业绩短期承压，期待环比改善

2024年04月29日千味央厨(001215.SZ) 业绩短期承压，期待环比改善 公司快报 证券研究报告速冻食品投资评级买入-A维持评级 6个月目标价46.04元股价(2024-04-26)35.19元 事件： 交易数据总市值(百万元) 3,493.17 流通市值(百万元) 1,609.87 总股本(百万股) 99.27 流通股本(百万股) 45.75 12个月价格区间34.67/72.88元 千味央厨发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收/归母净利/扣非归母净利19.01/1.34/1.23亿元，同比+27.69%/31.76%/27.53%，23Q4实现营收/归母净利/扣非归母净利5.73/0.40/0.40亿元，同比+25.02%/24.12%/26.50%。2023年因股权激励产生的费用为1791万元，税后对净利润的影响1343万元，剔除后2023年归母净利润1.48亿元，同比+27.64%。24Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利4.63/0.35/0.34亿元，同比+8.04%/+14.16%/+14.05%。 23Q4+24Q1营收同比+16.8%，归母净利润同比+19.3%。 2023年直营表现亮眼，24Q1高基数下有所承压 分产品来看，2023年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收8.7/3.6/3.7/3.0亿元，同比+24.2%/29.2%/26.4%/38.6%，油炸类放缓主要系油条在核心客户增速放缓及核心单品芝麻球增长空间有限，蒸煮类主要系年年有鱼及味宝并表推动，蒸煎饺及预制菜放量促进菜肴类高增。分渠道来看，2023年直营营收7.8亿元，同比 +49.9%，服务力度加大及大客户放量推动高增（第一大客户营收同比 +68.5%），大客户数量同比增长43家至197家。24Q1受高基数及竞争加剧影响，直营小幅下降。公司持续开拓区域连锁客户及加速上新，我们预计直营压力有望缓解。2023年经销渠道营收11.18亿元，同比+15.7%，24Q1延续稳健增长趋势。2023年经销商数量增加389个至1541个，进一步拓展渠道商。 毛利率基本稳定，费效比稳步提升 2023年实现毛利率23.7%，同比+0.3pct，其中油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别为21.8%/22.7%/24.6%/27.5%，同比+0.3/-0.5/-1.8/3.6pct，蒸煮类下降主要系竞争激烈产品调整，菜肴类高增受效率提升及成本下降推动；其中直营/经销毛利率21.0%/25.1%同比-0.1/+0.8pct，直营下降主要系下游客户降本增效诉求提升。23Q4/24Q1实现毛利率25.5%/25.4%，同比+0.5/1.5pct。2023年销售/管理/研发费用率分别为4.7%/8.4%/1.1%，同比+0.8/-0.9pct/持平，销售费用率增长主要系仓储及线上推广费投提升。24Q1同比 +0.8/0.5/0.2pct。2023年综合实现归母净利率7.1%，同比+0.2pct23Q4/24Q1实现7.0%/7.5%，同比-0.1/0.4pct。 投资建议 公司作为餐饮供应链头部企业，头部连锁餐饮企业核心供应商地位稳固，同时加速开拓区域连锁企业，开拓增量。小B渠道大单品表现稳 千味央厨 沪深300 8% -7% -22% -37% -52% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -26.1 -25.7 -40.1 绝对收益 -24.9 -18.2 -49.6 赵国防 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 侯雅楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070028 houyn2@essence.com.cn 相关报告23Q3业绩符合预期，大B持 2023-10-25 续放量核心大单品表现亮眼，大客 2023-08-30 户持续上新23Q1开局亮眼，全年可期 2023-04-26 战略清晰，动能向上 2023-04-19 拟定增募资补充产能，收购 2023-03-24 味宝切入茶饮赛道 健，渠道商开发稳步推进。同时公司公告拟以0.6-1亿元回购公司股 份，用于注销以减少注册资本，按照回购价格上限61.9元/股计算， 预计回购股份数量约为96.9-161.6万股，占总股本的0.98%-1.63% 彰显对公司长期发展的坚定信心。我们预计公司2024-2026年的收入分别为22.4/26.7/32.0亿元，净利润分别为1.6/2.0/2.5亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为46.04元，相当于2024年28x的动态市盈率。 风险提示：原材料成本波动超预期，餐饮恢复不及预期等 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,488.6 1,900.8 2,243.1 2,673.3 3,198.2 净利润 101.9 134.3 163.2 202.8 245.6 每股收益(元) 1.03 1.35 1.64 2.04 2.47 每股净资产(元) 10.69 12.24 14.13 16.01 18.34 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 34.3 26.0 21.4 17.2 14.2 市净率(倍) 3.3 2.9 2.5 2.2 1.9 净利润率 6.8% 7.1% 7.3% 7.6% 7.7% 净资产收益率 9.6% 11.1% 11.6% 12.8% 13.5% 股息收益率 0.4% 0.0% 0.5% 0.5% 0.4% ROIC 16.0% 17.2% 14.8% 20.9% 25.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,488.6 1,900.8 2,243.1 2,673.3 3,198.2 成长性 减:营业成本 1,140.1 1,450.3 1,718.0 2,045.6 2,437.3 营业收入增长率 16.9% 27.7% 18.0% 19.2% 19.6% 营业税费 12.3 15.4 19.1 22.2 26.5 营业利润增长率 10.6% 30.6% 23.8% 29.6% 21.2% 销售费用 58.4 89.0 93.1 98.7 110.4 净利润增长率 15.2% 31.8% 21.6% 24.3% 21.1% 管理费用 139.0 160.3 188.7 227.4 289.7 EBITDA增长率 9.2% 33.0% 12.5% 21.1% 17.3% 研发费用 15.8 21.2 23.3 25.6 28.2 EBIT增长率 6.8% 33.3% 22.9% 26.2% 20.6% 财务费用 1.7 5.8 1.4 -4.8 -7.4 NOPLAT增长率 9.0% 30.2% 21.7% 26.2% 20.6% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 21.0% 41.8% -10.5% 0.8% -9.7% 加:公允价值变动收益 -0.4 -0.5 - - - 净资产增长率 11.3% 14.6% 15.3% 13.1% 14.4% 投资和汇兑收益 - -0.8 -0.3 -0.3 -0.5 营业利润 123.3 161.1 199.4 258.3 313.0 利润率 加:营业外净收支 5.9 13.1 10.0 2.0 2.0 毛利率 23.4% 23.7% 23.4% 23.5% 23.8% 利润总额 129.3 174.1 209.4 260.3 315.0 营业利润率 8.3% 8.5% 8.9% 9.7% 9.8% 减:所得税 28.4 41.6 48.2 59.9 72.5 净利润率 6.8% 7.1% 7.3% 7.6% 7.7% 净利润 101.9 134.3 163.2 202.8 245.6 EBITDA/营业收入 11.2% 11.7% 11.1% 11.3% 11.1% EBIT/营业收入 8.2% 8.6% 9.0% 9.5% 9.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 150 147 144 114 90 货币资金 381.1 282.2 393.8 574.3 903.1 流动营业资本周转天数 -9 -3 -5 -5 -3 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 153 125 117 128 144 应收帐款 73.3 102.8 110.8 142.8 158.7 应收帐款周转天数 17 17 17 17 17 应收票据 - 5.2 1.0 2.2 3.0 存货周转天数 42 39 40 40 39 预付帐款 8.5 9.1 13.7 11.6 19.1 总资产周转天数 354 322 299 273 260 存货 182.4 228.5 267.9 328.3 373.4 投资资本周转天数 163 169 159 126 101 其他流动资产 24.2 23.2 23.7 23.7 23.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.6% 11.1% 11.6% 12.8% 13.5% 长期股权投资 30.0 29.3 29.3 29.3 29.3 ROA 6.4% 7.3% 8.4% 9.4% 9.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 16.0% 17.2% 14.8% 20.9% 25.0% 固定资产 633.3 918.9 872.9 826.8 780.8 费用率 在建工程 100.1 41.3 41.3 41.3 41.3 销售费用率 3.9% 4.7% 4.1% 3.7% 3.5% 无形资产 37.6 75.1 72.5 69.8 67.2 管理费用率 9.3% 8.4% 8.4% 8.5% 9.1% 其他非流动资产 116.4 93.3 93.9 90.1 80.1 研发费用率 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 0.9% 资产总额 1,587.0 1,808.8 1,920.8 2,140.3 2,479.5 财务费用率 0.1% 0.3% 0.1% -0.2% -0.2% 短期债务 15.0 - - - - 四费/营业收入 14.4% 14.5% 13.7% 13.0% 13.2% 应付帐款 280.9 310.1 435.5 466.2 575.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 33.1% 32.8% 27.1% 25.9% 26.9% 其他流动负债 54.3 65.6 54.7 58.2 59.5 负债权益比 49.6% 48.8% 37.1% 35.0% 36.7% 长期借款 146.5 184.3 - - - 流动比率 1.91 1.73 1.65 2.07 2.33 其他非流动负债 29.4 33.2 29.6 30.7 31.2 速动比率 1.39 1.12 1.11 1.44 1.74 负债总额 526.1 593.3 519.8 555.1 666.3 利息保障倍数 73.73 28.00 143.33 -52.48 -41.47 少数股东权益 - 0.4 -1.6 -3.9 -6.9 分红指标 股本 86.6 86.6 99.3 99.3 99.3 DPS(元) 0.15 - 0.16 0.16 0.15 留存收益 1,021.7 1,156.0 1,303.3 1,