业绩同比大幅改善，看好长丝景气修复

公司点评 业绩同比大幅改善，看好长丝景气修复 新凤鸣（603225.SH）/化工证券研究报告/公司点评2024年4月28日 公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）50,78761,46965,363 71,705 76,945 增长率yoy%13%21%6% 10% 7% 归母净利润（百万元）-2051,0861,813 2,388 2,729 增长率yoy%-109%628%67% 32% 14% 每股收益（元）-0.130.711.19 1.56 1.78 净资产收益率-1%6%10% 11% 12% P/E-103.219.511.7 8.9 7.8 P/B1.31.31.1 1.0 0.9 备注：股价取自2024/4/26，每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点 事件1：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收614.7亿元，同比+21.0%；归母净 利10.9亿元，同比扭亏；扣非归母净利9.0亿元，同比扭亏。单四季度实现营收172.7亿元，同比+34.5%，环比+7.8%；归母净利2.0亿元，同比扭亏，环比-51.0%；扣非归母净利1.6亿元，同比扭亏，环比-55.8%。 事件2：公司发布2024年一季报。一季度公司实现营收144.5亿元，同比+15.5%，环比 -16.3%；归母净利2.8亿元，同比+45.2%，环比+38.0%；扣非归母净利2.3亿元，同比+103.0%，环比+41.1%。 23年全年业绩大幅改善，Q4淡季环比下滑。得益于23年长丝行业景气回暖，量利齐升 带来公司整体业绩回暖。产能方面，长丝及短纤年产能分别新增110和30万吨至740和120万吨；销量方面，23年POY/FDY/DTY/短纤销量分别为463/142/77/117万吨，同比+18.9%/+20.3%/+24.3%/+149.2%。价差方面，POY/FDY/DTY价差分别为1246/1868/2612元/吨，同比+44/+129/+11元/吨。受季节性转淡影响，Q4长丝价差收窄下业绩环比有所回落，单季POY/FDY/DTY价差分别为1151/1793/2505元/吨，环比-78/-54/-229元/吨。PTA方面，23年价差均值为345元/吨，同比-122元/吨，盈利承压拖累业绩。 24Q1产销同比提升，价差存季节性收窄。新产能量增下，公司Q1三大品类长丝产品合 计销量158万吨，同比+16.9%。分产品看，POY/FDY/DTY销量分别为108/33/17万吨，同比+22.9%/+4.1%/+8.5%。受原材料涨价及春节因素影响，长丝产品价差有所收窄，POY/FDY/DTYQ1价差均值分别约1143/1787/2455元/吨，同比-184/-175/-115元/吨，环比-7/-6/-50元/吨。短纤方面，24Q1产销量分别约31和29万吨，同比+24.9%和+42.5%，环比-5.5%和-15.5%。价差上看，24Q1短纤价差均值约816元/吨，同环比-176和-211元/吨。PTA方面，24Q1产销量分别约12和11万吨，同比-15.3%和-16.3%，环比-11.5%和-19.7%。价差上看，24Q1PTA价差均值约362元/吨，同环比-8和+1元/吨。 高库存有待消化，静待内外需求共振。库存周期看，国内长丝已于23Q1提前进入被动 去库期。根据CCFEI，2024年4月26日当周，国内长丝开工率约90.1%，较23年同期+8.4pct；POY/FDY/DTY库存约31/26/28天，处历史相对高位。主要原因一方面是因贸易商春节大量提前备货；另一方面源于下游厂商节后较早提负且上下游博弈情绪较高。根据Wind，24年2月美国服装及服装面料批发商库存和库销比分别为302.91亿美元和2.34，较22年高点已下降111.36亿美元和0.64。出口方面，24Q1国内长丝合计出口93.2万吨，同比-8.9%。往后看，随国内需求逐步回升叠加美国补库期将至，高库存有望逐步消化。 评级：买入（维持） 市场价格：13.83元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)1,529 流通股本(百万股)1,529 市价(元)13.83 市值(百万元)21,153 流通市值(百万元)21,153 股价与行业-市场走势对比 相关报告 【公司点评】业绩同比大幅改善，长丝格局持续优化（20240116） 【公司点评】长丝景气持续修复，长周期格局已优化（20231101） 【公司点评】长丝景气持续复苏，拟进军海外谱新篇（20230825） 【公司点评】需求不振业绩承压，长丝行业静待复苏（20221028） 【行业深度】《涤纶长丝行业深度：低库存迎复苏弹性，长周期格局已优化》 （20230807） 行业格局已优化，新项目不改高景气。产能周期看，23年是国内长丝投产的最后高峰，根据我们统计，24年预计仅新增3套装置合计95万吨产能，叠加前期萧山大厂75万吨装置搬迁停车，产能净增速仅0.4%，为近年最低值。另外公司全资子公司中鸿新材料规划的新材料项目一期拟合计扩产65万吨新产能，建设周期3年，产能释放节奏符合惯性增速。产品结构上看，扩产产能为阳离子和差别化纤维产品，多品类布局保障盈利。预计到24年底，国内长丝企业CR6有望进一步增至65%，行业长周期格局已优化。公司是国内长丝头部企业，24年计划新增一套40万吨装置，国内市占率预计增至14.4%。供需良性修复下，长丝利润中枢逐步有望稳步提升。 盈利预测与投资建议：基于公司年报披露数据及2024年长丝市场预期，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为18.1、23.9、27.3亿元（前次预测24-25年分别为17.3、24.9亿元），当前股价对应PE分别为11.7、8.9、7.8倍，对应PB分别为1.1、1.0、0.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期；油价大幅波动；需求不及预期；信息更新不及时等。 图表1：24Q1实现营收144.5亿元，同比+15.5%图表2：24Q1实现归母净利2.8亿元，同比+45.2% 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 图表3：24Q1实现ROE（摊薄）1.6%，同比+0.4pct图表4：24Q1期间费用率约4.4%，同比+0.1pct 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 图表5：24Q1经营活动产生的现金流量净额约-17.1亿元，同比+7.1亿元 图表6：24Q1末，公司资产负债率约68.8% 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 图表7：24Q1POY价差约1143元/吨，环比-13.8%图表8：24Q1FDY价差约1787元/吨，环比-8.9% 来源：Wind，中泰证券研究所（阴影部分为2019-2024年POY产品价差区间，单位：元/吨） 来源：Wind，中泰证券研究所（阴影部分为2019-2024年FDY产品价差区间，单位：元/吨） 图表9：24Q1DTY价差约2455元/吨，环比-4.5%图表10：2019年至今国内长丝开工率变化 来源：Wind，中泰证券研究所（阴影部分为2019-2024年DTY产品价差区间，单位：元/吨） 来源：Wind，中泰证券研究所（阴影部分为2019-2024年国内长丝开工率区间，单位：%） 图表11：2019年至今国内POY库存变化图表12：2021年至今国内轻纺城成交量变化 来源：Wind，中泰证券研究所（阴影部分2019-2024年POY库存区间，单位：天） 来源：Wind，中泰证券研究所（阴影部分为2021-2024年国内轻纺城成交量变化，单位：万米） 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 8,111 10,229 13,002 16,559 营业收入 61,469 65,363 71,705 76,945 应收票据 0 0 0 0 营业成本 57,881 61,064 66,614 71,364 应收账款 965 864 948 1,017 税金及附加 176 150 164 176 预付账款 354 374 408 437 销售费用 101 98 108 115 存货 4,309 4,546 4,959 5,312 管理费用 693 686 717 731 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,198 1,177 1,291 1,385 其他流动资产 810 1,041 1,141 1,224 财务费用 510 490 502 500 流动资产合计 14,549 17,053 20,457 24,549 信用减值损失 3 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -83 0 0 0 长期股权投资 374 376 432 497 公允价值变动收益 40 0 0 0 固定资产 25,016 25,278 25,946 26,101 投资收益 33 49 59 65 在建工程 1,660 1,705 1,793 1,845 其他收益 214 214 214 214 无形资产 1,737 1,418 1,326 1,293 营业利润 1,116 1,960 2,582 2,951 其他非流动资产 1,804 1,971 2,148 2,337 营业外收入 61 0 0 0 非流动资产合计 30,591 30,747 31,645 32,074 营业外支出 3 0 0 0 资产合计 45,140 47,800 52,103 56,623 利润总额 1,174 1,960 2,582 2,951 短期借款 9,202 9,662 10,145 10,652 所得税 88 147 194 222 应付票据 1,820 1,710 1,865 1,998 净利润 1,086 1,813 2,388 2,729 应付账款 2,633 2,558 2,791 2,990 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,086 1,813 2,388 2,729 合同负债 486 516 566 608 NOPLAT 1,558 2,266 2,852 3,192 其他应付款 106 121 133 146 EPS（按最新股本摊薄） 0.71 1.19 1.56 1.78 一年内到期的非流动负债 1,966 2,052 2,257 2,483 其他流动负债 573 563 592 614 主要财务比率 流动负债合计 16,786 17,182 18,350 19,492 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 7,879 8,567 9,167 9,667 成长能力 应付债券 2,497 2,547 2,598 2,650 营业收入增长率 21.0% 6.3% 9.7% 7.3% 其他非流动负债 1,180 896 993 1,090 EBIT增长率 1920.2% 45.5% 25.8% 11.9% 非流动负债合计 11,557 12,010 12,758 13,407 归母公司净利润增长率 628.4% 66.9% 31.7% 14.3% 负债合计 28,343 29,192 31,108 32,899 获利能力 归属母公司所有者权益 16,796 18,606 20,994 23,723 毛利率 5.8% 6.6% 7.1% 7.3% 少数股东权益 1 1 1 1 净利率 1.8% 2.8% 3.3% 3.5% 所有者权益合计 16,797 18,607 20,995 23,724 ROE 6.5% 9.7%