股指周报：基本面修复缓慢，估值下修空间不大，短期防守等待回踩

期货研究报告宏观金融研究 股指周报 走势评级：震荡 戴朝盛从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com宋婧琪从业资格证号：F03100886联系电话：0571-28132632邮箱：songjingqi@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 基本面修复缓慢，估值下修空间不大，短期防守等待回踩 报告日期：2024年3月24日 报告内容摘要: ⯁股指核心逻辑梳理： 在连续的震荡整理以及国际消息面扰动下，上周A股遭遇回撤，其中上证指数小幅冲高后回落，周线回踩�周线后获得支撑，整体依然维持在3050 一带上下波动。四大标的指数中，大市值风格整体表现不佳，中证1000相对坚挺收涨0.72%。 海外方面，尽管美联储政策预期仍在摇摆，但盈利端韧性支撑美股主要股指依然具备上行空间，其中纳斯达克指数上周受鸽派预期松绑特征显著，收涨2.85%。 从申万2021最新行业分类的表现来看，近期市场主线匮乏，尽管资金活跃性尚可，但板块可持续性较差，其中传媒（9.40%）、农林牧渔（4.49%）和综合（3.15%）板块涨幅靠前，建筑材料（-2.59%）和医药生物（-2.13%）等落后。 上周值得关注的几个事件：（1）国内经济数据好于预期（尤其是今年关键的出口与地产），但修复幅度不高，整体宏观面依然处于走平阶段。中观上，从目前A股公布的财报数据来看，部分板块盈利已逐渐走出底部区间，未来基本面预期易上难下；（2）美联储议息会议后，国际市场解读偏鸽，美股科技股涨势偏强，或是带动上周国内相关概念逆势活跃的一大原因；（3）大国摩擦再起，美国对华投资法案、俄罗斯恐怖袭击等对市场情绪扰动较大。 综合来看，我们认为基本面尚在底部的情况下，短期政策面以及海外市场对于市场情绪的干扰较大。一方面，一季度伴随着两会召开不少政策密集出台，短期政策面再出现超预期利好的概率不大，二季度起国内的聚焦点在于经济成效的兑现成绩上面。另一方面，中美利差倒挂问题仍是关键症结，当前美联储降息争议大、美国大选年以及国际黑天鹅事件潜在，预计对于A股指数层面构成压力。 ⯁策略建议： ⯁期货操作上，短期情绪面敏感度较高，指数趋势回归震荡，单边可操作性不强，参考沪深300指数3400点支撑，若逢回踩可短线介入。低波红利 +TMT短期仍有配置价值，长期建议跟踪国内地产以及中美关系。 期权操作上，上周股指期权IV维持横盘整理，沪深300当月平值加权隐含波动率维持在15-16%一线波动，周�有小幅上冲态势，但整体幅度有限，期权隐含波动率继续停留至历史低位水平。操作上，标的指数突破未果， 期权波动率与方向尚未转向正相关，鉴于隐含波动率分位数较低，投资者可选择双买+认沽/认购义务仓。 ⯁风险提示：（1）国内政策承接不及预期；（2）美联储政策前景摇摆； （3）中美关系再降温 目录 一、上周股指运行情况梳理：4 1、海外鸽派预期升温，A股突破未果4 2、成长风格与海外共振，资金面支撑力度尚可4 3、贴水结构扩大，IV与标的仍是负相关4 二、基本面要素梳理与后市展望：11 1、货币仍有宽松预期，估值端下修空间不大11 2、基本面走平后，情绪敏感性较高11 三、本周经济数据&财经事件预告15 1、宏观经济数据公布15 2、重点财经事件15 图目录 图1：海外鸽派预期升温，A股突破未果5 图2：各行业涨少跌多，传媒、农林牧渔涨幅靠前5 图3：金融风格（中信）6 图4：周期风格（中信）6 图5：成长风格（中信）6 图6：消费风格（中信）6 图7：稳定风格（中信）6 图8：申万风格指数（价格）6 图9：申万风格指数（业绩）6 图10：申万风格指数（市盈率）6 图11：申万风格指数（市净率）7 图12：北向资金（周度）7 图13：南下资金（周度）7 图14：赚钱效应7 图15：沪市融资余额7 图16：沪市融券余额7 图17：深市融资余额7 图18：深市融券余额7 图19：沪深300指数期权下月IV8 图20：沪300ETF期权下月IV8 图21：深300ETF期权下月IV8 图22：50ETF期权下月IV8 图23：沪深300指数历史波动率8 图24：上证50指数历史波动率8 图25：沪300ETF历史波动率8 图26：深300ETF历史波动率8 图27：50ETF期权持仓量PCR9 图28：50ETF期权成交量PCR9 图29：沪深300指数期权持仓量PCR9 图30：沪深300指数期权成交量PCR9 图31：沪300ETF历史波动率9 图32：深300ETF历史波动率9 图33：IF合约基差9 图34：IH合约基差9 图35：IC合约基差10 图36：四大指数估值10 图37：投资者风险偏好10 图38：经济数据逐步走出底部区间12 图39：人民币汇率跳贬，对股市构成压力12 图40：MLF投放数量12 图41：MLF到期数量12 图42：逆回购数量12 图43：逆回购到期量12 图44：逆回购利率12 图45：贷款市场报价利率12 图46：中期借贷便利13 图47：法定存款准备金率13 图48：SHIBOR利率13 图49：SHIBOR利率13 图50：银行间质押式回购加权利率13 图51：银行间质押式回购加权利率13 图52：中债国债到期收益率13 图53：中美国债收益率利差13 图54：信用利差14 图55：非银体系流动性14 一、上周股指运行情况梳理： 1、海外鸽派预期升温，A股突破未果 在连续的震荡整理以及国际消息面扰动下，上周A股遭遇回撤，其中上证指数小幅冲高后回落，周线回踩五周线后获得支撑，整体依然维持在3050一带上下波动。四大标的指数中，大市值风格整体表现不佳带动上证50（-0.99%）、沪深300（-0.70%）、中证500 （-1.28%）等落后，中证1000相对坚挺收涨0.72%。 海外方面，上周美联储议息会议召开，国际市场对此解读偏鸽，令前期过分下修的降息预期再度升温。从资产表现来看，美债、美元压力未见释放，尤其是大国摩擦等消息面干扰下，短期交易者避险情绪或有所升温。权益市场上，尽管流动性拐点尚未明朗，但盈利端韧性支撑美股主要股指依然具备上行空间，其中纳斯达克指数上周受鸽派预期松绑特征显著，收涨2.85%。 2、成长风格与海外共振，资金面支撑力度尚可 从申万2021最新行业分类的表现来看，近期市场主线匮乏，尽管资金活跃性尚可，但板块可持续性较差，其中传媒（9.40%）、农林牧渔（4.49%）和综合（3.15%）板块涨幅靠前，建筑材料（-2.59%）和医药生物（-2.13%）等落后。从风格表现上看，上周市场风格多数回落，其中成长风格相对坚挺，低PE+绩优股表现落后。 资金面来看，上周A股成交金额维持在万亿级别之上，短期换手率回温对指数下方构成支撑，北向资金净流出77.76亿元，未来趋势行情的的驱动在于外资。 3、贴水结构扩大，IV与标的仍是负相关 期货市场上，上周各期指基差（现-期）普遍上行，市场情绪波动催化各期指合约贴水结构周内扩大。操作上，短期情绪面敏感度较高，指数趋势回归震荡，单边可操作性不强，参考沪深300指数3400点支撑，若逢回踩可短线介入。 期权市场上，上周股指期权IV维持横盘整理，沪深300当月平值加权隐含波动率维持在15-16%一线波动，周五有小幅上冲态势，但整体幅度有限，期权隐含波动率继续停留至历史低位水平。操作上，标的指数突破未果，期权波动率与方向尚未转向正相关，鉴于隐含波动率分位数较低，投资者可选择双买+认沽/认购义务仓。 图1：海外鸽派预期升温，A股突破未果 指数 上周涨跌幅 上上周涨跌幅 本月累计涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅 创业50 -1.13 5.09 4.27 0.79 创业板 -0.79 4.25 3.44 -1.17 纳斯达克 2.85 -0.70 2.09 9.44 科创50 -1.79 0.68 -1.67 -6.78 韩国综合 3.06 -0.50 4.02 3.51 沪深300 -0.70 0.71 0.82 3.32 中证500上证50日经225 -1.28 1.95 0.71 -0.82 -0.99 0.04 -0.41 3.31 5.63 -2.47 4.40 22.19 印度SENSEX30 0.26 -1.99 0.46 0.82 标普500 2.29 -0.13 2.71 9.74 俄罗斯MOEX -0.81 -0.47 0.51 5.634.74 道琼斯工业 1.97 -0.02 1.23 德国DAX 1.50 0.69 2.99 8.68 巴西IBOVESPA 0.23 -0.26 -1.54 -5.33 恒生 -1.32 2.25 -0.07 -3.21 法国CAC40 -0.15 1.70 2.83 8.07 富时100 2.63 0.88 3.94 2.56 中证1000 0.72 3.45 4.70 -4.95 资料来源：Wind，信达期货研究所 图2：各行业涨少跌多，传媒、农林牧渔涨幅靠前 行业 上周涨跌幅（%） 上上周涨跌幅（%） 本月涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%） 农林牧渔(申万) 4.49 -0.07 2.86 -5.77 基础化工(申万) -0.48 2.75 2.02 -6.53 钢铁(申万) -1.32 0.07 0.41 -0.26 有色金属(申万) -2.08 5.08 8.46 4.65 电子(申万) 1.74 0.76 5.75 -6.30 家用电器(申万) -2.02 -1.41 0.25 7.99 食品饮料(申万) -0.85 5.12 2.13 -0.32 纺织服饰(申万) -1.16 2.27 4.00 -3.83 轻工制造(申万) 0.63 4.57 4.85 -5.10 医药生物(申万) -2.13 4.60 0.06 -9.99 公用事业(申万) -0.34 -1.25 2.19 4.79 交通运输(申万) -0.53 1.92 0.45 2.48 房地产(申万) -1.33 4.47 -2.07 -7.92 商贸零售(申万) -0.37 4.72 2.42 -4.70 社会服务(申万) 2.24 4.69 4.98 -4.70 银行(申万) 0.04 -1.39 -1.11 9.60 非银金融(申万) -1.59 -0.13 -3.75 -1.00 综合(申万) 3.15 3.50 6.40 -9.57 建筑材料(申万) -2.59 2.85 -1.15 -5.76 建筑装饰(申万) 0.18 0.87 1.37 -0.85 电力设备(申万) -1.06 4.45 5.04 -3.12 机械设备(申万) -0.42 1.17 4.61 -2.99 国防军工(申万) 1.31 1.95 5.05 -5.72 计算机(申万) 2.49 2.37 6.41 -4.31 传媒(申万) 9.40 3.29 12.18 8.89 通信(申万) 1.77 1.30 8.32 9.80 煤炭(申万) 0.32 -7.24 -3.22 11.04 石油石化(申万) -0.69 -2.60 1.85 6.24 环保(申万) -1.08 4.80 4.23 -7.20 美容护理(申万) -1.23 4.49 -0.31 -1.16 资料来源：Wind，信达期货研究所 图3：金融风格（中信）图4：周期风格（中信） 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图5：成长风格（中信）图6：消费风格（中信） 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,