24Q2业绩符合预期，空悬新车量产在即

2024年08月30日 保隆科技(603197.SH) 24Q2业绩符合预期，空悬新车量产在即 公司快报 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价37.6元股价(2024-08-29)28.03元 事件：2024年上半年公司实现营收31.84亿元，同比+21.68%，实现归母净利1.48亿元，同比-19.4%。单二季度看，2024Q2实现营收17亿元，同环比分别为+18.97%、+14.69%;2024Q2实现归 母净利0.8亿元，同环比分别为-11.5%、+18.09%。收入端：TMPS市占率提升、空悬随理想排产波动 2024年上半年公司实现营收31.84亿元，同比+21.68%，实现归 母净利1.48亿元，同比-19.4%。分业务看，1）TPMS9.85亿元，同比+19.66%；2）金属管件7.5亿元，同比+8.41%；3）气门嘴3.78 亿元，同比+5.1%；4）空悬4.24亿元，同比+44.5%；5）传感器 3.1亿元，同比+51.71%。其中，TPMS、空悬、传感器增速亮眼， 国内的TMPS市占率仍在持续提升，保富海外的盈利性提升，净利率接近5%；空悬业务随着理想、奇瑞等排产波动，理想L8二季度排产下降，预计Q2环比Q1空悬增速有限。 利润端：Q2年降集中体现导致毛利率下滑 2024Q2实现归母净利0.8亿元，同环比分别为-11.5%、+18.09%。 2024Q2毛利率为25.08%，同环比分别下降4.37pct/2.31pct，预计主要由于客户年降在二季度体现，另外海运费价格上涨带动毛利率承压。Q2净利率为5.24%同环比分别-1.35pct/+0.64pct。单二季度期间费用率为19.55%，同环比分别+0.47pct/-2.41pct，同比提升主要是由于Q2股权激励费用增加，环比下降是由于规模效应，下半年预计股权激励费用会下降。另外，其他收益Q2实现0.14亿元，环比增加0.07亿元，主要为政府补助贡献；投资 收益0.12亿元，主要为处置金融资产受益贡献。腾势、智界量产在即，空悬自制率持续提升 空悬业务量产提升，2020年起陆续获得蔚来ET7、比亚迪唐换代、通 用GL8等多款车型定点，2023年理想L8空悬项目量产，24年空悬业 务进入快速发展期，①三季度理想门店整合L8排产恢复，②腾势、智界量产在即，空悬下半年产量有望提升，③年底空气供给单元（ASU） 将实现量产落地，空悬自制率持续提升。传感器国产化加速，公司自 研及并购掌握压力、光学、速度等6类传感器核心技术，拥有一揽子 供应能力，国内车身传感器规模近200亿元，当前以海外供应商为主，随着中国制造能力增强，国产替代加速。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.0、5.8、7.7亿元，对应当前市值，PE分别为15、10、8倍，维持“买入-A”评级给予公司2024年20倍PE，6个月目标价37.6元/股。 风险提示：空气悬架渗透率不及预期；客户拓展不及预期；智能驾驶发展不及预期；假设及盈利预测不及预期的风险。 交易数据总市值(百万元) 5,943.98 流通市值(百万元) 5,895.78 总股本(百万股) 212.06 流通股本(百万股) 210.34 12个月价格区间 26.86/66.15元 保隆科技 沪深300 7% -8% -23% -38% -53% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-3.6 绝对收益-6.9 3M -20.5 -29.8 12M -38.0 -51.5 徐慧雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 何冠男联系人 SAC执业证书编号：S1450124040026 hegn@essence.com.cn 相关报告2024Q1收入符合预期，空悬 2024-04-29 量产加速Q3业绩历史新高，战略合作 2023-10-31 蔚来助力产品力提升中报业绩表现优异，空悬净 2023-08-30 利率显著提升空悬+传感器步入放量周期， 2023-07-19 智能化已现雏形(更正)空悬+传感器步入放量周期， 2023-07-18 (亿元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 47.8 59.0 72.5 90.7 112.3 净利润 2.1 3.8 4.0 5.8 7.7 每股收益(元) 1.01 1.79 1.88 2.73 3.64 每股净资产(元) 11.78 13.93 15.18 17.09 19.64 盈利和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 27.8 15.7 14.9 10.3 7.7 市净率(倍) 2.4 2.0 1.8 1.6 1.4 净利润率 4.5% 6.4% 5.5% 6.4% 6.9% 净资产收益率 8.6% 12.8% 12.4% 16.0% 18.5% 股息收益率 1.1% 2.3% 2.0% 2.9% 3.9% ROIC 12.2% 12.5% 10.4% 13.6% 18.5% 智能化已现雏形 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 47.8 59.0 72.5 90.7 112.3 成长性 减:营业成本 34.4 42.8 52.2 65.1 79.8 营业收入增长率 22.6% 23.4% 23.0% 25.0% 23.9% 营业税费 0.4 0.3 0.4 0.5 0.7 营业利润增长率 -19.6% 58.2% 13.0% 43.1% 31.9% 销售费用 2.4 2.3 2.9 3.6 4.5 净利润增长率 -20.2% 76.9% 5.1% 45.4% 33.1% 管理费用 3.3 3.8 5.1 5.9 7.4 EBITDA增长率 -1.9% 31.9% 19.0% 31.7% 24.6% 研发费用 3.3 4.7 5.8 6.9 8.5 EBIT增长率 -9.0% 38.6% 29.1% 39.1% 29.3% 财务费用 1.0 0.8 1.1 1.4 1.6 NOPLAT增长率 -12.1% 47.6% 13.1% 39.1% 29.3% 资产减值损失 -0.4 -0.4 - - - 投资资本增长率 44.0% 35.2% 6.7% -5.0% 9.8% 加:公允价值变动收益 0.0 -0.0 - - - 净资产增长率 13.7% 16.7% 8.2% 11.5% 13.8% 投资和汇兑收益 -0.0 0.4 0.5 0.6 0.4 营业利润 3.1 4.8 5.5 7.8 10.3 利润率 加:营业外净收支 -0.0 -0.0 -0.3 -0.3 -0.3 毛利率 28.0% 27.4% 28.0% 28.2% 29.0% 利润总额 3.0 4.8 5.2 7.5 10.0 营业利润率 6.4% 8.2% 7.5% 8.6% 9.2% 减:所得税 0.8 1.0 1.2 1.7 2.3 净利润率 4.5% 6.4% 5.5% 6.4% 6.9% 净利润 2.1 3.8 4.0 5.8 7.7 EBITDA/营业收入 11.4% 12.2% 11.8% 12.4% 12.5% EBIT/营业收入 7.7% 8.7% 9.1% 10.1% 10.6% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 95 101 95 74 57 货币资金 8.6 10.4 5.8 7.3 9.0 流动营业资本周转天数 88 97 106 94 86 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 265 263 243 212 202 应收帐款 12.4 14.8 20.6 21.7 28.3 应收帐款周转天数 79 83 88 84 80 应收票据 - 4.1 0.8 1.2 1.3 存货周转天数 98 99 94 90 85 预付帐款 0.3 0.4 0.5 0.6 0.8 总资产周转天数 443 461 417 342 300 存货 15.3 17.0 20.7 24.8 28.3 投资资本周转天数 230 259 250 201 166 其他流动资产 1.6 1.2 1.5 1.4 1.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.6% 12.8% 12.4% 16.0% 18.5% 长期股权投资 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 ROA 3.4% 4.5% 4.8% 6.5% 7.8% 投资性房地产 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 ROIC 12.2% 12.5% 10.4% 13.6% 18.5% 固定资产 13.9 19.2 19.1 18.3 17.1 费用率 在建工程 3.9 5.5 3.8 2.7 1.9 销售费用率 5.0% 3.9% 4.0% 4.0% 4.0% 无形资产 2.0 2.0 1.8 1.6 1.4 管理费用率 6.9% 6.4% 7.0% 6.5% 6.6% 其他非流动资产 7.3 9.3 7.9 8.3 8.5 研发费用率 6.8% 8.0% 8.0% 7.6% 7.6% 资产总额 66.2 84.8 83.4 88.7 98.7 财务费用率 2.1% 1.4% 1.6% 1.5% 1.4% 短期债务 8.1 9.2 12.0 15.0 18.8 四费/营业收入 20.9% 19.7% 20.6% 19.6% 19.6% 应付帐款 10.6 11.0 15.0 17.6 22.4 偿债能力 应付票据 2.2 3.6 1.9 5.0 3.4 资产负债率 57.9% 61.6% 57.9% 55.8% 54.8% 其他流动负债 6.2 6.9 5.9 6.3 6.4 负债权益比 137.4% 160.7% 137.3% 126.1% 121.2% 长期借款 10.5 20.7 12.8 4.8 2.3 流动比率 1.41 1.56 1.44 1.30 1.35 其他非流动负债 0.7 0.9 0.7 0.8 0.8 速动比率 0.84 1.01 0.84 0.73 0.80 负债总额 38.3 52.2 48.3 49.5 54.1 利息保障倍数 3.66 6.03 5.77 6.68 7.57 少数股东权益 2.9 3.0 3.0 3.0 3.0 分红指标 股本 2.1 2.1 2.1 2.1 2.1 DPS(元) 0.31 0.64 0.56 0.82 1.09 留存收益 22.8 27.3 30.1 34.1 39.5 分红比率 30.3% 35.8% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 27.9 32.5 35.2 39.2 44.6 股息收益率 1.1% 2.3% 2.0% 2.9% 3.9% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 净利润 2.3 3.8 4.0 5.8 7.7 EPS(元) 1.01 1.79 1.88 2.73 3.64 加:折旧和摊销 1.8 2.1 2.0 2.1 2.2 BVPS(元) 11.78 13.93 15.18 17.09 19.64 资产减值准备 0.3 0.3 - - - PE(X) 27.8 15.7 14.9 10.3 7.7 公允价值变动损失 -0.0 0.0 - - - PB(X) 2.4 2.0 1.8 1.6 1.4 财务费用 0.7 1.0 1.1 1.4 1.6 P/FCF -