受去年同期高基数影响，2024Q1利润增速暂时性下滑

2024年04月28日大参林(603233.SH) 受去年同期高基数影响，2024Q1利润增速暂时性下滑 公司快报 证券研究报告医药流通投资评级买入-A维持评级6个月目标价25.00元股价(2024-04-26)21.20元 事件： 公司发布了2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司分 交易数据总市值(百万元)24,143.53流通市值(百万元)24,143.53总股本(百万股)1,138.85流通股本(百万股)1,138.8512个月价格区间20.0/36.79元 别实现营收和归母净利润245.31亿元和11.66亿元，分别同比增长15.45%和12.63%；2024Q1公司分别实现营收和归母净利润67.52亿元和3.98亿元，分别同比增长13.54%和同比下降19.79%。 受去年同期业绩高基数影响，2024Q1公司利润增速暂时性下滑： 大参林 沪深300 11% 1% -9% -19% -29% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 2023年公司分别实现营收和归母净利润245.31亿元和11.66亿元，分别同比增长15.45%和12.63%。其中，中西成药、中参药材、非药品分别实现营收176.99亿元（+16.62%）、29.74亿元（+15.04%）、32.59亿元（+7.93%）。 2024Q1公司分别实现营收和归母净利润67.52亿元和3.98亿元，分别同 比增长13.54%和同比下降19.79%。受去年同期业绩高基数影响，2024Q1公司利润增速暂时性下滑。 门店持续快速扩张，逐步实现门店的全国性布局： 公司通过自建+并购+加盟的模式持续快速扩张门店，目前逐步实现门店的全国性布局。截止至2024Q1，公司拥有门店14915家（含加盟店4610家），其中华南、华东、华中、东北/华北/西北/西南地区分别拥有门店9329家、1289家、1618家、2679家。公司以华南为根据地，逐步实现门店的全国性布局。 公司积极承接持续外流的处方，强化处方药布局： 公司通过拓展院边店和DTP以及门慢门特专业药房、争取双通道和门诊统筹定点门店资格，积极承接外流处方和强化处方药布局。截止至2023年底，公司拥有DTP专业药房227家，门诊统筹定点门店1281家，双通道定点门店574家，门慢门特定点门店1021家。 投资建议： 预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为14.19亿元、17.13亿元、20.48亿元，分别同比增长21.6%、20.8%、19.5%；预计2024年EPS为1.25 元/股，给予当期PE20倍，对应6个月目标价为25.00元/股，给予买入 -A的投资评级。 风险提示：药品降价风险；门店扩张不及预期；新店和次新门店盈利不及预期、处方外流进展不及预期等。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.7 -18.1 -30.9 绝对收益 -0.6 -10.6 -40.4 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 999563380 fengjx@essence.com.cn 相关报告安信证券-点评报告-大参林 2023-08-29 -省外快速扩张且经营效益优化，2023H1业绩高增长-2023.8.29安信证券-点评报告-大参林 2023-04-27 -2023.4.27安信证券-点评报告-大参林 2022-10-30 -公司经营持续改善，门店稳步扩张至全国-2022.10.28 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 21,248.1 24,531.4 29,605.4 35,664.4 42,669.7 净利润 1,035.7 1,166.5 1,418.5 1,713.1 2,047.5 每股收益(元) 0.91 1.02 1.25 1.50 1.80 每股净资产(元) 5.45 5.99 6.66 7.71 9.12 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 23.3 20.7 17.0 14.1 11.8 市净率(倍) 3.9 3.5 3.2 2.7 2.3 净利润率 4.9% 4.8% 4.8% 4.8% 4.8% 净资产收益率 16.7% 17.1% 18.7% 19.5% 19.7% 股息收益率 2.4% 0.0% 2.1% 2.1% 1.8% ROIC 227.5% 178.9% 93.6% 56.5% 270.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 21,248.1 24,531.4 29,605.4 35,664.4 42,669.7 成长性 减:营业成本 13,216.9 15,724.1 18,828.4 22,800.2 27,338.5 营业收入增长率 26.8% 15.5% 20.7% 20.5% 19.6% 营业税费 79.9 94.7 118.4 142.7 170.7 营业利润增长率 36.5% 14.9% 19.5% 21.6% 19.6% 销售费用 5,159.9 5,623.0 7,001.7 8,327.6 9,942.0 净利润增长率 30.9% 12.6% 21.6% 20.8% 19.5% 管理费用 1,109.8 1,184.6 1,421.1 1,711.9 2,048.1 EBITDA增长率 33.7% 18.1% 9.3% 18.2% 16.8% 研发费用 74.4 80.9 88.8 107.0 128.0 EBIT增长率 38.5% 19.3% 12.3% 19.9% 18.2% 财务费用 207.6 190.1 197.4 204.3 206.3 NOPLAT增长率 33.1% 10.9% 17.7% 19.9% 18.2% 资产减值损失 -8.9 -77.2 - - - 投资资本增长率 41.0% 125.0% 98.7% -75.4% 105.8% 加:公允价值变动收益-18.7 4.4 - - - 净资产增长率 15.6% 15.6% 10.3% 14.6% 16.9% 投资和汇兑收益5.8 6.6 - - - 营业利润 1,420.8 1,631.8 1,949.6 2,370.7 2,836.1 利润率 加:营业外净收支 -5.9 -4.1 - - - 毛利率 37.8% 35.9% 36.4% 36.1% 35.9% 利润总额 1,414.9 1,627.8 1,949.6 2,370.7 2,836.1 营业利润率 6.7% 6.7% 6.6% 6.6% 6.6% 减:所得税 335.6 397.1 477.7 580.8 694.8 净利润率 4.9% 4.8% 4.8% 4.8% 4.8% 净利润 1,035.7 1,166.5 1,418.5 1,713.1 2,047.5 EBITDA/营业收入 8.6% 8.8% 7.9% 7.8% 7.6% EBIT/营业收入 7.5% 7.8% 7.3% 7.2% 7.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 22 28 28 22 17 货币资金 4,493.1 4,416.3 2,932.1 7,079.2 7,949.2 流动营业资本周转天数 -26 -39 -30 -28 -28 交易性金融资产 92.0 42.0 - - - 流动资产周转天数 157 158 138 143 155 应收帐款 1,385.6 1,652.2 1,704.8 2,476.6 2,565.1 应收帐款周转天数 21 22 20 21 21 应收票据 - 3.6 0.7 1.6 2.1 存货周转天数 64 59 64 63 62 预付帐款 620.7 239.3 614.5 586.5 805.2 总资产周转天数 323 330 295 268 256 存货 3,872.5 4,181.2 6,418.1 6,067.2 8,720.5 投资资本周转天数 11 18 31 22 11 其他流动资产 205.8 263.5 204.1 224.5 230.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.7% 17.1% 18.7% 19.5% 19.7% 长期股权投资 0.1 - - - - ROA 5.2% 5.1% 6.0% 6.3% 6.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 227.5% 178.9% 93.6% 56.5% 270.9% 固定资产 1,407.9 2,377.7 2,227.7 2,077.7 1,927.7 费用率 在建工程 1,049.1 874.5 874.5 874.5 874.5 销售费用率 24.3% 22.9% 23.7% 23.4% 23.3% 无形资产 700.6 1,880.0 1,825.5 1,771.0 1,716.5 管理费用率 5.2% 4.8% 4.8% 4.8% 4.8% 其他非流动资产 7,014.0 8,192.8 7,671.2 7,432.2 7,374.4 研发费用率 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 资产总额 20,841.2 24,123.3 24,473.3 28,591.0 32,165.9 财务费用率 1.0% 0.8% 0.7% 0.6% 0.5% 短期债务 697.3 733.2 - - - 四费/营业收入 30.8% 28.9% 29.4% 29.0% 28.9% 应付帐款 3,376.6 4,345.7 4,511.5 6,284.1 6,793.0 偿债能力 应付票据 3,355.4 4,124.4 4,907.7 5,826.7 7,170.0 资产负债率 67.1% 67.1% 64.3% 64.9% 63.6% 其他流动负债 2,278.3 2,250.2 2,054.2 2,195.1 2,167.0 负债权益比 203.6% 204.1% 179.7% 185.2% 174.4% 长期借款 168.4 307.8 - - - 流动比率 1.10 0.94 1.03 1.15 1.26 其他非流动负债 4,101.1 4,428.8 4,251.4 4,260.4 4,313.5 速动比率 0.70 0.58 0.48 0.72 0.72 负债总额 13,977.1 16,190.2 15,724.8 18,566.4 20,443.5 利息保障倍数 7.72 10.06 10.88 12.61 14.75 少数股东权益 652.3 1,109.2 1,162.6 1,239.5 1,333.2 分红指标 股本 949.1 1,138.9 1,138.8 1,138.8 1,138.8 DPS(元) 0.50 - 0.44 0.45 0.39 留存收益 5,109.5 5,524.7 6,447.0 7,646.3 9,250.3 分红比率 55.0% 0.0% 35.0% 30.0% 21.7% 股东权益 6,864.2 7,933.1 8,748.5 10,024.6 11,722.4 股息收益率 2.4% 0.0% 2.1% 2.1% 1.8% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026