公司事件点评报告：业绩稳步增长，制药设备国产替代空间广阔

证 券 研2023年09月28日 究 报业绩稳步增长，制药设备国产替代空间广阔 告—东富龙（300171.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：俞家宁 yujn@cfsc.com.cn 分析师：胡博新 hubx@cfsc.com.cn S1050523070002 S1050522120002 东富龙发布2023年半年度公告：2023年上半年，实现营收 29.51亿元，同比增长21.58%；归母净利润4.26亿元，同比增长5.82%；扣非归母净利润3.93亿元，同比增长5.72%。 基本数据2023-09-28 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 18.97 144 761 558 18.24-30.52 182.7 市场表现 (%)东富龙沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 投资要点 ▌制剂板块稳健增长，生命科学行业短期波动不改长期增长潜力 2023年上半年，公司实现营收29.51亿元，同比增长 21.58%；归母净利润4.26亿元，同比增长5.82%。分业务板块看：（1）传统制剂事业部：实现营收15.81亿元，同比增长26.63%，系业绩增长主要驱动力。其中，注射剂单机及系统、检查包装单机及系统、口服固体单机及系统分别贡献营收13.09亿元/1.83亿元/0.89亿元，各同比增长22.23%/67.28%/30.48%；（2）生物工艺事业部：实现营收8亿元，同比增长7.18%。其中，生物工程单机及系统/生命科学产品部/原料药单机及系统营收同比变动分别为2.58%/-33%/97.04%。全球CGT等高成长性新兴领域长期景气不改，看好生命科学领域下游需求增长潜力。（3）工程事业部、食品事业部业绩稳步增长，分别实现营收2.65亿元、1.49亿元，各同比增长11.77%、59.49%。 ▌国际化战略稳步推进，布局高毛利产品彰显成长韧性 作为国内制药装备出海先行者，公司积极拓展海外市场。 2023年上半年，实现海外收入5.81亿元，外销营收占比为 19.7%；同时，公司海外系统化订单多、盈利能力突出，海外业务毛利率达50.5%，随着出海设备复杂度进一步提高、海外产品交付提速，看好后续盈利能力的同步提升。截至2023 年中报发布日，公司业务已覆盖全球40多个国家与地区，服 务近3000家全球知名制药企业，国际化战略卓有成效。 ▌业务纵深持续拓展，国产替代空间广阔 公司深耕行业30年，技术布局不断深化，品类持续丰富。从单机设备到工程解决方案、从传统优势制剂板块到四大板块齐齐发力，公司制造水平与药品工艺协同作用，成长韧性不断增强。2023年上半年，公司研发投入达1.64亿元，同比 增长8.43%。同时，公司有序推进产能项目建设，报告期内公司共使用募集资金6.08亿元，分别向生物制药装备产业试制中心项目、江苏生物医药装备产业化基地项目和浙江东富龙生物技术有限公司生命科学产业化基地项目投入0.62亿元 /0.12亿元/1.16亿元。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为62.89、74.21、89.04亿元，EPS分别为1.28、1.52、1.91元，当前股价对应PE分别为14.8、12.5、9.9倍。公司是国内制药设备龙头之一，三十年行业积淀铸就强劲制造技术优势，国际业务发展顺利，布局生命科学高成长新兴领域，看好后续产品放量。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 产品交付不及预期风险、市场竞争加剧风险、下游需求恢复缓慢风险、产能落地不及预期风险、募投项目进度低于预期风险、进口替代不达预期、行业政策及政府监管风险、地缘政治风险 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 5,469 6,289 7,421 8,904 增长率（%） 30.5% 15.0% 18.0% 20.0% 归母净利润（百万元） 847 973 1,156 1,455 增长率（%） 2.3% 14.9% 18.8% 25.9% 摊薄每股收益（元） 1.12 1.28 1.52 1.91 ROE（%） 11.1% 11.6% 12.5% 14.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表2022A2023E2024E2025E 利润表2022A2023E2024E2025E 流动资产: 现金及现金等价物4,7105,3046,0136,876 应收款1,3521,5551,8342,201 存货3,8994,5245,3216,363 其他流动资产1,3031,4561,6671,944 流动资产合计11,26412,83814,83517,383 非流动资产: 金融类资产283283283283 固定资产821941948913 在建工程2911164719 无形资产283269255241 长期股权投资146146146146 其他非流动资产572572572572 非流动资产合计2,1132,0441,9671,890 资产总计13,37714,88216,80219,273 流动负债: 短期借款0000 应付账款、票据9401,0901,2821,534 其他流动负债535535535535 流动负债合计5,5966,3657,4098,778 非流动负债: 长期借款0000 其他非流动负债137137137137 非流动负债合计137137137137 负债合计5,7336,5017,5468,915 所有者权益 股本755761761761 股东权益7,6448,3819,25610,358 负债和所有者权益13,37714,88216,80219,273 营业收入5,4696,2897,4218,904 营业成本3,3343,8314,5055,387 营业税金及附加32374453 销售费用259346445534 管理费用471553631712 财务费用-53-149-168-193 研发费用333428505597 费用合计1,0101,1791,4121,651 资产减值损失-68-68-68-68 公允价值变动23232323 投资收益9999 营业利润9991,1491,3651,720 加:营业外收入6666 减:营业外支出3333 利润总额1,0021,1521,3691,723 所得税费用99114136171 净利润9031,0381,2331,552 少数股东损益56657797 归母净利润8479731,1561,455 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 成长性 营业收入增长率30.5%15.0%18.0%20.0% 归母净利润增长率2.3%14.9%18.8%25.9% 盈利能力 毛利率39.0%39.1%39.3%39.5% 四项费用/营收18.5%18.7%19.0%18.5% 净利率16.5%16.5%16.6%17.4% ROE11.1%11.6%12.5%14.0% 偿债能力 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债率42.9%43.7%44.9%46.3% 净利润 903 1038 1233 1552 营运能力 少数股东权益 56 65 77 97 总资产周转率0.40.40.40.5 折旧摊销 60 69 76 76 应收账款周转率4.04.04.04.0 公允价值变动 23 23 23 23 存货周转率0.90.90.90.9 营运资金变动 -795 -212 -243 -316 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 247 982 1166 1432EPS1.121.281.521.91 投资活动现金净流量 -107 55 63 63P/E16.914.812.59.9 筹资活动现金净流量 453 -301 -357 -450P/S2.62.31.91.6 现金流量净额 594 736 872 1,045P/B1.91.81.61.5 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。