2023年年报、2024Q1点评：全年业绩稳定增长，新季度受高基数影响

桂林三金（002275）2023年年报&2024Q1点评 全年业绩稳定增长，新季度受高基数影响 / 2024年04月29日 / 【投资要点】 公司业绩保持稳定增长。2023年，公司实现营业收入21.72亿元，同比+10.81%；归母净利润4.21亿元，同比+27.85%；扣非归母净利润 3.82亿元，同比+71.92%。公司依靠独家产品、品牌优势、销售渠道等核心竞争力，加大市场推广和销售力度；同时，在研发深度广度和产品多元化精细化上不断发力。2023年度公司利润分配预案为：以2023年末公司总股本587,568,600股为基数，向全体股东每10股派发现金股利3.00元（含税），预计共分配现金股利176,270,580.00元(含税)；公司于2023年11月27日实施完成2023年前三季度权益分派，派发现金分红总额为176,270,580.00元。则2023年年度现金分红总额合计为352,541,160.00元，占2023年度合并报表中归母净利润的比例为83.68%。2024Q1公司实现营收4.83亿元（-32.59%），归母净利润1.00亿元（-40.90%），主要系上年同期高基数所致。 公司产品丰富市场份额大。目前公司拥有217个药品批文，其中有47 个独家特色产品，69个品规进入国家基本药物目录，119个品规进入国家医保目录，22个产品被认定为第一批广西民族药，拥有有效发明专利75件（其中1件为美国发明专利，4件发明专利获得中国专利优秀奖）。目前在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已处于行业领先地位。米内网2022年中国城市实体药店终端咽喉中成药产品TOP20中，公司有3个产品上榜，桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽 含片分别位列第3、第4和第14位，均属于独家品种。按细分品类， 根据米内网2022年数据，桂林西瓜霜市场占有率（口腔溃疡中成药用药市场）为53.1%，三金片市场占有率（尿路感染中成药用药片剂市场）为48.2%。 精益管理信息化建设。2023年，公司销售、管理、财务费用率分别为 33.06%、16.62%、-0.66%，同比分别+5.59pct、-8.46pct、+0.09pct；销售毛利率、销售净利率分别为73.00%、19.40%，同比分别+2.02pct、 +2.59pct。公司积极构建新版绩效及监测指标数据库，深入推进精益管理，完善信息化建设。管理费用率下滑明显，主要系员工持股计划摊销减少所致。2024Q1公司销售、管理、财务费用率分别为32.13%、14.89%、-0.31%，同比分别+6.72pct、-2.54pct、-1.04pct；销售毛利率、销售净利率分别为74.24%、20.73%，同比分别-0.62pct、 -2.91pct。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 11.00% 1.82% -7.36% -16.55% -25.73%4/286/288/2810/2812/282/284/28 -34.91% 桂林三金沪深300 基本数据总市值（百万元) 8325.85 流通市值（百万元) 7925.69 52周最高/最低（元） 21.67/11.28 52周最高/最低（PE） 32.82/17.46 52周最高/最低（PB） 4.42/2.49 52周涨幅（%） -22.81 52周换手率（%） 189.49 相关研究 《收入与利润保持稳定增长》 2023.10.31 《深入推进精益管理，业绩保持稳定增长》 2023.08.28 《开门红业绩高速增长，品牌影响力不断提升》 2023.05.09 《业绩稳定增长，品牌领导力提升》 2022.10.31 《盈利能力提升明显，老字号业绩较好增长》 2022.08.24 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 公司业绩增长基本符合我们的预期。我们略微调整了工业板块增速，调整公司2024/2025年营业收入分别至人民币23.98/26.36亿元，新增2026年营收28.88亿元，2024-2026年归母净利润分别为4.87/5.38/5.90亿元，EPS分别为0.83/0.92/1.00元，对应PE分别为17/15/14倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2171.60 2397.88 2636.18 2888.01 增长率(%) 10.81% 10.42% 9.94% 9.55% EBITDA（百万元） 623.73 637.41 705.59 767.70 归属母公司净利润（百万元） 421.30 486.78 537.86 590.43 增长率(%) 27.85% 15.54% 10.49% 9.77% EPS(元/股) 0.72 0.83 0.92 1.00 市盈率（P/E） 20.13 16.67 15.09 13.74 市净率（P/B） 3.02 2.79 2.70 2.61 EV/EBITDA 12.80 11.81 10.25 9.32 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业政策变化风险； 产品价格下降风险； 产品相对集中风险； 市场竞争加剧风险； 原材料价格波动风险； 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 549.25 394.73 689.60 514.23 净利润 421.30 486.78 537.86 590.43 折旧摊销 124.73 39.72 42.71 41.06 营运资金变动 -4.15 -144.37 91.56 -139.87 其它 7.36 12.60 17.47 22.61 投资活动现金流 -94.22 81.93 68.01 69.88 资本支出 -22.70 49.62 45.81 47.34 投资变动 -333.92 28.10 17.78 17.89 其他 262.40 4.20 4.42 4.65 筹资活动现金流 -361.57 -293.78 -339.27 -384.76 银行借款 410.70 129.19 129.19 129.19 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -772.27 -422.97 -468.46 -513.95 现金净增加额 94.32 182.88 418.35 199.35 期初现金余额 689.59 783.91 966.78 1385.13 期末现金余额主要财务比率 783.91 966.78 1385.13 1584.48 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 10.81% 10.42% 9.94% 9.55% 营业利润增长 16.00% 15.96% 10.49% 9.77% 归属母公司净利润增长 27.85% 15.54% 10.49% 9.77% 获利能力（%）毛利率 73.00% 74.20% 74.42% 74.43% 净利率 19.40% 20.30% 20.40% 20.44% ROE 14.96% 16.76% 17.92% 18.97% ROIC 12.13% 13.61% 14.21% 14.67% 偿债能力资产负债率（%） 28.43% 29.49% 32.57% 33.44% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.46 2.47 2.32 2.33 速动比率 2.04 2.09 1.99 2.03 营运能力总资产周转率 0.55 0.58 0.59 0.62 应收账款周转率 27.45 27.27 27.55 27.38 存货周转率 8.48 8.80 8.69 8.83 每股指标（元）每股收益 0.72 0.83 0.92 1.00 每股经营现金流 0.93 0.67 1.17 0.88 每股净资产 4.79 4.94 5.11 5.30 估值比率P/E 20.13 16.67 15.09 13.74 P/B 3.02 2.79 2.70 2.61 EV/EBITDA 12.80 11.81 10.25 9.32 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2196.05 2464.49 2882.31 3191.14 货币资金1058.10 1240.98 1659.33 1858.67 应收及预付98.68 108.58 118.22 130.12 存货255.96 272.46 303.53 327.10 其他流动资产783.30 842.47 801.23 875.25 非流动资产1740.00 1653.72 1568.98 1484.38 长期股权投资3.77 5.68 7.90 10.02 固定资产1062.99 1005.84 951.02 896.08 在建工程21.24 19.76 18.63 17.38 无形资产153.56 140.38 126.69 113.17 其他长期资产498.45 482.07 464.74 447.73 资产总计3936.04 4118.21 4451.29 4675.52 流动负债893.83 999.21 1244.43 1368.25 短期借款274.20 408.39 542.58 676.77 应付及预收201.38 152.37 233.22 188.95 其他流动负债418.25 438.46 468.63 502.53 非流动负债225.25 215.25 205.25 195.25 长期借款73.92 68.92 63.92 58.92 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债151.33 146.33 141.33 136.33 负债合计1119.08 1214.47 1449.69 1563.50 实收资本587.57 587.57 587.57 587.57 资本公积669.24 669.24 669.24 669.24 留存收益1582.87 1669.65 1767.51 1877.93 归属母公司股东权益2816.96 2903.74 3001.60 3112.02 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益3936.04 4118.21 4451.29 4675.52 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入2171.60 2397.88 2636.18 2888.01 营业成本586.40 618.67 674.37 738.35 税金及附加37.33 41.22 45.32 49.65 销售费用717.86 792.65 871.43 954.68 管理费用202.81 223.94 246.19 269.71 研发费用158.06 174.53 191.88 210.21 财务费用-14.41 2.09 4.84 4.06 资产减值损失-16.17 1.32 1.54 1.47 公允价值变动收益1.19 0.00 0.00 0.00 投资净收益1.99 2.20 2.42 2.65 资产处置收益1.67 1.84 2.02 2.22 其他收益46.04 50.83 55.89 61.23 营业利润518.26 600.96 664.02 728.92 营业外收入0.56 0.00 0.00 0.00 营业外支出0.54 0.00 0.00 0.00 利润总额518.28 600.96 664.02 728.92 所得税96.99 114.18 126.16 138.49 净利润421