业绩大幅改善，看好长丝行业景气持续回升

新凤鸣（603225） 证券研究报告 2024年03月26日 业绩大幅改善，看好长丝行业景气持续回升 2023年公司实现归母净利润10.86亿，大幅扭亏为盈 2023年公司实现营业收入614.69亿元，同比+21.03%；实现归母净利润 10.86亿，大幅扭亏为盈，扣非归母净利润9.01亿元。其中，公司四季度实现营收172.69亿元，归母净利润1.99亿元。 量增价减，效益持续改善 得益于新产能的释放，产品销量大幅增长：2023年公司实现POY/FDY/DTY/ 短纤销量463/142/77/117万吨，同比+18.9%/+20.3%/+24.3%/+149.2%。 原料与产品价格有所回调，长丝价差改善：主要原料PX/MEG价格 7449/3595元/吨，同比-1.2%/-11%；主要产品POY/FDY/DTY/短纤售价 6796/7675/8499/6524元/吨，同比-2.9/-0.2%/-2.0%/-3.5%。 规划逐步落地，未来公司新产能总体可控 2023年，公司主要有3套长丝装置投产，分别为中磊化纤HCP08装置30万吨/年、新拓XCP01装置36万吨/年、新拓XCP02装置36万吨/年。截至2023年，公司共有涤纶长丝产能740万吨、涤纶短纤120万吨、PTA500万吨。 新产能总体可控：2024年公司预计新增40万吨长丝；中鸿新材料一期规划建设25万吨/年阳离子纤维、40万吨/年差别化纤维；PTA扩产项目持续推进中，目前已规划了540万吨的PTA项目，预计到2026年上半年，公司PTA产能将达到1,000万吨。 长丝行业供给增速大幅放缓，看好2024年景气度向上弹性 进入2024年，长丝产能或将进入较长时间的低速增长期，从具体项目来看，2024年国内预计有桐昆嘉通能源30万吨、新凤鸣新拓40万吨、荣盛50万吨、盛虹25万吨再生丝投产，合计145万吨左右，考虑到或仍有企业搬迁或退出，实际产能净增量或明显低于该值。 龙头企业继续加速扩张包括重组次新产能，老牌中小企业则主动或者被动退出，长丝CR6由2017年41%提升至2023年65%，其中直纺长丝CR6高达80%，行业集中度持续提升，龙头企业话语权不断增强。 盈利预测与评级：考虑到涤纶长丝或将进入新一轮景气周期，我们给予公司2024/2025/2026年归母净利润预测20/25/31亿，2024年3月25日股价对应的PE分别为11/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原料价格波动风险；库存跌价损失风险 投资评级 行业基础化工/化学纤维 6个月评级买入（维持评级） 当前价格13.81元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)1,529.47 流通A股股本(百万股)1,529.47 A股总市值(百万元)21,121.98流通A股市值(百万元)21,121.98每股净资产(元)10.81 资产负债率(%)62.79 一年内最高/最低(元)15.49/9.75 作者 张樨樨分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 唐婕分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 股价走势 新凤鸣沪深300 35% 27% 19% 11% 3% -5% -13% -21% 2023-032023-072023-11 资料来源：聚源数据 相关报告 1《新凤鸣-首次覆盖报告:乘涤纶新周期东风，化纤航母再启航》2023-12-04 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 50,787.33 61,468.60 67,615.46 75,729.32 83,302.25 增长率(%) 13.44 21.03 10.00 12.00 10.00 EBITDA(百万元) 3,746.37 5,614.26 6,127.50 6,647.31 7,255.39 归属母公司净利润(百万元) (205.06) 1,086.15 1,998.77 2,474.71 3,086.05 增长率(%) (109.10) (629.68) 84.02 23.81 24.70 EPS(元/股) (0.13) 0.71 1.31 1.62 2.02 市盈率(P/E) (103.00) 19.45 10.57 8.54 6.84 市净率(P/B) 1.35 1.26 1.13 1.00 0.87 市销率(P/S) 0.42 0.34 0.31 0.28 0.25 EV/EBITDA 7.66 5.95 4.90 4.05 2.79 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,289.08 8,111.09 5,409.24 9,989.49 16,661.35 营业收入 50,787.33 61,468.60 67,615.46 75,729.32 83,302.25 应收票据及应收账款 576.00 965.17 161.75 1,444.20 303.64 营业成本 48,903.83 57,880.69 62,206.22 69,595.24 76,388.16 预付账款 501.10 354.09 637.31 506.34 694.10 营业税金及附加 90.46 176.20 193.82 217.07 238.78 存货 3,718.82 4,308.70 4,042.69 5,581.50 4,735.50 销售费用 84.50 101.16 108.18 121.17 124.95 其他 820.33 809.86 930.87 849.64 878.29 管理费用 651.98 692.91 811.39 870.89 916.32 流动资产合计 11,905.33 14,548.91 11,181.85 18,371.17 23,272.87 研发费用 1,077.91 1,198.29 1,352.31 1,514.59 1,666.04 长期股权投资 327.27 374.40 474.40 574.40 674.40 财务费用 548.87 509.72 462.15 324.64 105.62 固定资产 22,615.31 25,015.57 23,860.30 22,211.00 20,289.69 资产/信用减值损失 (169.66) (79.23) (71.01) (71.01) (71.01) 在建工程 3,062.63 1,691.51 1,845.75 1,422.88 1,211.44 公允价值变动收益 (21.28) 40.06 20.19 2.03 (8.08) 无形资产 1,744.85 1,737.45 1,665.72 1,593.99 1,522.26 投资净收益 22.42 32.77 20.00 20.00 20.00 其他 1,648.68 1,772.44 1,797.71 1,706.21 1,727.32 其他 127.49 (200.02) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 29,398.73 30,591.37 29,643.88 27,508.47 25,425.11 营业利润 (529.20) 1,116.06 2,450.57 3,036.74 3,803.27 资产总计 41,304.06 45,140.28 40,825.72 45,879.65 48,697.99 营业外收入 73.04 61.23 57.52 63.93 60.89 短期借款 8,491.23 9,201.77 5,888.45 7,000.00 7,000.00 营业外支出 9.34 2.89 9.62 7.28 6.60 应付票据及应付账款 3,854.31 4,453.72 4,475.18 5,654.67 5,361.22 利润总额 (465.51) 1,174.40 2,498.47 3,093.38 3,857.56 其他 2,286.70 2,645.39 2,166.23 2,409.63 2,413.02 所得税 (260.45) 88.25 499.69 618.68 771.51 流动负债合计 14,632.24 16,300.87 12,529.87 15,064.31 14,774.24 净利润 (205.06) 1,086.15 1,998.77 2,474.71 3,086.05 长期借款 7,355.75 7,879.33 6,369.34 6,369.34 6,369.34 少数股东损益 0.00 (0.00) (0.00) (0.00) (0.00) 应付债券 2,392.81 2,496.99 2,392.73 2,427.51 2,439.08 归属于母公司净利润 (205.06) 1,086.15 1,998.77 2,474.71 3,086.05 其他 659.86 1,180.38 784.96 875.07 946.80 每股收益（元） (0.13) 0.71 1.31 1.62 2.02 非流动负债合计 10,408.42 11,556.70 9,547.03 9,671.92 9,755.22 负债合计 25,604.03 28,343.15 22,076.90 24,736.22 24,529.46 少数股东权益 0.00 1.47 1.47 1.47 1.47 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,529.47 1,529.47 1,529.47 1,529.47 1,529.47 成长能力 资本公积 5,709.40 5,710.14 5,710.14 5,710.14 5,710.14 营业收入 13.44% 21.03% 10.00% 12.00% 10.00% 留存收益 8,435.41 9,521.08 11,419.40 13,852.65 16,869.78 营业利润 -119.96% -310.89% 119.57% 23.92% 25.24% 其他 25.75 34.97 88.34 49.69 57.67 归属于母公司净利润 -109.10% -629.68% 84.02% 23.81% 24.70% 股东权益合计 15,700.03 16,797.13 18,748.83 21,143.42 24,168.53 获利能力 负债和股东权益总计 41,304.06 45,140.28 40,825.72 45,879.65 48,697.99 毛利率 3.71% 5.84% 8.00% 8.10% 8.30% 净利率 -0.40% 1.77% 2.96% 3.27% 3.70% ROE -1.31% 6.47% 10.66% 11.71% 12.77% ROIC 0.04% 5.42% 8.19% 9.72% 11.60% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 (205.06) 1,086.15 1,998.77 2,474.71 3,086.05 资产负债率 61.99% 62.79% 54.08% 53.92% 50.37% 折旧摊销 2,540.97 2,858.04 3,072.76 3,143.90 3,204.48 净负债率 87.31% 79.97% 57.10% 35.65% 3.59% 财务费用 753.31 793.71 462.15 324.64 105.62 流动比率 0.78 0.87