2024年一季报点评：智能改造进入关键期，剔除研发影响后Q1吨盈利同比改善

事件：鸿路钢构发布2024年一季报。24Q1，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润44/2.0/0.9亿元，同比-12%/+1%/-39%。 剔除研发费用扰动后，吨扣非净利润同比显著提升。 24Q1，公司钢结构产量92万吨，同比+0.1%；根据公司往年Q1产销率水平（除23Q1外，受疫情因素影响22Q4部分需求推迟至23Q1完成提货，因此23Q1产销率水平较高），判断24Q1产销率约为80%左右，测算销量73万吨，同比-16%。 测算24Q1吨毛利639元/吨，同比+108元/吨，环比+23元/吨，判断钢价波动及产品结构变化等因素对吨盈利的扰动已明显弱化。测算24Q1公司吨扣非净利约119元/吨，同比-44元/吨，主要由于24Q1研发费用偏高所致；24Q1，公司吨研发费用为213元/吨，同比+126元/吨，或由于公司焊接环节的智能化改造研发已进入冲刺阶段，研发投入强度较大。假设24Q1吨研发费用同比持平，测算出24Q1吨扣非净利润同比+63元/吨；剔除研发费用扰动因素后，公司吨扣非净利同比有显著提升。 公司大规模招标焊接机器人零部件，智能化改造加速进行中。 24年4月，公司发布多则招标信息，对焊接机器人所需要的地轨及焊枪等零部件招标2000套。24Q1公司研发费用率3.5%，显著高于2018-2023年研发费用率（2.3%-3.1%）。公司研发费用率阶段性高增，或表明公司智能化改造已进入关键时期，或将为明后年生产效率提升、成本降低打下坚实基础。 盈利预测、估值与评级：24Q1鸿路钢构吨毛利同环比回升，钢价波动对盈利能力冲击或已弱化，公司研发投入较多导致吨扣非利润阶段性偏低，剔除该因素后，公司24Q1吨扣非盈利水平同比显著改善。我们看好公司通过智能化改造实现产能利用率提升从而带来收入利润的持续增长，也看好公司通过智能化改造进一步强化成本优势。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测15.2亿元、18.2亿元、21.9亿元。现价对应2024年动态市盈率为8x，维持“买入”评级。 风险提示：钢价大幅波动、产能扩张及利用率爬坡不及预期、需求复苏不及预期。 公司盈利预测与估值简表