积极开拓海外市场，Q1利润高速增长

投资要点 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收144.1亿元，同比下降0.5%，实现归母净利润9.9亿元，同比增长8.7%。2023Q1，公司实现营收39.3亿元，同比增长9.0%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长53.6%。 海外收入快速增长，保障总体营收稳健，提高综合毛利率水平。2022年，受新冠疫情反复、高温天气等负面因素影响，国内叉车需求较弱，公司在国内市场收入同比下降17.8%，公司重点开发海外市场，2022年海外收入同比增长70.1%，保障公司营收总体稳健发展。2022年海外收入占比35.0%，同比增加14.5个百分点，由于海外市场毛利率较高，带动公司综合毛利率小幅提升，2022年公司综合毛利率为17.8%，同比增加2.3个百分点。2023年Q1，公司综合毛利率为18.2%，同比增加2.9个百分点，除海外收入占比提升外，还受益于钢材等原材料价格低位运行。 期间费用率保持相对稳定，净利率小幅回升。2022年公司期间费用率为9.9%，同比略增0.6个百分点；2023Q1单季度为9.8%，同比增加0.3个百分点。2022年公司净利率为7.5%，同比增加0.6个百分点；2023Q1单季度为7.7%，同比增加2.2个百分点。随着海外市场占比继续提升、原材料价格保持低位运行，公司净利率有望进一步提高。 锂电渗透率快速提升，助力国产抢占海外市场。锂电叉车具备全生命周期成本低和环保无污染两大核心优势，2019年以来其渗透率快速提升，大型叉车（1+4/5类叉车）锂电渗透率由2019年的2.8%迅速提升至2022年的15.3%。中国是全球最大的叉车生产国，2021年全球供给占比高达56%，主要系产品性价比高。 近年来国产叉车国际竞争力日趋提高，海外市占率快速提升，2021年高达26.6%，同比增加7.8个百分点。在叉车行业锂电化发展趋势下，中国锂电供应链优势更加明显，国产叉车海外市占率将加速提高。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.9、15.4、17.7亿元，未来三年归母净利润复合增长率为21.6%。给予公司2023年20倍PE，目标价27.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期风险、汇率波动风险。 指标/年度 1国内叉车龙头，海外市场营收高速增长 1.1深耕叉车行业近五十年，成就国内叉车龙头地位 深耕叉车行业近五十年，逐步成长为国内叉车龙头。杭叉集团最早可追溯至1956年成立的杭州机械修配厂，1974年开始试制CZ3叉车并获得成功，至今已拥有近五十年叉车研发制造经验，是国内叉车双龙头之一，截至2021年已连续5年位列全球叉车企业排行榜第八位。其发展历程可分为以下三个阶段： （1）叉车业务起步，以内燃叉车为主（1974年-2016年）：1974年，杭叉集团前身杭州机械修配厂试制CZ3叉车并获得成功；1978年实现CZ3叉车批量生产，并于同年成功试制CPC3叉车；1979年，更名为杭州叉车厂，正式成为专业叉车生产商；1997年，老厂区石桥厂成立，实现叉车批量化生产；2000年改制为杭州叉车有限公司，走上快速发展道路； 2009年，公司整体搬迁到临安青山工业园生产基地，突破了原有场地的限制，实现了从传统制造到现代制造的转型。 （2）持续布局电动叉车，新能源战略提速（2016年-至今）：杭叉从上世纪80年代就开始参与生产研发国内第一代电动叉车；2016年成功上市后，利用募投资金建设“年产5万台电动工业车”项目；2018年，和宁德时代、杭州鹏成新能源等成立合资公司，定制开发工业车辆专用锂电池，并于同年推出XC系列锂电专用叉车；2019年，杭叉集团推出两款氢能叉车样机，同年在天津成立了新能源公司，专注于氢燃料电池叉车的研发和推广；2021年，实施可转债“年产6万台新能源叉车建设投资项目”，同年推出氢燃料电池专用叉车。 （3）重点开拓海外市场（2016年-至今）：2016年，杭叉在德国设立首家海外子公司——杭叉欧洲有限公司，并于同年在泰国创立东南亚子公司；2017、2019年分别在美国、加拿大成立子公司；2020年杭叉集团北美研发中心成立，专注于北美市场的产品开发改进； 2022年分别在荷兰、澳大利亚成立子公司，持续完善海外市场布局。 图1：公司深耕叉车领域近50年 图2：公司主营产品图谱 图3：2023年一季度营收同比增长9.0% 图4：2023年一季度归母净利润同比增长53.5% 图5：2020-2022年，海外营收CAGR为45.8% 图6：海外市场毛利率明显高于国内毛利率 图7：公司综合毛利率和净利率稳中有升 图8：公司期间费用率相对稳定 图9：公司实际控制人合计控制公司41.3%股权 表1：分业务收入及毛利率 表2：可比公司估值（截至2023年4月21日）