业绩短期承压波动，受益海外商业卫星加速渗透

2024年04月29日 公司研究●证券研究报告 信维通信（300136.SZ） 公司快报 业绩短期承压波动，受益海外商业卫星加速渗透投资要点事件：2024年4月24日，信维通信发布2023年度报告，2023年公司实现营业总收入75.5亿元，同比减少12.13%，实现归母净利润5.21亿元，同比减少19.65%。消费电子下行致业绩波动，AI应用+换新周期有望带动需求改善。公司主营业务包括天线及模组、无线充电及模组、EMI\EMC器件、高精密连接器、汽车互联产品、被动元件等。目前，消费电子依然是公司主要收入来源，2023年，受地缘政治、高通胀等因素影响，全球经济复苏缓慢，需求端下行压力明显，以智能手机为代表的消费电子行业进入存量调整期，由于终端需求下降以及下游去库存压力的传导，公司业绩出现短期波动，2023年实现营收75.5亿元，同比下降12.13%，归母净利润5.21亿元，同比下降19.65%，毛利率22.07%，同比上升0.26pct。随着AI应用、折叠屏等创新技术、创新形态在消费电子产品的导入，叠加下一个换新周期的到来，消费电子市场将逐步出现边际改善迹象，公司有望受益。拓展业务边界打造第二增长极，产品导入北美商业卫星客户。考虑到行业及宏观环境的挑战，公司逐渐拓展自身业务边界，一方面向产业链上游环节的电子材料与元件延伸，在保持天线、无线充电、EMI/EMC等业务市场优势的同时，持续拓展高精密连接器、LCP模组/毫米波天线、UWB、汽车互联产品、被动元件等新业务；另一方面加快拓展物联网/智能家居、智能汽车、商业卫星通讯等新市场空间。高精密连接器业务，除消费电子市场外，在商业卫星通讯领域取得快速突破，成功拓展国外客户；LCP及毫米波天线模组业务，自主研发的LCP薄膜、LCP高频FCCL通过了美国UL认证，已服务北美大客户；汽车互联产品业务，取得特斯拉、大众、东风本田、广汽本田等多家国内外主机厂及Tier1的供应资质；被动元件方面，成功开发多品类、多型号的高端电阻及MLCC产品，部分达到日韩同行同类型MLCC产品的技术水平。UWB业务，已成功应用于智能汽车钥匙、智能门锁、智能医疗设备、智能安防、智能音响等物联网及智能家居产品。加大研发投入巩固优势，收购维仕科技完善产业布局。公司高度重视基础材料和基础技术研发，报告期内公司研发投入约6.76亿元，占2023年度营业收入比重8.96%。在高分子材料领域，公司具有深♘的研发实力和丰富的应用经验，已开发的LCP薄膜、MPF薄膜等高分子材料薄膜技术，可为客户提供从薄膜材料到模组的一站式解决方案；在射频领域，公司拥有显著的研发实力和技术优势，已开发6G终端天线模组、分布式智能可重构天线、光学透明天线、毫米波雷达缝隙波导天线、高频封装天线以及UWB技术等。此外，报告期内公司以自有资金收购维仕科技的96.8421%股权，维仕科技的声学器件业务与公司现有主业具有较高的协同性和互补性，本次收购有利于加快公司在关键电子元器件的产业布局，提升公司为客户提供多元化产品的综合服务能力，提高公司的市场竞争力和盈利能力。 投资建议：信维通信主要从事射频零部件生产，近年来持续向智能汽车、卫星通讯 通信|通信终端及配件Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2024-04-26)18.66元交易数据总市值（百万元）18,054.83流通市值（百万元）15,386.44总股本（百万股）967.57流通股本（百万股）824.5712个月价格区间25.75/15.77一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-3.33-7.148.57绝对收益-1.530.38-2.47 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 等新业务领域进行拓展，未来在消费电子市场逐渐回暖及新业务领域需求不断释放的情况下，公司有望受益。我们预测公司2024-2026年收入86.42/97.22/107.72亿元，同比增长14.5%/12.5%/10.8%，归母净利润分别为7.18/9.02/10.80亿元，同比增长37.7%/25.6%/19.7%，对应EPS为0.74/0.93/1.12元，PE为25.2/20.0/16.7，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；下游市场需求恢复不及预期；海外市场波动风险等；商业卫星及汽车等新领域开拓不及预期。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,590 7,548 8,642 9,722 10,772 YoY(%) 13.3 -12.1 14.5 12.5 10.8 归母净利润(百万元) 648 521 718 902 1,080 YoY(%) 28.4 -19.6 37.7 25.6 19.7 毛利率(%) 21.8 22.1 22.3 22.5 22.6 EPS(摊薄/元) 0.67 0.54 0.74 0.93 1.12 ROE(%) 9.9 7.4 9.3 10.5 11.2 P/E(倍) 27.8 34.6 25.2 20.0 16.7 P/B(倍) 2.7 2.6 2.3 2.1 1.9 净利率(%) 7.5 6.9 8.3 9.3 10.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 信维通信主营业务包括天线及模组、无线充电及模组、EMI\EMC器件、高精密连接器、汽车互联产品、被动元件等，公司下游客户包括消费电子、物联网/智能家居、商业卫星通讯、智能汽车等。消费电子领域，随着下游去库存及新终端发布，需求有望回暖，根据Canalys报告，2024Q1全球智能手机出货量同比增长11%；物联网领域，根据IDC预测，国内市场的未来五年中，智能家居设备市场出货量的复合增长率为21.4%；商业卫星领域，随着Starlink加速组网建设，星链用户数有望快速渗透；智能汽车领域，据IDC预测，2025年全球网联汽车销售规模为7,830万辆，5年复合增长率将达到11.5%。考虑到下游景气度提升及公司新业务持续贡献，我们预测2024-2026年公司实现收入86.42/97.22/107.72亿元，毛利率22.3%/22.5%/22.6%。 表1：分产品预测表 分产品预测2022A2023A2024E2025E2026E 射频零、部件 收入/亿元 85.90 75.48 86.42 97.22 107.72 YOY（%） / -12.1% 14.5% 12.5% 10.8% 毛利率(%) 21.8% 22.1% 22.3% 22.5% 22.6% 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的行业公司硕贝德（天线）、东山精密（供精密钣金件）、电连技术 （连接器）作为可比公司。随着公司产品持续迭代及技术创新，下游消费电子、商业卫星、智能汽车、物联网等市场需求放量，公司相关产品有望迎来加速增长，预计将充分受益于下游需求景气度提升。 表2：可比公司估值对比 证券代码 证券简称 收盘价/元 总市值/亿元 2024E EPS/元 2025E 2024E PE/倍 2025E 300322.SZ 硕贝德 9.21 42.90 0.03 0.19 357.46 48.20 002384.SZ 东山精密 14.73 251.86 1.40 1.77 10.48 8.31 300679.SZ 电连技术 43.08 181.96 1.47 1.95 29.32 22.13 平均 0.97 1.30 132.42 26.21 300136.SZ 信维通信 18.66 180.55 0.74 0.93 25.15 20.02 资料来源：wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2024年4月26日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 7107 6962 7371 8035 9045 营业收入 8590 7548 8642 9722 10772 现金 1775 1980 1728 2335 2839 营业成本 6716 5882 6719 7540 8343 应收票据及应收账款 2468 2205 2530 2587 2799 营业税金及附加 38 51 48 60 63 预付账款 5 18 9 21 12 营业费用 57 64 68 78 86 存货 2371 2240 2560 2552 2831 管理费用 360 357 363 389 409 其他流动资产 489 520 544 540 564 研发费用 640 649 691 749 786 非流动资产 5087 5910 5880 5718 5702 财务费用 89 54 17 -6 -35 长期投资 559 570 584 597 609 资产减值损失 -181 -16 -13 -10 -5 固定资产 2505 2432 2583 2672 2684 公允价值变动收益 31 20 24 23 23 无形资产 405 452 364 256 238 投资净收益 122 -71 22 25 25 其他非流动资产 1617 2457 2348 2192 2172 营业利润 715 580 768 950 1161 资产总计 12194 12872 13251 13753 14747 营业外收入 1 4 3 4 3 流动负债 4770 3704 3659 3635 3872 营业外支出 34 11 14 16 19 短期借款 1440 693 736 693 693 利润总额 681 573 757 938 1146 应付票据及应付账款 1991 1763 2190 2119 2391 所得税 24 49 31 23 53 其他流动负债 1339 1248 734 823 788 税后利润 657 524 727 916 1093 非流动负债 773 2078 1774 1433 1134 少数股东损益 9 3 9 14 13 长期借款 617 1457 1154 812 513 归属母公司净利润 648 521 718 902 1080 其他非流动负债 157 621 621 621 621 EBITDA 1337 1278 1272 1507 1606 负债合计 5544 5782 5434 5068 5006 少数股东权益 68 61 70 84 96 主要财务比率 股本 968 968 968 968 968 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 331 305 305 305 305 成长能力 留存收益 5280 5755 6433 7294 8332 营业收入(%) 13.3 -12.1 14.5 12.5 10.8 归属母公司股东权益 6583 7030 7747 8601 9645 营业利润(%) 45.5 -18.8 32.3 23.7 22.2 负债和股东权益 12194 12872 13251 13753 14747 归属于母公司净利润(%) 28.4 -19.6 37.7 25.6 19.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 21.8 22.1 22.3 22.5 22.6 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 7.5 6.9 8.3 9.3 10.0 经营活动现金流 1193 1818 914 1378 1215 ROE(%) 9.9 7.4 9.3 10.5 11.2 净利润 657 524 727 916 1093 ROIC(%) 7.5 5.7 7.2 8.5 9.2 折旧摊销 581 625