业绩超预期，汇兑收益和增值税加计抵减贡献

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月28日 业绩超预期，汇兑收益和增值税加计抵减贡献 伟星股份(002003) 评级： 买入 股票代码： 002003 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 12.10/8.50 目标价格： 总市值(亿) 142.27 最新收盘价： 12.17 自由流通市值(亿) 122.31 自由流通股数(百万) 1005 事件概述： 24Q1公司收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别8.01/0.78/0.75/0.94亿元、同比增长 14.83%/45.25%/46.13%/1066.57%，业绩超市场预期。非经主要为政府补助0.04亿元，剔除其他收益0.19亿 元（23Q1为0.05亿元）及信用减值损失拨回0.03亿元（23Q1计提0.01亿元）后归母净利为0.56亿元，同比13.3%。 分析判断: 毛利率持平，净利率增速高于毛利率主要由于其他收益占比增加及财务费用率降低。24Q1毛利率为37.93%、同比增长0.23PCT；24Q1公司归母净利率为9.7%、同比增加2.0PCT。从费用率来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.46%/12.95%/4.53%/-0.41%、同比增加-0.36/0.49/0.42/-2.84PCT，其中财务费用率减少主要由于本期为汇兑净收益（23Q1为汇兑净损失）以及利息收入增加。税金及附加占比增加0.62PCT，主要由于房产税和土地使用税增加；其他收益/收入同比增长1.67PCT，主要由于增值税加计抵减增加；信用减值损失/收入增长0.46PCT，主要是由于冲回坏账准备；少数股东损益占比增加0.22PCT；所得税占比增加1.81PCT。 存货总额增加，但存货周转天数下降。24Q1公司存货为7.34亿元、同比增长13.8%，存货周转天数为121天、同比减少4天。公司应收账款为3.90亿元、同比增加35.5%，应收账款周转天数为48天、同比减少 1天。公司应付账款为4.88亿元、同比增长19.8%，应付账款周转天数为87天、同比增长18天。 投资建议： 公司作为国内服饰辅料龙头企业，市场给予了较高估值溢价主要在于：凭借高智能化和信息化水平，长期存在抢占YKK份额空间，业绩稳定性强，叠加高分红。1）短期来看，随着下游去库存结束，24年有望迎来订单拐点。2）公司“产品+服务”经营理念有望深度绑定客户，随着老客户订单份额提升及新客户拓展有望进一步提高市占率，客户结构持续改善及产品结构高端化升级有望带动公司盈利能力进一步提升。3）公司积极布局海外产能，随着越南产能投产及孟加拉产能爬坡，进一步提升产能规模优势，抢占市场份额。维持公司24-26年营收预测为45.10/51.75/57.19亿元、24-26年归母净利预测为6.6/7.6/8.5亿元，对应24-26年EPS为0.56/0.65/0.73元，2024年4月28日收盘价12.17元对应PE分别为22/19/17X，维持“买入”评级。 风险提示： 扩产进度不及预期；海外需求不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要2022A2023A2024E2025E2026E 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 营业收入(百万元) 3,628 3,907 4,510 5,175 5,719 YoY（%） 8.1% 7.7% 15.4% 14.7% 10.5% 归母净利润(百万元) 489 558 655 761 853 YoY（%） 8.9% 14.2% 17.3% 16.3% 12.0% 毛利率（%） 39.0% 40.9% 41.0% 41.1% 41.2% 每股收益（元） 0.48 0.53 0.56 0.65 0.73 ROE 16.9% 12.8% 13.1% 13.2% 12.9% 市盈率 25.35 22.96 21.74 18.69 16.68 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,907 4,510 5,175 5,719 净利润 557 655 761 853 YoY(%) 7.7% 15.4% 14.7% 10.5% 折旧和摊销 254 28 22 18 营业成本 2,308 2,660 3,047 3,362 营运资金变动 -120 -179 -110 25 营业税金及附加 46 53 61 67 经营活动现金流 688 473 637 854 销售费用 355 405 460 502 资本开支 -636 -267 -205 -156 管理费用 407 527 611 680 投资 -13 0 0 0 财务费用 17 14 14 14 投资活动现金流 -658 -248 -183 -131 研发费用 158 178 199 214 股权募资 1,184 0 0 0 资产减值损失 -2 0 0 0 债务募资 -213 0 0 0 投资收益 17 19 22 24 筹资活动现金流 541 -14 -14 -14 营业利润 673 748 870 975 现金净流量 584 212 441 709 营业外收支 -7 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 666 748 870 975 所得税 109 94 109 122 成长能力 净利润 557 655 761 853 营业收入增长率 7.7% 15.4% 14.7% 10.5% 归属于母公司净利润 558 655 761 853 净利润增长率 14.2% 17.3% 16.3% 12.0% YoY(%) 14.2% 17.3% 16.3% 12.0% 盈利能力 每股收益 0.53 0.56 0.65 0.73 毛利率 40.9% 41.0% 41.1% 41.2% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润率 14.3% 14.5% 14.7% 14.9% 货币资金 1,415 1,627 2,068 2,777 总资产收益率ROA 9.3% 10.4% 10.6% 10.6% 预付款项 21 0 0 0 净资产收益率ROE 12.8% 13.1% 13.2% 12.9% 存货 605 668 739 757 偿债能力 其他流动资产 718 490 651 599 流动比率 1.95 2.65 2.95 3.56 流动资产合计 2,759 2,784 3,458 4,132 速动比率 1.47 1.97 2.27 2.86 长期股权投资 100 100 100 100 现金比率 1.00 1.55 1.76 2.39 固定资产 1,873 2,137 2,347 2,516 资产负债率 27.3% 20.3% 19.5% 17.3% 无形资产 383 383 383 383 经营效率 非流动资产合计 3,271 3,534 3,745 3,914 总资产周转率 0.72 0.73 0.77 0.75 资产合计 6,030 6,319 7,203 8,046 每股指标（元） 短期借款 541 541 541 541 每股收益 0.53 0.56 0.65 0.73 应付账款及票据 470 486 609 599 每股净资产 3.72 4.28 4.93 5.66 其他流动负债 405 23 23 23 每股经营现金流 0.59 0.40 0.55 0.73 流动负债合计 1,415 1,049 1,172 1,162 每股股利 0.45 0.00 0.00 0.00 长期借款 98 98 98 98 估值分析 其他长期负债 134 134 134 134 PE 22.96 21.74 18.69 16.68 非流动负债合计 233 233 233 233 PB 2.92 2.60 2.26 1.97 负债合计 1,647 1,282 1,405 1,395 股本 1,169 1,169 1,169 1,169 少数股东权益 33 33 33 33 股东权益合计 4,382 5,037 5,798 6,651 负债和股东权益合计 6,030 6,319 7,203 8,046 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，13年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做