Q1利润快速增长，积极开拓外销市场

公司点评●造纸 2024年04月29日 Q1利润快速增长，积极开拓外销市场 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收39.76亿元，同比+15.7%；归母净利润5.66亿元，同比+21.13%；扣非净利润5.28亿元，同比+16.43%；基本每股收益1.72元。23Q4，公司实现营收 9.92亿元，同比+4.74%；归母净利润1.69亿元，同比+23.82%；扣非净利润 1.49亿元，同比+8.8%。24Q1，公司实现营收9.52亿元，同比+4.15%；归母净利润1.47亿元，同比+36.59%；扣非净利润1.45亿元，同比+49.95%。 报告期内原材料价格下降带动公司盈利能力同比改善。 毛利率：2023年，公司综合毛利率为19.05%，同比+0.58pct。23Q4，单季毛利率为22.11%，同比+4.56pct，环比+1.5pct。24Q1，公司综合毛利率为20.16%，同比+6.08pct，环比-1.95pct，同比明显改善源于23Q1使用高价浆原材料导致低毛利率。 费用率：2023年，公司期间费用率为3.69%，同比+0.29pct。其中，销售/管 理/研发/财务费用率分别为0.61%/1.31%/3.03%/-1.27%，同比分别变动+0.02 pct/-0.08pct/+0.34pct/+0.01pct。24Q1，公司期间费用率为3.96%，同比 +2.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/0.95%/2.9%/- 0.34%，同比分别变动+0.04pct/-0.21pct/+1.01pct/+1.66pct。 扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为13.28%，同比+0.08pct。23Q4，公 华旺科技(605377) 推荐 (维持) 陈柏儒：010-80926000：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001研究助理：刘立思 分析师 市场数据 2024-04-26 股票代码 605377 A股收盘价(元) 21.57 上证指数 3,088.64 总股本(万股) 33,219 实际流通A股(万股) 33,152 流通A股市值(亿元) 72 相对沪深300表现图 华旺科技沪深300 司扣非净利率为15.01%，同比+0.56pct，环比+0.87pct。24Q1，公司扣非净 利率为15.23%，同比+4.65pct，环比+0.23pct。 产能有序扩张，积极开拓海外市场。2023年，公司装饰原纸实现产量31.03 万吨，同比+27.83%，销量30.51万吨，同比+34.18%，营收31.07亿元，同比 +30.35%。公司拥有杭州和马鞍山两大生产基地，各类装饰原纸品种500余个，报告期内募投项目“年产18万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”顺利投产，助力公司市场份额持续提升。同时，公司积极加大海外市场开拓力度，持续构建海外客户体系，2023年海外销售实现7.8亿元，同比+66.9%。 投资建议：公司为中国装饰原纸龙头，产能持续扩张提升市场份额，把握海外市场机遇实现快速增长，未来成长性充足，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益2.01/2.32/2.61元，对应PE为11X/9X/8X，维持“推荐”评级。 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河轻纺】公司点评_轻纺行业_华旺科技_外销表现亮眼，看好Q3盈利延续改善 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 总营业收入 3975.79 4686.39 5435.03 6257.94 同比增速（%） 15.70 17.87 15.97 15.14 归母净利润 566.09 669.01 771.99 867.76 同比增速（%） 21.13 18.18 15.39 12.41 摊薄EPS(元) 1.70 2.01 2.32 2.61 PE 12.66 10.71 9.28 8.26 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2024/4/26收盘价） 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 4758.28 5219.33 5739.23 6314.80 营业收入 3975.79 4686.39 5435.03 6257.94 现金 2294.45 2518.58 2622.74 2733.65 营业成本 3218.42 3758.32 4337.15 4985.44 应收账款 338.57 415.89 491.59 582.57 营业税金及附加 14.23 14.06 16.31 18.77 其它应收款 0.72 0.91 1.21 1.56 营业费用 24.39 29.06 34.78 42.55 预付账款 4.99 7.52 8.67 9.97 管理费用 52.06 60.92 76.09 93.87 存货 978.78 923.36 997.99 1068.78 财务费用 -50.38 -55.74 -57.42 -52.47 其他 1140.77 1353.07 1617.04 1918.26 资产减值损失 -25.67 -16.22 -9.84 -13.03 非流动资产 1460.45 1453.91 1444.37 1429.84 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -0.82 0.94 1.09 1.15 固定资产 1294.38 1289.84 1280.31 1265.78 营业利润 648.70 765.43 883.01 993.39 无形资产 108.99 108.99 108.99 108.99 营业外收入 0.08 0.28 0.16 0.05 其他 57.08 55.08 55.08 55.08 营业外支出 0.31 1.11 0.81 0.51 资产总计 6218.72 6673.24 7183.60 7744.64 利润总额 648.47 764.59 882.37 992.93 流动负债 2126.42 2336.32 2572.22 2824.77 所得税 83.43 98.63 113.83 129.08 短期借款 370.01 370.01 370.01 370.01 净利润 565.04 665.96 768.54 863.85 应付账款 701.17 782.98 843.33 900.15 少数股东损益 -1.05 -3.05 -3.45 -3.91 其他 1055.24 1183.33 1358.88 1554.62 归属母公司净利润 566.09 669.01 771.99 867.76 非流动负债 77.48 83.03 83.03 83.03 EBITDA 675.22 813.39 934.47 1054.99 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.70 2.01 2.32 2.61 其他 77.48 83.03 83.03 83.03 负债合计 2203.90 2419.35 2655.25 2907.80 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 5.10 2.04 -1.40 -5.31 营业收入 15.70% 17.87% 15.97% 15.14% 归属母公司股东权益 4009.72 4251.84 4529.76 4842.15 营业利润 21.74% 17.99% 15.36% 12.50% 负债和股东权益 6218.72 6673.24 7183.60 7744.64 归属母公司净利润 21.13% 18.18% 15.39% 12.41% 毛利率 19.05% 19.80% 20.20% 20.33% 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 14.24% 14.28% 14.20% 13.87% 经营活动现金流 438.60 750.04 710.85 778.66 ROE 14.12% 15.73% 17.04% 17.92% 净利润 565.04 665.96 768.54 863.85 ROIC 11.28% 13.34% 14.66% 15.70% 折旧摊销 106.80 104.53 109.53 114.53 资产负债率 35.44% 36.25% 36.96% 37.55% 财务费用 18.18 13.10 13.10 13.10 净负债比率 -47.83% -50.41% -49.66% -48.78% 投资损失 -4.24 -0.94 -1.09 -1.15 流动比率 2.24 2.23 2.23 2.24 营运资金变动 -269.00 -43.69 -195.64 -226.96 速动比率 1.76 1.82 1.82 1.84 其它 21.81 11.07 16.41 15.29 总资产周转率 0.68 0.73 0.78 0.84 投资活动现金流 49.07 -93.84 -99.53 -99.29 应收帐款周转率 12.45 12.42 11.98 11.65 资本支出 -341.54 -100.81 -100.62 -100.43 应付帐款周转率 4.39 5.06 5.33 5.72 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（摊薄） 1.70 2.01 2.32 2.61 其他 390.61 6.97 1.09 1.15 每股经营现金 1.32 2.26 2.14 2.34 筹资活动现金流 -16.16 -433.11 -507.17 -568.46 每股净资产 12.07 12.80 13.64 14.58 短期借款 135.01 0.00 0.00 0.00 P/E 12.66 10.71 9.28 8.26 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 1.79 1.69 1.58 1.48 其他 -151.17 -433.11 -507.17 -568.46 EV/EBITDA 6.55 6.17 5.26 4.56 现金净增加额 465.30 224.14 104.16 110.91 P/S 1.80 1.53 1.32 1.14 资料来源：wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依