2024年3月盈利与库存周期点评：短期经济进一步下修的概率不大

本报告分析了2024年3月工业企业利润数据，发现盈利增速转负，以价换量持续。营收同比负增、利润率略有回落、库存底部震荡。3月企业盈利读数同比负增，主因利润率逆季节性回落，营收负增形成边际拖累。在经济稳定向好的基础尚不牢固的背景下，企业“以价换量”可能会对利润造成制约，加速产能出清和供需平衡。在此过程中，需求端修复是决定企业利润回升的关键变量，出口强劲动能的持续则是催化剂。同时，营收同比负增，利润率逆季节性回落，为近4年来最低。营业成本率仍维持近5年来最高，是压制企业利润率的主要因素。此外，贸易回暖背景下，出口产业链维持韧性，其中专用设备、电子通信、仪器仪表、汽车有所修复，交运制造、家具、造纸维持高水位增长。然而，2024年3月产成品库存累计同比为2.5%（前值2.4%），有所回升但弹性不高。同时我们也能够看到内部结构呈现明显的分化，外需主导的设备制造与内需主导的原材料制造呈现此消彼长的态势，内外需无法实现共振向上是制约库存弹性的关键。展望未来，国内相关政策逐步落地（设备更新改造、消费品以旧换新、专项债加速发行），有望驱动Q2内需相关工业品库存的韧性，短期经济进一步下修的概率不大。