2024Q1盈利环比增长，空悬业务稳健发展

2024Q1盈利环比增长，空悬业务稳健发展 天润工业002283.SZ/汽车证券研究报告/公司点评报告2024年4月30日 评级：买入（维持） 公司盈利预测及估值 指标202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）3,1364,0064,5044,8865,162增长率yoy%-34%28%12%8%6%净利润（百万元）204391468529546增长率yoy%-62%92%20%13%3%每股收益（元）0.180.340.410.460.48每股现金流量0.510.801.811.140.36净资产收益率4%6%7%8%8%P/E29.115.212.711.210.9P/B1.11.00.90.90.9 备注：股价取自2024年4月29日收盘价 投资要点 事件：公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收9.63亿元，同比-2.27%，环比-9.13%；归母净利润0.93亿元，同比-11.80%，环比+15.70%；扣非净利润0.94亿元，同比-5.09%，环比+23.33%。收入：收入同环比下滑系内销不景气。根据上险数据，24Q1重卡上险量约13.55万辆，同比-17.1%，环比-3.5%。利润：盈利能力环比提升，系费用率下降。24Q1公司毛利率为24.34%，同比+0.22pct，环比+1.89pct；净利率为9.57%，同比-1.04pct，环比+2.06pct。盈利能力环比提升明显，原因主要系公司费用率环比下降，2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.26%/5.35%/6.36%/-0.52%，同比+0.32pct/+1.26pct/0.27pct/-0.82pct，环比-0.91pct/-0.90pct/-2.30pct/+0.03pct。24年计划新增6条产线，有望增厚收入。2024年公司策划新增3条大机曲轴加工线，在潍坊子公司新增3条连杆锻造线，有望增厚收入。空气悬架稳健发展，有望打造第二成长曲线。2023年公司空气悬架销量约60万支，同比增长25.62%，主要是受益于行业销量复苏。参考欧美，重卡普装空气悬架是大势所趋，公司空气悬架业务进展顺利，主要客户包括中国重汽、一汽解放、东风华神、福田汽车、大运重卡、江淮重卡、安徽华菱、中联重科、安徽柳工、潍柴新能源、中集强冠、河北昌骅等，随着行业扩容，该业务有望成为公司第二成长曲线。重卡国际市场保持良好发展态势，公司海外营收有望持续增长。根据海关数据，2023年重卡行业出口量约为28万辆，同比增长约70%。我国重卡产品力强、性价比高，预计2024年出口将继续稳健增长。公司拥有卡特彼勒、戴姆勒、邦飞利、康迈尔等多家海外客户，2023年公司出口业务实现营业收入78,909.08万元，同比+23.42%，随着海外市场稳健开拓，公司海外营收有望持续增长。存量运力替换需求或将推动行业复苏，重卡行业需求有望持续向好。根据汽车总站网，我国重卡保有量约800万辆，考虑到重卡一般7-8年的更新迭代周期，自2023年开始，大规模的存量运力替换需求将很可能成为推动行业复苏的关键驱动力。未来几年，重卡行业需求有望持续向好。存量运力替换需求有望成为公司未来主营业务的重要增长点。盈利预测：考虑重卡行业销量复苏较为缓慢，调整公司24-25年归母净利润为4.7、5.3亿元（前值为6.1、7.9亿），新增2026年盈利预测5.5亿元，同比增速依次为20%、13%、3%，对应当前PE13X、11X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：重卡销量不及预期；重卡出口不及预期；空悬业务拓展不及预期。 市场价格：5.20元分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 总股本(百万股) 1,139 流通股本(百万股) 1,004 市价(元) 5.20 市值(百万元) 5,925 流通市值(百万元) 5,220 基本状况 股价与行业-市场走势对比 相关报告 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,169 2,243 3,018 2,920 营业收入 4,006 4,504 4,886 5,162 应收票据 767 0 0 0 营业成本 3,008 3,382 3,669 3,876 应收账款 1,201 1,318 1,393 1,456 税金及附加 39 44 47 50 预付账款 36 51 55 58 销售费用 83 93 101 106 存货 1,510 1,453 1,136 1,648 管理费用 189 212 230 243 合同资产 2 1 2 2 研发费用 272 306 332 351 其他流动资产 113 90 94 98 财务费用 -3 -34 -60 -49 流动资产合计 4,795 5,155 5,696 6,180 信用减值损失 -10 -10 -10 -10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -17 -17 -17 长期股权投资 2 2 2 2 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 固定资产 2,898 2,953 3,061 3,215 投资收益 3 3 3 3 在建工程 297 397 397 297 其他收益 30 30 30 30 无形资产 329 328 307 292 营业利润 422 505 571 589 其他非流动资产 46 46 46 46 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 3,572 3,726 3,813 3,852 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 8,367 8,881 9,509 10,032 利润总额 419 502 568 586 短期借款 345 97 226 335 所得税 30 36 41 42 应付票据 1,018 1,110 1,201 1,217 净利润 389 466 527 544 应付账款 648 1,015 1,112 1,186 少数股东损益 -1 -2 -2 -2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 391 468 529 546 合同负债 20 81 88 93 NOPLAT 387 435 472 498 其他应付款 34 34 34 34 EPS（摊薄） 0.34 0.41 0.46 0.48 一年内到期的非流动负债 6 6 6 6 其他流动负债 81 86 90 93 主要财务比率 流动负债合计 2,152 2,428 2,756 2,963 会计年度20232024E2025E2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 27.7% 12.4% 8.5% 5.6% 其他非流动负债 170 170 170 170 EBIT增长率 105.7% 12.4% 8.5% 5.6% 非流动负债合计 170 170 170 170 归母公司净利润增长率 92.0% 19.7% 13.1% 3.2% 负债合计 2,322 2,598 2,926 3,133 获利能力 归属母公司所有者权益 6,024 6,264 6,565 6,883 毛利率 24.9% 24.9% 24.9% 24.9% 少数股东权益 21 19 17 15 净利率 9.7% 10.3% 10.8% 10.5% 所有者权益合计 6,045 6,283 6,582 6,899 ROE 6.5% 7.4% 8.0% 7.9% 负债和股东权益 8,367 8,881 9,509 10,032 ROIC 6.5% 7.3% 7.4% 7.4% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 27.8% 29.3% 会计年度20232024E2025E2026E 债务权益比 8.6% 4.3% 6.1% 7.4% 经营活动现金流 917 2,057 1,294 416 流动比率 2.2 2.1 2.1 2.1 现金收益 757 821 862 901 速动比率 1.5 1.5 1.7 1.5 存货影响 -148 56 318 -512 营运能力 经营性应收影响 -196 652 -61 -49 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 508 458 188 90 应收账款周转天数 103 101 100 99 其他影响 -4 70 -13 -13 应付账款周转天数 70 89 104 107 投资活动现金流 -349 -540 -480 -444 存货周转天数 172 158 127 129 资本支出 -205 -542 -482 -445 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.34 0.41 0.46 0.48 其他长期资产变化 -144 2 2 1 每股经营现金流 0.80 1.81 1.14 0.37 融资活动现金流 -539 -443 -39 -70 每股净资产 5.29 5.50 5.76 6.04 借款增加 -537 -248 129 109 估值比率 股利及利息支付 -66 -471 -421 -495 P/E 15 13 11 11 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 64 276 253 316 EV/EBITDA 15 14 13 13 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡