非银行金融行业跟踪：金融行业做大做强预期不断提升，建议继续关注并购重组主线

2024年4月29日 行业报告 非银行金融 看好/维持 非银行金融行业跟踪：金融行业做大做强预期不断提升，建议继续关注并购重组主线 证券：本周市场日均成交额环比减少约900亿至0.85万亿；两融余额（4月 25日，周四）微降至1.52万亿。继新“国九条”颁布后，多部门就发展经济、优化资本市场的政策仍在持续推出。国务院发布的《关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》提出，要集中力量打造金融业“国家队”。研究起草加强国有金融资本管理行动方案，推 进国有大型金融企业对标世界一流金融企业，突出主业、做精专业，不断提升竞争力和国际影响力。研究制定推进保险业等高质量发展的指导意见，推进非银行金融机构规范发展。推动头部证券公司做强做优，支持上海、深圳证券交易所建设世界一流交易所。财政部、金融管理部门推动进一步优化国有金融资 本布局，适时合理调整国有金融资本在银行、保险、证券等行业比重。我们认 为，国有金融资本是国内金融市场的核心参与者和稳定器，夯实了资本市场稳健发展的基础。随着强大的金融业“国家队”打造完成，金融体系和资本市场环境有望更加优化。而推进金融企业对标世界一流，提升竞争力和国际影响力，则意味着并购重组、做大做优将成为中长期金融行业发展的主题，也是金融各板块投资的主线。随着国联证券加快推进对民生证券的整合，叠加平安&方正、 浙商&国都、华创&太平洋重组的推进，证券行业内整合的成功案例有望逐步 未来3-6个月行业大事：无行业基本资料 占比% 股票家数 83 1.8% 行业市值(亿元) 54856.32 6.42% 流通市值(亿元) 42537.57 6.22% 行业平均市盈率 17.2 / 行业指数走势图 13.5% 4.6% -4.3% -13.3% -22.2% -31.1% 非银行金融 沪深300 5/48/110/291/264/24 增加，并有望将行业并购重组体量提升到新的高度。 保险：上市险企一季报陆续出炉，受监管“报行合一”影响，险企渠道资源向代理人渠道倾斜，叠加渠道改革的成效逐步显现，一季度平安寿险、太保寿险和中国人寿可比口径下新业务价值增速分别达到20.7%、30.7%和26.3%，高 于市场预期。但受到投资类业务影响，中国平安、中国人寿一季度归母净利润均出现个位数下降，中国太保则微增1.1%。我们认为，年内在资产荒延续和地产、非标风险暴露压力下，上市险企投资端表现仍存在一定不确定性，但短期集中爆雷的可能性不大。后续随着国内权益市场企稳和政策呵护下房地产市场逐步走出低谷，险企投资表现或将稳步筑底回升，带动整体业绩和估值的持续修复。 板块表现：4月22日至4月26日5个交易日间非银板块整体上涨5.37%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业2/31；其中证券板块上涨5.82%，保险板块上涨5.02%，均跑赢沪深300指数（1.20%）。个股方面，券商涨幅前五 分别为方正证券（16.19%）、锦龙股份（11.63%）、华创云信（10.78%）、中国银河（10.01%）、中金公司（9.32%），保险公司涨跌幅分别为中国平安 （5.35%）、中国人寿（5.20%）、中国太保（4.58%）、新华保险（3.54%）、天茂集团（2.62%）、中国人保（0.00%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050001 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：金融行业做大做强预期不断提升，建议继续关注并购重组主线 1.行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比减少约900亿至0.85万亿；两融余额（4月25日，周四）微降至1.52万亿。继新“国九条”颁布后，多部门就发展经济、优化资本市场的政策仍在持续推出。国务院发布的《关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》提出，要集中力量打造金融业“国家队”。研究起草加强国有金融资本管理行动方案，推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业，突出主业、做精专业，不断提升竞争力和国际影响力。研究制定推进保险业等高质量发展的指导意见，推进非 银行金融机构规范发展。推动头部证券公司做强做优，支持上海、深圳证券交易所建设世界一流交易所。财政部、金融管理部门推动进一步优化国有金融资本布局，适时合理调整国有金融资本在银行、保险、证券等行业比重。我们认为，国有金融资本是国内金融市场的核心参与者和稳定器，夯实了资本市场稳健发展的基础。随着强大的金融业“国家队”打造完成，金融体系和资本市场环境有望更加优化。而推进金融企业对标世界一流，提升竞争力和国际影响力，则意味着并购重组、做大做优将成为中长期金融行业发展的主题，也是金融各板块投资的主线。随着国联证券加快推进对民生证券的整合，叠加平安&方正、浙商&国都、华创&太平洋重组的推进，证券行业内整合的成功案例有望逐步增加，并有望将行业并购重组体量提升到新的高度。 本周券商一季报已经陆续披露，因受到股权投行、融券等业务萎缩的直接影响，过半券商营业收入和归母净利润同比下滑。但部分券商业绩实现逆势增长，这主要源于各券商自营投资策略各不相同，部分高配固定收益类资产、低配权益类资产或重点配置高股息权益资产的券商投资收益受到一季度权益市场波动影响较小。同时，同比基数影响不可忽视。但这也意味着，二级市场波动加剧增加了券商业绩的不确定性和预测难度， 行业内业务结构和投资策略具有一定前瞻性的券商业绩或有穿越周期的可能性。 此外我们看到，近期海外主流投行对内地和香港资本市场和房地产市场的观点更趋正面，有助于提升海内外各类投资者的风险偏好。再结合国内更为积极的财政、货币政策支持，和二季度经济的持续复苏，“政策 —宏观经济—资本市场—投资者”间的正循环有望加快形成，进而有效改善资本市场投资回报和证券公司中期业绩预期。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。相比之下，2023年下半年以来监管层加大对股权投行业务的调节力度，且2024年有进一步政策收紧的迹象，股权投行业务发展不确定性有所加大。我们认为，资本市场改革节奏和宏观经济复苏趋势将成为主导行业价值回归的核心因素，业务模式创新将为 券商盈利增长开启想象空间，同时应重点关注政策边际变化。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中 长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性。在补充资本后经营天花板有望进一步抬升，大股东中信金控积极增持亦彰显信心，且华南 P3 东兴证券行业报告 非银行金融金融行业跟踪：做大做强预期不断提升，建议继续关注并购重组主线 多家分公司管理框架调整后财富管理业务想象空间打开，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅 1.1xPB，建议持续关注。保险： 上市险企一季报陆续出炉，受监管“报行合一”影响，险企渠道资源向代理人渠道倾斜，叠加渠道改革的成 效逐步显现，一季度平安寿险、太保寿险和中国人寿可比口径下新业务价值增速分别达到20.7%、30.7%和26.3%，高于市场预期。但受到投资类业务影响，中国平安、中国人寿一季度归母净利润均出现个位数下降，中国太保则微增1.1%。我们认为，年内在资产荒延续和地产、非标风险暴露压力下，上市险企投资端表现仍存在一定不确定性，但短期集中爆雷的可能性不大。后续随着国内权益市场企稳和政策呵护下房地产市场 逐步走出低谷，险企投资表现或将稳步筑底回升，带动整体业绩和估值的持续修复。 展望全年，我们对2024年险企负债端仍抱有信心。居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道。随着五年期LPR25bp的下调，存款利率继续下行是大概率事件，储蓄型险种的比较优势凸显。同时，预定利率年内或将再次下调，“炒停”有望形成储蓄险销售小高峰。整体上看，2024年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩和估值稳健修复。同时，险企在分红方面的积极举措有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。此外，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 2.板块表现 4月22日至4月26日5个交易日间非银板块整体上涨5.37%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业 2/31；其中证券板块上涨5.82%，保险板块上涨5.02%，均跑赢沪深300指数（1.20%）。个股方面，券商涨幅前五分别为方正证券（16.19%）、锦龙股份（11.63%）、华创云信（10.78%）、中国银河（10.01%）、中金公司（9.32%），保险公司涨跌幅分别为中国平安（5.35%）、中国人寿（5.20%）、中国太保（4.58%）、新华保险（3.54%）、天茂集团（2.62%）、中国人保（0.00%）。 图1：申万II级证券板块走势图图2：申万II级保险板块走势图 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2023/04/27 2023/05/17 2023/06/01 2023/06/16 2023/07/05 2023/07/20 2023/08/04 2023/08/21 2023/09/05 2023/09/20 2023/10/13 2023/10/30 2023/11/14 2023/11/29 2023/12/14 2023/12/29 2024/01/16 2024/01/31 2024/02/23 2024/03/11 2024/03/26 2024/04/12 -25.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2023/04/26 2023/05/16 2023/05/31 2023/06/15 2023/07/04 2023/07/19 2023/08/03 2023/08/18 2023/09/04 2023/09/19 2023/10/12 2023/10/27 2023/11/13 2023/11/28 2023/12/13 2023/12/28 2024/01/15 2024/01/30 2024/02/22 2024/03/08 2024/03/25 2024/04/11 -25.00% 沪深300券商Ⅱ(申万)沪深300保险Ⅱ(申万) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图6：市场交易量情况 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2023-09-20 2023-10-09 2023-1