氨纶拖累业绩，芳纶涂覆隔膜驱动增长

公司点评●化工行业 2024年4月29日 氨纶拖累业绩，芳纶涂覆隔膜驱动增长 核心观点： 事件公司发布2023年度报告和2024年一季报，2023年公司实现营业收入 39.25亿元，同比增长4.67%；归母净利润3.33亿元，同比下降23.59%。2024年一季度实现营业收入9.66亿元，同比下降4.55%；归母净利润0.25亿元，同比下降81.43%。 芳纶业务稳步增长，氨纶盈利下降拖累2023年业绩2023年公司积极推动各项目建设，主营产品产销放量，营业收入同比增长4.67%。其中，公司实现氨纶产销量63218、51550吨，同比分别增长60.51%、28.57%；芳纶产销量18948、17154吨，同比分别增长25.86%、21.32%；氨纶、芳纶销售毛利率分别为-3.00%、40.82%，同比分别变化-3.16、0.36个百分点。分业务来看，芳纶系列产品随着产能的逐步释放，利润稳步提升；氨纶行业竞争愈发激烈，产品价格持续下跌，且公司新产能集中投放，产线调试期过长，导致氨纶业务出现较大亏损。2023年芳纶业务的增长不足以弥补氨纶利润的下滑，公司整体业绩承压回落。24Q1氨纶盈利同比大幅下降，仍是拖累公司业绩的主因。 氨纶行业短期供应压力较大，静待景气筑底回升2023年国内氨纶产能约123万吨/年，同比增长13%。随着下游需求的恢复和应用领域的拓展，2023年氨纶需求量有所提升，但由于产能扩张加速，行业持续供过于求，多数企业处于亏损状态。展望2024年，一方面下游纺织服装行业需求有望回暖，但氨纶行业预计新增产能30万吨/年，扩产高峰下，预计氨纶价格将围绕成本线窄幅波动。公司氨纶拥有烟台、宁夏双基地，截至2023年年末，氨纶名义产能约10万吨/年，居国内第五。2023年公司通过实施新旧动能转换，氨纶生产效率提升、生产成本有所降低，目前国内市占率约5%-10%。我们认为，短期氨纶受供应压力，景气或低位运行；中长期来看，下游纺服需求有望稳步增长，静待产能消化下的景气筑底回升。 芳纶发展前景广阔，产能扩张巩固龙头地位伴随我国个体防护装备标准的宣贯、国家对个体防护装备配备要求的提高，阻燃防护市场需求有望不断扩大；锂电隔膜芳纶涂覆也将打开芳纶新的成长空间；同时芳纶特别是对位芳纶方面存在较大的进口替代和出口空间。2023年年末，公司芳纶名义产能约26000吨/年，公司已成为全球规模领先、品种结构齐全的龙头企业之一，国内市占率约50%-60%。目前，公司在建产能26000吨/年，芳纶有技术壁垒、市场门槛高，公司技术成熟、可量产，通过持续加码芳纶业务，有望持续巩固行业龙头地位。 联合星源材质发布芳纶涂覆隔膜新品，共绘全球隔膜材料新篇章近期，公司和星源材质共同注资成立了烟台星和电池材料科技有限公司，双方利用各自在材料科学和锂电池技术方面的专长，联手打造高品质星和SAFEBM®芳纶涂覆隔膜。相较于现在主流陶瓷或者PVDF涂覆，星和SAFEBM®芳纶涂覆隔膜具有更优的热性能、吸液、保液性能、更轻的比重，能提高电池的电性能、安全性以及制造效率，特别是在电动汽车和大规模储能解决方案中的应用潜力巨大。未来星和SAFEBM®芳纶涂覆隔膜具备进一步降本空间，同时凭借优异的性能，在涂覆材料中渗透率有望快速提升。我们认为，随着公司芳纶涂覆隔膜业务的稳步推进，未来有望贡献新的利润增长点。 泰和新材（002254.SZ） 推荐（维持评级） 分析师任文坡 ：010-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编号：S0130520080001 研究助理翟启迪 ：010-80927677 ：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2024-4-26 A股收盘价（元） 11.16 股票代码 002254.SZ A股一年内最高价/最低价（元） 25.34/9.20 上证指数 3088.64 总股本/实际流通A股（万股） 86379/81199 流通A股市值（亿元） 90.62 相对沪深300表现图 沪深300泰和新材 10% -10% -30% -50% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】公司点评_泰和新材_氨纶拖累Q3业绩，静待芳纶释放成长动能_20231027 【银河化工】公司点评_泰和新材_氨纶拖累Q2业绩，芳纶成长空间广阔20230729 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 投资建议预计2024-2026年公司营收分别为41.49、50.04、60.66亿元；归母净利润分别为2.98、4.01、6.06亿元，同比分别变化-10.65%、34.83%、50.98%；EPS分别为0.34、0.46、0.70元，对应PE分别为32.40、24.03、15.91倍，维持“推荐”评级。 主要财务指标 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3925 4149 5004 6066 增长率 4.67% 5.69% 20.61% 21.23% 归母净利润（百万元） 333 298 401 606 增长率 -23.59% -10.65% 34.83% 50.98% EPS（元） 0.39 0.34 0.46 0.70 PE 28.95 32.40 24.03 15.91 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 风险提示下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5585.39 6056.50 7620.49 8173.39 营业收入 3925.28 4148.54 5003.63 6065.96 现金 2605.14 3254.78 3646.00 4024.05 营业成本 2974.45 3209.69 3842.46 4648.32 应收账款 362.25 539.65 547.27 790.72 营业税金及附加 19.13 24.89 30.02 36.40 其它应收款 245.87 215.07 340.88 333.11 营业费用 112.97 103.71 125.09 133.45 预付账款 78.53 64.19 76.85 92.97 管理费用 274.92 352.63 400.29 454.95 存货 1212.51 907.29 1614.35 1444.53 财务费用 -5.28 -43.19 -10.43 -7.21 其他 1081.10 1075.52 1395.12 1488.01 资产减值损失 -44.43 -20.00 -20.00 -20.00 非流动资产 8035.12 8620.24 9124.60 9560.73 公允价值变动收益 0.35 0.00 0.00 0.00 长期投资 84.20 84.20 84.20 84.20 投资净收益 45.27 46.85 91.60 188.58 固定资产 5343.45 5228.57 6023.72 6605.24 营业利润 439.42 376.57 522.68 781.65 无形资产 449.20 449.20 449.20 449.20 营业外收入 5.47 0.00 0.00 0.00 其他 2158.28 2858.28 2567.49 2422.10 营业外支出 1.75 0.00 0.00 0.00 资产总计 13620.52 14676.74 16745.09 17734.11 利润总额 443.14 376.57 522.68 781.65 流动负债 3810.06 4323.51 5914.33 6441.89 所得税 81.33 46.32 64.29 96.14 短期借款 659.30 1259.30 1859.30 2159.30 净利润 361.80 330.25 458.39 685.51 应付账款 990.58 1060.06 1394.85 1574.91 少数股东损益 28.76 32.68 57.17 79.73 其他 2160.18 2004.16 2660.18 2707.68 归属母公司净利润 333.04 297.57 401.22 605.78 非流动负债 1741.29 2241.29 2541.29 2741.29 EBITDA 833.63 759.75 946.29 1179.74 长期借款 1252.11 1752.11 2052.11 2252.11 EPS（元） 0.39 0.34 0.46 0.70 其他 489.18 489.18 489.18 489.18 负债合计 5551.35 6564.80 8455.62 9183.18 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 817.52 850.20 907.36 987.10 营业收入 4.67% 5.69% 20.61% 21.23% 归属母公司股东权益 7251.65 7261.74 7382.10 7563.84 营业利润 -15.93% -14.30% 38.80% 49.55% 负债和股东权益 13620.52 14676.74 16745.09 17734.11 归属母公司净利润 -23.59% -10.65% 34.83% 50.98% 毛利率 24.22% 22.63% 23.21% 23.37% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 8.48% 7.17% 8.02% 9.99% 经营活动现金流 356.24 840.55 751.42 1197.45 ROE 4.59% 4.10% 5.44% 8.01% 净利润 361.80 330.25 458.39 685.51 ROIC 3.08% 2.65% 3.16% 4.07% 折旧摊销 445.72 414.89 495.64 563.87 资产负债率 40.76% 44.73% 50.50% 51.78% 财务费用 42.13 51.94 70.94 83.94 净负债比率 -4.90% 0.67% 6.80% 8.02% 投资损失 -45.27 -46.85 -91.60 -188.58 流动比率 1.47 1.40 1.29 1.27 营运资金变动 -535.65 51.99 -206.94 27.70 速动比率 1.10 1.15 0.98 1.01 其它 87.51 38.34 25.00 25.00 总资产周转率 0.29 0.28 0.30 0.34 投资活动现金流 -1845.93 -951.49 -908.40 -811.42 应收账款周转率 10.84 7.69 9.14 7.67 资本支出 -1771.33 -998.34 -1000.00 -1000.00 应付账款周转率 3.96 3.91 3.59 3.85 长期投资 -94.42 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.39 0.34 0.46 0.70 其他 19.82 46.85 91.60 188.58 每股经营现金 0.41 0.97 0.87 1.39 筹资活动现金流 2483.42 760.58 548.20 -7.99 每股净资产 8.40 8.41 8.55 8.76 短期借款 -254.31 600.00 600.00 300.00 P/E 28.95 32.40 24.03 15.91 长期借款 28.95 500.00 300.00 200.00 P/B 1.33 1.33 1.31 1.27 其他 27