伊利股份：业绩短期承压，期待环比改善

公司研究报 告食品饮料饮料乳品 伊利股份：业绩短期承压，期待环比改善 2022-11-03 公司点评报告 买入/维持伊利股份(600887) 目标价：43 昨收盘：27.34 走势比较 5% 21/11/3 22/1/3 22/3/3 22/5/3 22/7/3 22/9/3 太(3%) 平(12%) 洋(21%) 证(29%) 券(38%) 股伊利股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)6,399/6,308公总市值/流通(百万元)174,958/172,460司12个月最高/最低(元)43.24/25.24证相关研究报告： 券伊利股份（600887）《伊利股份：产研品结构不断优化，盈利水平提升可究期》--2022/09/01 报告 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：李梦鹇 电话：15216670756 E-MAIL：limx@tpyzq.com 执业资格证书编码： 事件：公司发布2022年三季报，2022前三季度营业收入935亿元 （+10.4%），归母净利润80.6亿元（+1.5%），扣非归母净利润 75.8亿元（+0.4%）。2022Q3营业收入302.9亿元（+6.7%），归母 净利润19.3亿元（-26.5%），扣非归母净利润16.9亿元（-33.3%）。 点评： 收入分析：液态奶拖累整体表现，奶粉冷饮快速增长。2022前三季度， 公司实现营收935亿元，同比增加10.4%（Q1：+13.5%；Q2:+11.2%；Q3：+6.7%）。剔除并表影响，前三季度公司内生收入同比增长7%左 右。1）分产品：液态奶拖累公司整体表现，22Q3液体乳收入212.1亿 元（-4.9%），主要系疫情之下消费场景缺失叠加公司主动控货影响。奶粉及奶制品表现亮眼，22Q3收入66.6亿元（+64.7%），主要系公 司持续对奶粉及奶制品大力投入。冷饮产品收入19.1亿元（+35.3%），主要系Q3持续高温助推冷饮销售。2）分渠道：2022前三季度经销收入895.4亿元（+10.7%），直营收入28.0亿元（+6.9%）；2022Q3经 销收入289.3亿元（+7.4%），直营收入9.5亿元（+5.2%）。3）经销商数量：Q3公司经销商数量19321家（+32.7%），其中华北、华南、华中、华东、其他地区同比增速为+31.1%、+33.9%、+35.6%、+29.5%、 +32.9%。 本费利分析：毛利率稳中有升，费用率拖累盈利表现。受销售费用率拖累，公司Q3扣非归母净利率5.6%,同比下滑3.3pct。22Q3毛利率为30.8%（+0.6pct），主要系公司控制买赠促销力度维持价盘稳 定，此外生鲜乳价格Q3同比小幅下行。22Q3销售费用率18.8%(+3.3pct)，主要系液奶事业部费用率提升以及部分综艺因疫情影响延期至三季度进行播放。 Q4展望：需求有望环比改善，全年利润率预计持平。收入端，预计未 来疫情政策逐渐好转，Q4进入销售旺季，春节提前叠加去年低基数，礼赠与在外场景回归，液奶收入增速有望明显提升，公司第二增长曲线奶粉和奶酪业务也将不负众望，继续增速领跑，Q4收入预计实现两 位数增长。成本端，Q4原奶价格有望回落，成本承压将会略微减小。 伊利股份：业绩短期承压，期待环比改善 2 公司点评报告P 费用端，受去年同期冬奥一次性费用投入影响，预计Q4销售费用率有一定下降，有望维持之前全年内生净利率不下降的目标。 长期展望：产品矩阵逐渐丰富，全渠道战略布局，竞争优势持续强化。1)产品端:公司龙头地位牢固，冷饮业务巧乐兹作为冰淇淋第一品牌，市场份额持续行业第一；婴幼儿配方奶粉增速位居行业第一，成人奶粉稳居市场第一，金典有机、安慕希等明星产品持续发力，同时积极推新，聚焦有机乳品、乳基营养品以及奶酪零食、天然矿泉水等高增 长业务发展，同时不断提升公司创新能力，满足消费者的消费升级需求，为业务持续增长贡献源源不断的内生动力。公司中长期依旧会稳步前行。 2)渠道端:公司加快全渠道战略布局，在夯实现原有渠道的基础上，大 力拓展新兴渠道，届时公司的渠道渗透率将进一步提升。疫情下科学化的渠道结构，使得公司具有相对同行更强大的盈利能力，也助力产品销量的持续增长。此外，积极开拓海外市场，立足于全球供应链协同运营平台，实现国内与东南亚、新西兰基地间的高效联动，有望为企业带来更多业务增长机会。 3)产能端：公司实施“全球织网”计划布局生产基地，将继续优化海 内外市场及生产基地联动机制，全面提升全球供、产、销的统筹规划和运营协同及风险应急能力，进一步夯实“全球供应链网络”高效协同优势。 盈利预测与估值：公司短期受疫情影响收入业绩承压，9月以来公司液态奶动销环比改善，预计Q4收入增速环比提升，利润率实现修复。我们预计公司2022-2024年收入增速11.2%，11.8%，10.5%，归母净利润增速9.0%，16.3%，15.4%，EPS分别为1.48、1.72、1.99元。按照2023年业绩给予25X估值，一年目标价43元，维持买入评级。 风险提示：原材料价格波动风险，食品安全事件风险，新产品不及预期。 主要财务指标 20212022E2023E2024E 伊利股份：业绩短期承压，期待环比改善 3 公司点评报告P 营业收入(百万元) 110595 122982 137494 151931 增长率（%） 14.15% 11.20% 11.80% 10.50% 净利润(百万元) 8705 9488 11035 12734 增长率（%） 22.98% 9.00% 16.30% 15.40% 摊薄每股收益(元) 1.36 1.48 1.72 1.99 P/E 20 18 16 14 资料来源：Wind，太平洋证券 伊利股份：业绩短期承压，期待环比改善 4 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。