公司简评报告：业绩稳健增长，分红比例增加

业绩稳健增长，分红比例增加 海尔智家(600690)公司简评报告|2024.04.29 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊 家电分析师 SAC执证编号：S0110524010001 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 市场指数走势（最近1年） 海尔智家 沪深300 0.4 0.2 23-Apr 12-Feb 3-Dec 23-Sep 14-Jul 4-May 0 -0.2 -0.4 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）28.35 一年内最高/最低价（元）29.41/19.86市盈率（当前）16.12 市净率（当前）2.58 总股本（亿股）94.38 总市值（亿元）2,675.71 资料来源：聚源数据 相关研究 海尔智家（600690）2023年中报点评：业绩稳健增长，盈利改善持续兑现 海尔智家（600690）2022年报点评：全年收入稳健增长，海外表现优异 海尔智家（600690）2022年三季报点评：业绩表现优异，净利率稳定提升 核心观点 事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入2614.28亿元，同比+7.33%；实现归母净利润165.97亿元，同比+12.81%；实现扣非后归母净利润158.24亿元，同比+13.33%。拟每10股派发现金红利8.04元 （含税）。点评： 各品类齐头并进，海内外并驾齐驱。2023年公司收入及业绩稳定增长，体现龙头经营韧性。分品类来看，2023年公司冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电营收为816.41/612.72/456.60/415.89/150.11亿元，同比分别 +5.16%/+6.15%/+13.98%/+7.42%/+8.88%，年内各品类收入规模持续扩大，其中空调受益于国内炎夏及补库需求表现优异。分渠道来看，2023年公司国内、海外收入同比分别+7.06%/+7.60%至1246.14/1356.78亿元；海外市场中，2023年公司在北美/欧洲/南亚/东南亚/日本市场收入规模分别为797.51/285.44/95.21/57.80/36.62亿元，同比分别 +4.1%/+23.9%/+14.9%/+11.6%/+2.6%（均为人民币口径），公司持续强化Candy品牌定位，提升产品和供应链竞争力，全年欧洲市场增长亮眼。 毛利率提升，盈利改善持续兑现。2023年公司毛利率同比+0.18pct至31.51%，内销/外销毛利率分别+0.52pct/-0.15pct至36.37%/26.77%，内销毛利率受益于原材料成本优势、供应链协同及数字化降本同比提升。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别 +1.41pct/+0.24pct/+0.09pct/+0.21pct至15.67%/4.39%/3.91%/0.20%，销售费用率小幅提升。综合影响下，2023年净利率同比+0.35pct至6.40%，全年净利率提升幅度高于毛利率提升幅度，公司盈利能力有所改善。 套系化销售占比提升，三翼鸟+卡萨帝长期具备增长弹性。公司通过加强套系化阵容及触点布局，带动卡萨帝业务稳中向好，2023年卡萨帝收入同比+14%。此外，2023年三翼鸟门店零售额同比+84%，实现优异增长；三翼鸟聚焦成套家电设计能力，全年成套销售占比超60%。 投资建议：公司全渠道、多元化发展具备较强抗风险能力，考虑到宏观经济形势的不确定性，我们微调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为188.8/211.9/234.9亿元（原预测2024/2025年预测值为196.1/217.4亿），对应当前市值PE为14/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外拓展不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 2614.28 2804.23 3000.05 3205.55 同比增速（%） 7.4% 7.3% 7.0% 6.8% 归母净利润（亿元） 165.97 188.81 211.85 234.86 同比增速（%） 12.8% 13.8% 12.2% 10.9% EPS(元/股) 1.76 2.00 2.24 2.49 PE（倍） 16 14 13 11 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 132,620 157,113 182,155 206,213 经营活动现金流 25,262 20,529 25,268 27,873 现金 54,486 68,378 87,285 106,578 净利润 16,597 18,881 21,185 23,487 应收账款 20,268 19,847 20,852 22,691 折旧摊销 5,736 5,399 5,367 5,831 其它应收款 261 341 362 376 财务费用 1,810 563 492 346 预付账款 1,238 1,163 1,287 1,418 投资损失 -1,910 -2,571 -2,183 -1,832 存货 39,524 44,221 48,820 51,224 营运资金变动 3,393 -1,816 -90 -464 其他 8,483 9,594 10,365 10,913 其它 -499 -82 324 314 非流动资产 120,760 119,995 120,958 122,104 投资活动现金流 -17,085 -5,261 -6,168 -6,621 长期投资 25,547 25,547 25,547 25,547 资本支出 -9,991 -4,384 -6,079 -6,729 固定资产 29,604 28,954 31,391 31,989 长期投资 -1,019 0 0 0 无形资产 11,006 11,140 11,916 12,215 其他 -6,075 -877 -89 108 其他 48,751 48,976 49,200 49,422 筹资活动现金流 -7,841 -1,376 -193 -1,959 资产总计 253,380 277,108 303,113 328,317 短期借款 2,458 5,020 5,020 5,020 流动负债 119,980 129,848 137,700 143,936 长期借款 1,783 4,345 4,345 4,345 短期借款 10,318 10,993 11,668 12,343 其他 -4,021 1,646 4,272 3,167 应付账款 47,062 49,332 53,254 56,271 现金净增加额 336 13,891 18,907 19,293 其他 19,180 19,180 19,180 19,180 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 27,488 31,833 36,178 40,524 成长能力 17,936 22,282 26,627 30,973 营业收入 7.4% 7.3% 7.0% 6.8% 9,552 9,551 9,551 9,551 营业利润 11.4% 13.1% 12.2% 10.9% 147,468 161,681 173,878 184,460 归属母公司净利润 12.8% 13.8% 12.2% 10.9% 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 2,398 2,552 2,725 2,916 获利能力 归属母公司股东权益 103,514 112,875 126,510 140,941 毛利率 31.5% 31.7% 31.8% 31.9% 负债和股东权益 253,380 277,108 303,113 328,317 净利率 6.4% 6.8% 7.1% 7.4% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 15.7% 16.4% 16.4% 16.3% 营业收入 261,428 280,423 300,005 320,555 ROIC 20.4% 20.1% 19.1% 18.3% 营业成本 179,054 191,568 204,544 218,280 偿债能力 营业税金及附加 1,016 1,090 1,166 1,246 资产负债率 58.2% 58.3% 57.4% 56.2% 营业费用 40,978 43,466 45,901 48,724 净负债比率 39.2% 40.3% 39.9% 39.3% 研发费用 10,221 10,964 11,400 11,861 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 管理费用 11,490 12,339 12,900 13,463 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.1 财务费用 514 563 492 346 营运能力 资产减值损失 -1,505 -1,440 -1,466 -1,478 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 公允价值变动收益 20 20 9 -18 应收账款周转率 14.5 14.0 14.7 14.7 投资净收益 1,910 2,551 2,174 1,850 应付账款周转率 4.0 4.0 4.0 4.0 营业利润 19,880 22,482 25,222 27,980 每股指标(元) 营业外收入 128 166 157 147 每股收益 1.76 2.00 2.24 2.49 营业外支出 296 222 217 231 每股经营现金 2.68 2.18 2.68 2.95 利润总额 19,712 22,426 25,162 27,896 每股净资产 10.97 11.96 13.40 14.93 所得税 2,980 3,391 3,804 4,218 估值比率 净利润 16,732 19,035 21,358 23,678 P/E 16 14 13 11 少数股东损益 135 154 173 192 P/B 3 2 2 2 归属母公司净利润 16,597 18,881 21,185 23,486 EBITDA 25,962 28,388 31,021 34,072 EPS（元） 1.76 2.00 2.24 2.49 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无