.cn 王尧分析师 你；饮料：有成长有分红饮料各有看点，建议关注东鹏饮料、养元饮品、香飘飘、百润股份等。 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。 SAC执业证书编号：S1450523110002 wangyao2@essence.com.cn 王玲瑶分析师 SAC执业证书编号：S1450523070003 wangly1@essence.com.cn 侯雅楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070028 houyn2@essence.com.cn 相关报告24Q1基金持仓分析：板块持 2024-04-24 仓增长，白酒超配幅度扩大，大众品龙头获青睐24Q1业绩分析与前瞻：需求 2024-04-11 有韧性，节日效应凸显，关注结构性成长机会出行向上批价向下，消费结 2024-04-08 构变化几何？从茅五批价看需求结构性和 2024-04-04 市场特征——白酒思考系列报告糖酒会反馈略超预期，经销 2024-03-24 商产品置换释放积极信号 内容目录 1.周专题：板块业绩稳健，超额来自经营质量5 2.食品饮料核心推荐及风险提示5 3.本周食品饮料板块综述6 4.行业要闻9 4.1.重点公司公告9 4.2.下周重要事项10 5.重点数据跟踪11 5.1.本周市场表现11 5.2.行业重点数据跟踪13 图表目录 图1.食品饮料行业陆股通持股（%）7 图2.各行业陆股通持股占自由流通市值的比例7 图3.茅台沪港通持股7 图4.五粮液沪港通持股7 图5.泸州老窖沪港通持股7 图6.洋河股份沪港通持股7 图7.伊利股份沪港通持股8 图8.海天味业沪港通持股8 图9.年初至今各行业收益率（%）11 图10.一周以来各行业收益率（%）11 图11.年初至今食品饮料子行业收益率（%）11 图12.一周以来食品饮料子行业收益率（%）11 图13.白酒行业市盈率走势（PE-TTM）12 图14.白酒行业市盈率相对上证综指倍数12 图15.非酒行业市盈率走势（PE-TTM）12 图16.非酒行业市盈率相对上证综指倍数12 图17.五粮液终端价格14 图18.二线酒终端价格14 图19.液态奶进口量-当月值（万吨）14 图20.液态奶进口单价（美元/吨）14 图21.原奶价格（元/千克）14 图22.国内大豆价格（元/吨）14 图23.新西兰100kg原料奶价格（欧元）15 图24.美国100kg原料奶价格（欧元）15 图25.EU100kg原料奶价格（欧元）15 图26.婴幼儿奶粉零售价（元/千克）15 图27.牛奶及酸奶零售价（元/千克）15 图28.生猪和仔猪价格（元/千克）15 图29.猪粮比价16 图30.苦杏仁价格（元/千克）16 图31.马口铁价格（元/吨）16 图32.PET价格（元/吨）16 表1：核心组合收益表6 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计8 表3：五粮液深股通周交易量合计8 表4：上周重要公告9 表5：下周重要事项10 1.周专题：板块业绩稳健，超额来自经营质量 从已披露业绩来看，食饮板块整体稳健，营收利润普遍能够实现2023年年度计划，现金流及分红等指标增强板报表质量。头部企业报表普遍延续稳健增长，前期对于业绩的担忧也得以消除。现金流等各项指标有所改善，分红也不断提升，市场也对此逐渐作出正反馈，板块不断上涨。食饮行业跟踪紧密而行业及公司变化很小，市场不怀疑数字而普遍对数字的“真伪”产生争论，以至于出现很多博弈和猜测。我们认为相较于片面的市场跟踪，报表更值得信任和研究；相较于各种零碎的渠道数据，更应该分析背后的所反映的行业变化和趋势。研究大于跟踪，质量重于数字才是当下超额的来源。 茅台批价波动的短期担忧逐渐消除，消费者画像和消费场景的精准刻画是分析当下消费特征的关键。随着茅台适当调整发货节奏与结构，同时需求端的恐慌情绪也得到缓和，茅台批价近期企稳。在前期周观点中我们论述了茅台批价涨跌原因并与出行数据进行对比分析，我们认为对消费场景和人物画像的精准描述是对消费特征进行分析的关键。当下依然政商低迷而居民消费旺盛，由此能得出淡旺季特征、消费理性、价位清晰、品牌聚焦等结论。从厂商反馈的结果来看，企业操盘需要对行业、渠道、终端做更清晰的定位，企业甚至需要做到“一地一策”“一商一策”等精准判断才能捕捉行业机会。 大众品受益于成本下行毛利率改善，随着性价比策略实施经营效果改善明显。由于原材料成本下行，大众品毛利率普遍改善，如啤酒、调味品、餐饮供应链相关标的等均有体现。成长性在更多体现在性价比策略，如零食板块普遍高增，成长持续性仍值得期待。随着进入24Q2，啤酒销量基数逐渐下行，销量增速或有明显改善。 2.食品饮料核心推荐及风险提示 投资策略：宏微观共振改善消费投资环境，业绩夯实加大分红提升投资性价比，进入Q2寻找具有边际催化的标的。 白酒：业绩夯实分红稳步提升，板块有配置价值；中长期看竞争格局变化，24Q2看企业管理效果。24年库存去化后厂商矛盾减弱企业管理难度降低，价格策略能够达到目的，预计Q2普飞企稳、普五上涨，次高端及区域龙头管理优者上涨，重点推荐五粮液、今世缘、老白干酒、山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、贵州茅台，关注迎驾贡酒、金徽酒、伊力特等；啤酒：销量低基数叠加成本下行板块有机会，Q2进入旺季后板块有催化，推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等；餐饮供应链：预期低、需求或缓慢改善，推荐中炬高新、千禾味业、安井食品、立高食品、千味央厨，建议关注三全食品、天味食品、宝立食品等；休闲零食：推荐有新一轮渠道成长逻辑的标的，如三只松鼠，继续推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品、好想你；饮料：有成长有分红饮料各有看点，建议关注东鹏饮料、养元饮品、香飘飘、百润股份等。 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。 3.本周食品饮料板块综述 板块综述： 本周（2024/04/21-2024/04/26）上证综指上涨0.76%，深证成指上涨1.99%，食品饮料上涨4.01%，在申万28个一级行业中排名第6位。大部分板块上涨（白酒4.93%>调味发酵品3.56%>啤酒2.78%>其他酒类1.89%>乳品1.60%>烘焙食品1.39%>软饮料0.96%>零食0.76%>预加工食品0.85%>食品加工-0.44%>肉制品-0.52%>保健品-1.91%）。 个股涨幅前五位分别是：*ST西发（13.74%）、海融科技（12.95%）、迎驾贡酒（12.83%）、中炬高新（12.33%）、金徽酒（11.95%）；跌幅前五位分别是：张裕A（-9.10%）、甘源食品（-4.89%）、海南椰岛（-4.14%）、三全食品（-3.43%）、养元饮品（-3.43%）。 核心组合表现： 本期我们的核心组合上涨1.53%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）： 表1：核心组合收益表 重点股票池 本周收盘价 基本权重 涨幅 本期核心权重 600519.SH 贵州茅台 1,709.43 10% 2.05% 10.00% 000858.SZ 五粮液 152.25 10% 5.32% 5.00% 000568.SZ 泸州老窖 186.42 10% 4.61% 10.00% 600809.SH 山西汾酒 252.29 10% 3.52% 5.00% 002304.SZ 洋河股份 100.09 5% 2.77% 5.00% 600702.sh 舍得酒业 72.53 5% 1.84% 5.00% 000799.SZ 酒鬼酒 50.20 5% 1.29% 5.00% 603369.SH 今世缘 59.05 5% 2.18% 5.00% 000596.SZ 古井贡酒 264.50 5% 2.08% 5