2022年三季报点评：剔除补贴影响，单季盈利同比增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 三峰环境（601827.SH）2022年三季报点评 剔除补贴影响，单季盈利同比增长 2022年10月28日 ➢ 事件概述：10月27日，公司发布2022年三季报，3Q22实现营业收入14.03亿元，同比增长2.2%；归母净利润2.71亿元，同比下降19.8%；扣非归母净利润2.62亿元，同比下降21.5%。前三季度，实现营业收入42.61亿元，同比下降4.7%；归母净利润8.60亿元，同比下降21.5%；扣非归母净利润8.42亿元，同比下降22.4%。 ➢ 项目持续稳定运营：3Q22公司归母净利润同比下降19.8%，2022年前三季度归母净利润同比下降21.5%，主要由于运营项目及所属联营单位于去年同期一次性确认补贴所致，剔除此因素影响，Q3公司归母净利润同比增长3.3%，前三季度公司归母净利润同比增长20.4%，Q3归母净利润增速低于前三季度整体，主要由于Q3公司对联营与合营企业的投资收益0.36亿元低于去年同期的1.31亿元所致。3Q22公司实现经营活动现金流量净额5.66亿元，环比增长49.0%，项目回款情况较好。 ➢ 产能储备丰富，业绩持续释放：截至2022年6月，公司控股项目合计投运产能约35000吨/日，在建及筹建垃圾焚烧项目15个，合计产能13700吨/日，项目储备丰富。公司业务集垃圾焚烧设备制造和项目运营于一体，焚烧产能持续释放，有望带动公司业绩持续增长。 ➢ 投资建议：剔除补贴影响，单季盈利同比增长，项目回款有所改善；焚烧产能逐步释放，有望带动业绩增长。结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测，预计公司22/23/24年EPS分别为0.65/0.71/0.74（前值0.75/0.85/0.89元），对应2022年10月27日收盘价PE分别为10.4/9.5/9.1倍，考虑公司项目整体运营稳定，产能储备丰富，给予公司2022年13.0倍PE，目标价8.45元/股，维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目建设与投运进度不及预期；行业增速放缓风险；纳入国补目录速度放缓风险；大固废业务发展不及预期风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,874 6,591 7,067 7,446 增长率（%） 19.2 12.2 7.2 5.4 归属母公司股东净利润（百万元） 1,238 1,090 1,195 1,247 增长率（%） 71.8 -12.0 9.6 4.3 每股收益（元） 0.74 0.65 0.71 0.74 PE 9.1 10.4 9.5 9.1 PB 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月27日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 6.73元 目标价： 8.45元 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 相关研究 1.三峰环境（601827.SH）2022年中报点评：运营能力持续增强，焚烧产能逐步释放-2022/08/20 2.三峰环境(601827.SH)2021年年报点评：焚烧产能持续释放，国补加速增厚盈利-2022/03/31 3.三峰环境(601827.SH)首次覆盖报告：全产业链布局的垃圾焚烧头部运营商-2022/03/15 三峰环境（601827.SH）/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5,874 6,591 7,067 7,446 成长能力（%） 营业成本 4,011 4,406 4,708 4,978 营业收入增长率 19.16 12.21 7.22 5.36 营业税金及附加 55 59 64 67 EBIT增长率 44.16 -3.79 8.35 4.21 销售费用 27 33 35 37 净利润增长率 71.78 -11.96 9.60 4.32 管理费用 236 593 636 670 盈利能力（%） 研发费用 76 53 57 60 毛利率 31.71 33.15 33.38 33.14 EBIT 1,504 1,447 1,568 1,634 净利润率 22.29 17.32 17.71 17.44 财务费用 285 288 311 333 总资产收益率ROA 5.77 4.76 4.87 4.75 资产减值损失 -7 -5 -5 -5 净资产收益率ROE 14.06 11.52 11.72 11.38 投资收益 209 66 71 74 偿债能力 营业利润 1,421 1,308 1,418 1,472 流动比率 1.20 1.16 1.27 1.44 营业外收支 7 4 4 4 速动比率 0.95 0.92 1.03 1.20 利润总额 1,428 1,312 1,422 1,476 现金比率 0.40 0.40 0.52 0.72 所得税 119 171 171 177 资产负债率（%） 56.30 55.99 55.70 55.52 净利润 1,309 1,142 1,251 1,299 经营效率 归属于母公司净利润 1,238 1,090 1,195 1,247 应收账款周转天数 94.21 80.00 80.00 80.00 EBITDA 2,065 2,358 2,574 2,529 存货周转天数 77.66 70.00 70.00 70.00 总资产周转率 0.27 0.29 0.29 0.28 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,716 1,834 2,556 3,803 每股收益 0.74 0.65 0.71 0.74 应收账款及票据 1,516 1,455 1,560 1,644 每股净资产 5.25 5.64 6.07 6.53 预付款项 54 66 71 75 每股经营现金流 1.10 1.43 1.53 1.51 存货 853 845 903 955 每股股利 0.22 0.3 0.3 0.3 其他流动资产 986 1,075 1,103 1,126 估值分析 流动资产合计 5,126 5,276 6,193 7,602 PE 9.1 10.4 9.5 9.1 长期股权投资 837 1,037 1,237 1,437 PB 1.3 1.2 1.1 1.0 固定资产 467 444 422 399 EV/EBITDA 8.48 7.63 6.94 6.85 无形资产 14,753 15,873 16,396 16,530 股息收益率（%） 3.30 4.46 4.46 4.46 非流动资产合计 16,340 17,642 18,349 18,667 资产合计 21,465 22,918 24,542 26,269 短期借款 192 292 392 592 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2,002 2,277 2,433 2,573 净利润 1,309 1,142 1,251 1,299 其他流动负债 2,092 1,963 2,046 2,120 折旧和摊销 561 911 1,006 895 流动负债合计 4,286 4,532 4,871 5,284 营运资金变动 -132 113 43 51 长期借款 6,183 6,683 7,183 7,683 经营活动现金流 1,848 2,408 2,563 2,531 其他长期负债 1,616 1,616 1,616 1,616 资本开支 -2,696 -2,009 -1,509 -1,009 非流动负债合计 7,799 8,299 8,799 9,299 投资 -96 -200 -200 -200 负债合计 12,086 12,831 13,670 14,583 投资活动现金流 -2,496 -2,143 -1,638 -1,135 股本 1,678 1,678 1,678 1,678 股权募资 72 0 0 0 少数股东权益 571 623 679 731 债务募资 437 600 600 700 股东权益合计 9,380 10,087 10,872 11,685 筹资活动现金流 -27 -147 -203 -149 负债和股东权益合计 21,465 22,918 24,542 26,269 现金净流量 -678 118 722 1,247 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 三峰环境（601827.SH）/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发