2023年年报和2024年一季报点评：国产化与AI叠加，算力领军高增可期

中科曙光（603019） 证券研究报告·公司点评报告·计算机设备 2023年年报和2024年一季报点评：国产化与AI叠加，算力领军高增可期 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 13,008 14,353 16,499 18,809 21,254 同比（%） 15.44 10.34 14.95 14.00 13.00 归母净利润（百万元） 1,544 1,836 2,188 2,575 2,981 同比（%） 31.27 18.88 19.20 17.66 15.78 EPS-最新摊薄（元/股） 1.06 1.25 1.50 1.76 2.04 P/E（现价&最新摊薄） 45.27 38.08 31.95 27.15 23.45 买入（维持） 2024年04月29日 证券分析师�紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师�世杰 执业证书：S0600523080004 wangshijie@dwzq.com.cn 股价走势 中科曙光沪深300 关键词：#业绩符合预期 事件：2024年4月17日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营 收143.53亿元，同比增长10.34%；归母净利润18.36亿元，同比增长 18.88%。2024年4月25日，公司发布2024年一季报。2024年一季度， 公司实现营收24.79亿元，同比增长7.86%；归母净利润1.43亿元，同比增长8.86%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长16%。业绩符合市场预期。 投资要点 经营性现金流大幅改善，持续加大研发投入：2023年，公司经营性现金流净额为35.10亿元，同比提升212.02%，主要系由于供应链趋于稳定，降低原材料囤货规模，消耗前期库存，购买商品支付的经营性现金流同比减少。2023年，公司研发费用率为9.17%，同比提升0.67pct，主要系 公司持续布局智能计算、算力调度等新技术研发，持续研发以液冷为基础的数据中心散热解决方案。2024年Q1，公司研发费用率为3.63%，同比增加0.69pct。 IT设备业务营收稳步增长，毛利率有所提升：分业务来看，公司IT设备营收为127.80亿元，同比增长11.63%，毛利率为21.88%，同比提升2.22pct。软件开发、系统集成及技术服务营收15.67亿元，同比增长0.75%，毛利率为61.79%，同比减少12.94pct。软件开发、系统集成及 技术服务毛利率降低主要是由于曙光数创冷板产品销售占比提升，此产品市场竞争较为激烈，毛利率较低。2024年Q1，公司整体毛利率为26.85%，同比提升2.81pct。 充分受益于算力国产化，算力调度建设先锋：随着国产化替代政策的深入，公司推出的国产高端计算机产品，已广泛应用于运营商、金融、能源、互联网、教育等行业客户，覆盖基础设施、电子政务、企业信息化和城市信息化等领域。公司布局建设“全国一体化算力服务平台”，通 过网络链接各类算力基础设施资源，并建立以应用服务为导向的创新型算力服务平台，降低用户使用门槛、提高算力应用水平，为千行百业提供“集算力、数据、应用、运营、运维为一体的服务”。 20% 14% 8% 2% -4% -10% -16% -22% -28% -34% -40% 2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28 市场数据 收盘价(元)47.77 一年最低/最高价28.72/61.20 市净率(倍)3.72 流通A股市值(百万元)69,482.88 总市值(百万元)69,915.17 基础数据 每股净资产(元,LF)12.84 资产负债率(%,LF)38.50 总股本(百万股)1,463.58 流通A股(百万股)1,454.53 相关研究 《中科曙光(603019)：2023年中报点评：业绩符合预期，AI算力领军优势显著》 2023-08-31 《中科曙光(603019)：2022年年报点评：业绩符合预期，高性能+AI算力领军》 盈利预测与投资评级：算力国产化大势所趋，公司高端计算机产品国内已广泛应用于多个行业。同时，公司积极布局液冷、算力调度等算力新兴方向。我们认为随着算力国产化加快推进和算力技术迭代加快，公司有望维持快速增长。但由于下游景气度阶段性影响，我们将2024-2025 年归母净利润预测值由25.81/32.28亿元下调至21.88/25.75亿元，新增 2026年归母净利润预测为29.81亿元。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，政策推进不及预期。 2023-04-19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 中科曙光三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14,929 16,307 15,641 16,768 营业总收入 14,353 16,499 18,809 21,254 货币资金及交易性金融资产 7,193 5,772 5,014 4,319 营业成本(含金融类) 10,584 12,111 13,723 15,412 经营性应收款项 2,882 3,119 3,556 4,016 税金及附加 53 58 64 70 存货 3,430 5,990 5,617 6,966 销售费用 751 891 1,034 1,190 合同资产 45 33 48 49 管理费用 294 330 367 404 其他流动资产 1,379 1,393 1,405 1,419 研发费用 1,316 1,567 1,975 2,338 非流动资产 16,686 19,343 22,523 25,556 财务费用 (80) 51 49 50 长期股权投资 6,909 8,198 9,778 10,905 加:其他收益 555 660 771 893 固定资产及使用权资产 2,349 2,358 2,306 2,218 投资净收益 361 445 667 834 在建工程 570 810 1,050 1,290 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 4,317 5,414 6,815 8,556 减值损失 (174) (29) (15) (20) 商誉 74 97 108 120 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 56 56 56 56 营业利润 2,176 2,567 3,020 3,497 其他非流动资产 2,410 2,410 2,410 2,410 营业外净收支 4 0 0 0 资产总计 31,615 35,651 38,164 42,324 利润总额 2,179 2,567 3,020 3,497 流动负债 4,989 6,792 6,677 7,795 减:所得税 301 334 393 455 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,446 1,286 1,286 1,286 净利润 1,878 2,233 2,627 3,042 经营性应付款项 2,173 2,790 2,989 3,454 减:少数股东损益 42 45 53 61 合同负债 567 1,750 1,359 1,877 归属母公司净利润 1,836 2,188 2,575 2,981 其他流动负债 803 965 1,043 1,178 非流动负债 7,145 7,145 7,145 7,145 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.25 1.50 1.76 2.04 长期借款 1,275 1,275 1,275 1,275 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,782 2,573 3,016 3,486 租赁负债 37 37 37 37 EBITDA 2,440 3,245 3,761 4,288 其他非流动负债 5,833 5,833 5,833 5,833 负债合计 12,135 13,937 13,823 14,940 毛利率(%) 26.26 26.59 27.04 27.49 归属母公司股东权益 18,650 20,838 23,413 26,395 归母净利率(%) 12.79 13.26 13.69 14.03 少数股东权益 831 876 928 989 所有者权益合计 19,481 21,714 24,341 27,384 收入增长率(%) 10.34 14.95 14.00 13.00 负债和股东权益 31,615 35,651 38,164 42,324 归母净利润增长率(%) 18.88 19.20 17.66 15.78 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,510 1,716 2,574 2,384 每股净资产(元) 12.74 14.24 16.00 18.03 投资活动现金流 (2,130) (2,913) (3,273) (3,020) 最新发行在外股份（百万股 1,464 1,464 1,464 1,464 筹资活动现金流 (147) (224) (59) (59) ROIC(%) 7.25 9.62 10.24 10.66 现金净增加额 1,237 (1,421) (758) (695) ROE-摊薄(%) 9.84 10.50 11.00 11.30 折旧和摊销 657 672 745 802 资产负债率(%) 38.38 39.09 36.22 35.30 资本开支 (2,166) (2,069) (2,360) (2,727) P/E（现价&最新股本摊薄） 38.08 31.95 27.15 23.45 营运资本变动 1,119 (837) (206) (705) P/B（现价） 3.75 3.36 2.99 2.65 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日