公司简评报告：2023年扭亏为盈，计划分红比例约80%

2023年扭亏为盈，计划分红比例约80% 江山欧派(603208)公司简评报告|2024.03.08 评级：增持 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 0.5江山欧派 沪深300 0 -0.5 -1 7-Mar 25-Dec 13-Oct 1-Aug 20-May 8-Mar 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）26.53 一年内最高/最低价（元）51.55/21.10市盈率（当前）-26.12 市净率（当前）3.35 总股本（亿股）1.77 总市值（亿元）47.00 资料来源：聚源数据 相关研究 江山欧派（603208）2023年三季报点评：渠道结构持续优化，Q3利润表现亮眼 江山欧派（603208）2022年三季报点评：Q3营收增速转正，计提资产减值拖累业绩 江山欧派（603208）2022年中报点评：渠道结构持续优化，业绩短期承压 核心观点 事件：公司发布公告，积极推动“提质增效重回报”行动并发布2023年度业绩快报。其中公司2023年度实现营业收入37.28亿元，同比增长16.19%，归母净利润4.00亿元，同比扭亏为盈；并计划2023年度现金分红比例约为80%。 点评： 公司积极推动“提质增效重回报”行动。据公司公告，公司积极践行“提质增效重回报”行动：（1）聚焦主业发展，以门类产品为核心，不断丰富门窗、墙板、柜类、地板、卫浴、五金等一体化健康家居产品布局，推行全渠道全品类营销；（2）重视股东回报，自上市以来除转增股份外，公司累计派发现金红利及股份回购总额达到7.38亿元，占公司首次上市募集资金净额的165.36%，2023年公司计划分红比例约为80%；（3）采取多种渠道及形式增进与投资者互动交流。我们认为公司该项行动推进有助于进一步提升公司在资本市场认知度。 2023年度营收稳健收官，归母净利润同比扭亏为盈。据公司业绩快报测算，公司2023年Q1/Q2/Q3/Q4单季实现营收6.82/9.19/11.03/10.23亿元，分别同比+38.98%/+17.92%/+17.06%/+2.78%；Q1/Q2/Q3/Q4单季归母净利润0.59/0.83/1.49/1.09亿元，分别同比 +5.64%/+36.33%/+274.52%/+132.97%，其中Q3/Q4单季度利润受上年同期计提资产减值损失带来的低基数影响实现高增。 渠道调整有序推进，大宗代理商渠道与经销渠道持续高增。公司大宗渠道大力发展工程代理商，2023年前三季度大宗渠道收入18.38亿元，同比+28.15%（大宗工程渠道/代理商渠道分别收入9.06/8.55亿元，同比+11.13%/+54.01%）；同时，公司持续开拓经销商，截至三季度末公司共有加盟商33299家（较年初净增8695家），推动经销渠道同比快速增长，前三季度经销渠道实现收入7.30亿元，同比+19.58%。 投资建议：木门业务行业领先地位稳固，渠道优化有序推进，维持“增持”评级。综合考虑前端商品房销售情况及公司渠道与产品结构优化，我们微调公司盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为4.83/5.60亿元（原预测2024/2025年为4.84/5.62亿元），对应当前市值PE分别为10/8倍，维持“增持”评级。 风险提示：精装房开盘不及预期，渠道开拓不及预期等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 32.09 37.28 42.97 49.20 同比增速（%） 1.6% 16.2% 15.2% 14.5% 归母净利润（亿元） -2.98 4.00 4.83 5.60 同比增速（%） -216.2% 233.8% 20.8% 16.1% EPS(元/股) -2.19 2.25 2.72 3.16 PE（倍） / 12 10 8 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,691 2,774 3,266 3,787 经营活动现金流 523 130 483 456 现金 1,112 643 663 630 净利润 -299 399 482 560 应收账款 744 957 1,260 1,640 折旧摊销 116 144 153 155 其它应收款 54 46 66 75 财务费用 23 4 2 4 预付账款 13 37 34 35 投资损失 18 -15 -15 -15 存货 456 623 666 771 营运资金变动 104 140 -139 -284 其他 286 328 385 446 其它 569 -587 -26 7 非流动资产 1,775 1,881 1,957 1,981 投资活动现金流 -224 -250 -230 -180 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -202 -250 -230 -180 固定资产 1,346 1,477 1,527 1,572 长期投资 0 0 0 0 无形资产 258 232 209 188 其他 -22 0 0 0 其他 132 133 132 132 筹资活动现金流 -254 -349 -233 -309 资产总计 4,466 4,655 5,223 5,768 短期借款 -92 50 50 50 流动负债 2,071 2,115 2,495 2,836 长期借款 -35 0 0 0 短期借款 0 50 100 150 其他 -77 -31 135 126 应付账款 496 478 543 657 现金净增加额 45 -469 20 -33 其他 316 204 204 204 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 924 924 924 924 长期借款 73 73 73 73 成长能力 利润总额-279 493 580 677每股净资产 所得税27 49 72 88估值比率 净利润-306 444 508 589P/E 少数股东损益-8 44 25 29P/B 归属母公司净利润-298 400 483 560 EBITDA-152 641 736 836 EPS（元）-2.19 2.25 2.72 3.16 5.7 5.8 6.4 6.2 -2.19 2.25 2.72 3.16 2.95 0.73 2.73 2.57 7.99 8.55 9.47 10.45 / 12 10 8 3 3 3 3 投资净收益 -18 15 15 15 应付账款周转率 营业利润 -276 494 581 678 每股指标(元) 营业外收入 2 2 2 2 每股收益 营业外支出 5 3 3 3 每股经营现金 营业收入1.6%16.2%15.2%14.5% 其他 276 276 276 276 营业利润 -196.8% -279.0% 17.6% 16.7% 负债合计 2,995 3,039 3,419 3,760 归属母公司净利润 -216.2% 233.8% 20.8% 16.1% 少数股东权益 56 101 126 156 获利能力 归属母公司股东权益 1,415 1,515 1,678 1,852 毛利率 23.9% 24.0% 23.9% 23.8% 负债和股东权益 4,466 4,655 5,223 5,768 净利率 -9.5% 11.9% 11.8% 12.0% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE -20.3% 24.7% 26.7% 27.9% 营业收入 3,209 3,728 4,297 4,920 ROIC -9.8% 17.8% 19.1% 20.5% 营业成本 2,443 2,834 3,270 3,749 偿债能力 营业税金及附加 22 22 28 32 资产负债率 67.1% 65.3% 65.5% 65.2% 营业费用 301 239 271 305 净负债比率 63.5% 60.9% 57.3% 54.0% 研发费用 124 106 114 121 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 管理费用 94 102 113 119 速动比率 1.1 1.0 1.0 1.1 财务费用 11 4 2 4 营运能力 资产减值损失 -20 -4 -2 -1 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 3.8 4.4 3.9 3.4 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级 说明 股票投资评级 买入增持中性 相对沪深300指数涨幅15％以上相对沪深300指数涨幅5％-15%之间相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较 标准，报告发布日后的6个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行 业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300