短期业绩承压，期待环比改善

公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收8.0亿元 ， 同比+4.4%， 归母/扣非归母净利润分别为1.4/1.3元 ， 同比+7.9%/5.0%。其中，2022Q4单季度公司实现营收1.9亿元，同比-1.7%， 归母/扣非归母净利润分别为3276万元/2892万元 ， 同比+9.0%/+4.6%。 2023Q1营收高个位数增长，期待后续弹性。23Q1单季度公司营收2.0亿元 ， 同比+8.6%。 归母/扣非净利3563万元/3475万元 ， 同比-0.2%/+13.4%。1）分产品来看：肉禽/水产/其他类分别实现营收1.28亿元/5842万元/1287万元，同比+9.2%/+2.3%/+34.0%。2）分渠道来看：加盟店/经销店/批发渠道/直销及其他/电商实现收入1.1亿元/2797万元/5187万元/433万元/100万元 ， 同比+7.9%/+6.1%/+6.0%/-50.7%，并新开拓商超业务，贡献营收607万元。截至2023Q1末，公司较2022年末新增加盟店42家至1733家。 2022开店稳健，加盟店表现较好。1）分产品来看，2022年公司肉禽/水产/其他产品分别实现营收5.3亿元/2.2亿元/4463万元，同比分别-1.03%/+10.8%/+72.5%。2）分渠道来看：公司加盟/经销/批发/直销/电商渠道分别实现营收4.26亿元/1.27亿元/1122万元/805万元，同比+22.71%/-2.71%/-10.80%/-40.29%/-47.05%。全年加盟店/经销店/批发客户分别新增376家/133家/61家。 原料成本回落，盈利能力改善。2022年公司毛利率/销售/管理费用率分别为24.1%/3.8%/3.9%，同比分别-1.0/-0.9/-0.6pct，其中毛利率下滑主要系原材料上涨影响，销售费用率下降主要系线上相关费用减少，管理费用率下降主要系上年同期存在上市相关费用影响，对应扣非归母净利率同比+0.1pct至16.1%。2023Q1公司毛利率/销售/管理费用率分别26.2%/4.3%/4.6%，同比+1.4/+0.2/0.8pct。受上年同期投资收益等非经常性损益基数较高影响，2023Q1扣非净利率为17.2%/+0.7pct。对应归母净利率同比-1.5pct至17.6%。整体而言，受原材料成本改善，公司盈利水平有所提升。 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润为1.8/2.2/2.6亿元，分别同比+22.4%/23.1%/22.3%，对应PE37/30/25倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，产能建设进度不及预期，市场竞争加剧，新品推广不及预期等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）