宏观月报：国内经济一季度开局良好 海外美联储降息波澜不断

国信期货宏观月报 宏观国内经济一季度开局良好海外美联储降息波澜不断 2024年4月28日 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053 邮箱：15051@guosen.com.cn 分析师助理：张俊峰 从业资格号：F03115138电话：021-55007766-305163 邮箱：15721@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 主要结论 总体来说，一季度国民经济开局良好；GDP实际增长5.3%，符合预期，高于全年目标0.3个百分点。当前，国民经济总体仍处于恢复期，虽然一季度GDP增速相对较好，但是，二季度或略有压力。具体来看，一季度工业增加值相对恢复同比增长6.1%，制造业和私营表现较好。一季度，社零总额同比增长4.7%，相对不佳；由于2023年3月至5月社零基数较高，因此，社零短期内仍有压力。一季度，固投同比增长4.5%增速相对适中，增速较去年同期收窄0.6个百分点，较去年末加快1.5个百分点；其中，民间投资同比增长0.5%，扭转了去年年中开始的同比萎缩的不利局面；房地产总体不及预期，目前，房地产政策仍以边际优化、持续微调为主。一季度，出口恢复性改善，增长1.5%，后期有望趋势性回升。物价总体相对稳定，但是货币交易需求仍待增强；居民财产净收入增幅不佳，食品烟酒支出占比仍较高。 财政政策方面。4月17日，国新办举行新闻发布会，解读宏观经济形势和政策；会上，国家发展改革委副主任刘苏社表示，推动2023年增发国债项 目加快建设实施；推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设。二季度 广义财政具有较大发力空间和可能，叠加去年增发国债项目今年6月底前开工建设，二季度基建投资有望加速回升，对固投形成支撑。 货币政策方面。近日，有关中国版量化宽松（QE）的热度再起。第一，从政策工具来说，央行在公开市场逐步增加国债买卖并非等同于QE，关键是购买数量和国债类型；QE作为非常规性货币政策工具，目标是应对非常规性经济波动。第二，从政策效果来说，QE政策短期可向市场投放流动性，带动物价回升，但是，中长期不利于经济稳定发展。第三，从政策时点来说，当前或不是执行QE政策的最佳时机。第四，从预期管理来说，非常规性货币政策工具的讨论，有助于提高市场活跃度。第五，随着超长期特别国债发行的启动，仍需关注可能的具体细则，即央行在二级市场购买国债的规模和类型。 汇率政策方面。人行方面，近期货币政策总体维持相对稳定。美联储方面，美国一季度实际GDP年化季环比初值录得1.6%，低于预期的2.5%，反映出美国经济有回落风险。近期关于美联储降息预期波动较大。北京时间5月 2日凌晨，美联储将发布利率决议，综合考虑各项因素，本次美联储或将维持利率不变。日本央行方面，基准利率维持在0-0.1%，但是，删除了“购买与之前相同数量债券”的措辞。日本央行虽然删除了购债的相关表述，但是，基准利率仍热较低。近日，日元持续走贬，4月26日盘中美元兑日元更是走贬至158.4370，连破数个关键点位，处于近34年来的最大贬值水平。 一、重要会议和政策 表：2024年4月重要会议和政策 时间 重要会议和政策 4月2日 根据新华社报道，国家主席习近平应约同美国总统拜登通电话。两国元首就中美关系以及双方共同关心的问题坦诚深入交换了意见。另据商务部新闻办公室消息，应美方邀请，商务部国际贸易谈判代表兼副部长王受文于4月2日至5日访美，与美国商务部副部长拉戈共同主持召开中美商贸工作组第一次副部长级会议。4月3日，据财政部新闻办公室消息，经中美双方商定，美财政部部长珍妮特·耶伦于4月4日至9日访华。 4月3日 根据中国人民银行官网消息，中国人民银行货币政策委员会2024年第一季度（总第104次）例会于3月29日在北京召开。 4月5日 根据美国劳工部数据，美国3月失业率3.8%，预期3.8%，前值3.9%；美国3月非农就业人口增加30.3万人，预期21.4万人，前值由27.5万人修正为27.0万人。 4月6日 根据文化和旅游部网站数据，2024年清明节假期3天，全国国内旅游出游1.19亿人次，按可比口径较2019年同期增长11.5%；国内游客出游花费539.5亿元，较2019年同期增长12.7%。另据央视新闻报道，交通运输部消息，2024年清明假期3天，预计全社会跨区域人员流动量7.53亿人次，日均2.51亿人次，比2023年同期日均增长56.1%，比2019年同期日均增长20.9%。 4月7日 根据中国人民银行官网消息，中国人民银行设立科技创新和技术改造再贷款，支持科技创新、技术改造和设备更新。科技创新和技术改造再贷款是对原有科技创新再贷款和设备更新改造专项再贷款的政策接续。科技创新和技术改造再贷款额度5000亿元，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。发放对象包括国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家金融机构。金融机构向中国人民银行申请再贷款，中国人民银行对贷款台账进行审核，对于在备选企业名单或项目清单内符合要求的贷款，按贷款本金的60%向金融机构发放再贷款。 4月10日 惠誉国际信用评级公司发布报告，维持中国主权信用评级不变，但将评级展望由“稳定”调整为“负面”。根据财政部网站消息，财政部有关负责同志就惠誉下调我主权信用评级展望有关问题答记者问表示，适当的财政赤字有利于发挥政府举债融资积极作用，保持对经济社会高质量发展的必要支撑。 4月10日 根据美国劳工部数据，美国3月CPI同比3.5%，预期3.4%，前值3.2%；美国3月核心CPI同比3.8%，预期3.7%，前值3.8%。4月11日，美国3月PPI同比2.1%，前值1.6%。 4月12日 根据中国政府网消息，《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（俗称“国九条”）发布，共部署包括，总体要求、严把发行上市准入关、严格上市公司持续监管、加大退市监管力度、加强证券基金机构监管、加强交易监管、大力推动中长期资金入市、进一步全面深化改革开放、推动形成促进资本市场高质量发展的合力等九个方面的内容和工作。 4月14日 根据新华社报道，伊朗伊斯兰革命卫队当地时间14日凌晨发表声明，宣布向以色列目标发射了数十枚导弹和无人机。同日，伊朗常驻联合国代表团在社交媒体上发文表示，伊朗对以色列的袭击可以被视为已“结束”。但是，以色列国防部长警告说，对抗仍未结束。 4月15日 根据美国商务部数据，美国3月零售销售环比0.7%，预期0.4%，前值由0.6%修正为0.9%。近日，包括美联储主席在内的美联储委员关于货币政策相关言论再度“放鹰”，其中，拥有FOMC永久投票权的美国纽约联储主席威廉姆斯更是提到加息的可能。至4月19日，根据新华社的消息，据美国广播公司19日报道，以色列袭击了伊朗一地点。 4月16日 根据中国人民银行消息，中美金融工作组在美国华盛顿举行第四次会议。同日，根据财政部 消息，中美经济工作组举行第四次会议。至4月17日，据商务部消息，美国贸易代表办公室宣布发起针对中国海事、物流和造船业的301调查。中方对此强烈不满，坚决反对。至4月18日，外交部发言人林剑主持例行记者会，在回答记者的提问时表示，中方欢迎布林肯国务卿近日访华。 4月17日 国新办举行新闻发布会，解读宏观经济形势和政策；会上，国家发展改革委副主任刘苏社表示，推动2023年增发国债项目加快建设实施；推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设。 4月18日 根据环球银行金融电信协会（SWIFT）的数据，从3月国际支付分币种市场份额来看，占比排名前五的货币分别是，美元占比47.37%，欧元占比21.93%，英镑占比6.57%，人民币占比4.69%，日元占比4.13%。 4月19日 近日，美元兑日元相对走贬，连续突破152和154的高位，达到1990年8月以来近34年的高点。 4月22日 根据财政部数据，一季度，全国一般公共预算收入6.09万亿元，同比下降2.3%；全国一般公共预算支出7.00万亿元，同比增长2.9%；全国政府性基金预算收入1.04万亿元，同比下降4.0%；全国政府性基金预算支出1.78万亿元，同比下降15.5%。其中，一季度，国有土地使用权出让收入8147亿元，同比下降6.7%。 4月23日 根据《金融时报》报道，中国人民银行有关部门负责人接受采访时表示，央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。中央金融工作会议提出，“要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”。同日，根据《人民日报》报道，财政部党组理论学习中心组刊文称，支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。 4月25日 美国一季度实际GDP年化季环比初值1.6%，预期2.5%，前值3.4%。美国一季度PCE年化季环比初值。至4月26日，美国3月PCE物价指数同比2.7%，预期2.6%，前值2.5%。 4月26日 日本央行公布利率决议，基准利率维持在0-0.1%，但是，删除了“购买与之前相同数量债券”的措辞。 数据来源：新华社等、国信期货 二、经济基本面 一季度GDP相对较好，增速超全年目标。2024年一季度国内生产总值（GDP）为29.63万亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%。分产业看，第一产业增加值同比增长3.3%；第二产业增加值增长6.0%；第三产业增加值增长5.0%。 从全年预期目标来看，今年GDP实际增速目标为5.0%左右，一季度GDP增速总体符合预期，较全年目标高0.3个百分点。从2023年分季度GDP增速来看，一季度至四季度分别为4.5%、6.3%、4.9%和5.2%，因此，一季度基数较低，二季度基数较高，当前国民经济总体仍处于恢复期，虽然一季度GDP增速相对较好，但是，二季度或略有压力。 图1：GDP 数据来源：choice国信期货 工业增加值相对恢复，制造业和私营较好。一季度，规模以上工业（简称“规上工业”）同比增长6.1%。从单月来看，3月份，规上工业增加值同比实际增长4.5%。 分三大门类看，一季度，采矿业增加值同比增长1.6%，相对不佳；制造业同比增长6.7%，增速较去年同期加快3.8个百分点，较去年末加快1.7个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长6.9%， 较去年同期加快3.6个百分点，较去年末加快2.6个百分点。 分经济类型看，一季度，国有控股企业增加值同比增长5.2%，增幅相对适中；股份制企业增长6.5%，其中，外商及港澳台商投资企业增长4.8%，属于低基数下的恢复性增长；私营企业增长5.4%，表现较好，增幅较去年同期加快3.4个百分点，较去年末加快2.3个百分点。 图2：工业增加值 数据来源：choice国信期货 分主要行业看，一季度，增幅居前的有，计算机、通信和其他电子设备制造业增长13.0%，有色金属 冶炼和压延加工业增长12.0%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长10.0%，橡胶和塑料制品业增长9.9%，汽车制造业增长9.7%，化学原料和化学制品制造业增长9.6%。 消费增幅相对不佳，短期仍有压力。一季度，社会消费品零售（简称“社零”）总额12.03万亿元，同比增长4.7%，增速较去年同期收窄1.1个百分点，增幅相对不佳；按消费类型分，餐饮收入同比增长10.8%，增速较去年同期收窄3.1个百分点；商品零售同比增长4.0%，增速较去年同期收窄0.9个百分点。 从月度来看，3月，社零总额同比增长3.1%，其中，餐饮收入同比增长6.9%；商品零售同比增长2.7%。由于2023年3月至5月社零基数较高，因此，社零短期内仍有压力。 从商品零售的具体商品类型来看，3月同比涨幅居前