专题 | 新湖期货“金湖汇”

推荐关注品种：铜 策略：回调做多铜 策略周期：中长期 本周有色金属价格前期回调，后期再度走强，国内走势相对外盘强。海外再通胀预期有所降温，其中美国一季度GDP增速弱于预期使得多头转为谨慎，滞涨担忧占主导。而国内则有政策面乐观预期，市场对月底的政治局会议有较大期待。近期基本盘仍缺乏有效驱动，铜、锌虽仍受供给端的扰动，但消费表现欠佳，旺季消费受高价格压制较明显。其他金属消费表现同样缺乏亮点。锡市场仍受海外挤仓影响。本周氧化铝价格因现货阶段性供应紧张，期现共振大幅走强。月底政治局会议为市场关注焦点，主导市场情绪。具体看： 铜：高铜价对下游消费有压制作用，不过推迟的消费为铜价下方提供强支撑，在新能源领域高增长的带动下，铜消费韧性较强，对铜消费不必悲观。五一假期前备库需求有释放，库存阶段性转降。铜矿短缺恶化程度超预期，TC持续下滑，市场对原料短缺的担忧持续存在，下半年炼厂或出现被迫减产的可能。供应紧缺，需求有韧性。铜价维持多头思路，预计上方仍有空间，逢低建立多单策略为主。 铝：消费总体稳中上升，但有边际放缓的态势，建筑铝型材消费表现尤为明显。铝板带企业仍有一定新订单，但增量放缓，加工厂产成品库存垒库明显。在云南电解铝复产推进的带动下国内产量继续上升，但电解铝铸锭量总体仍趋于下降，铝锭供应仍不会有明显增加。近期进口亏损加剧，进口量阶段性放缓，不过总体仍处于较高水平。短期供需仍均呈上升势头，显性库存趋于去化，不过去库力度并未超预期表现，而铝棒库存仍偏高。短期基本面对价格驱动相对有限，市场仍较大程度受宏观及政策面预期影响。短线建议观望为主。关注后期消费实际表现及海外变化。 锌：锌矿供应紧张局势不改，TC继续下行，国内炼厂4月减产检修增多，产量环比预计下降2万多吨。需求方面，传统消费旺季表现不及预期，下游畏高心态下有停产行为，三大板块开工均呈下降态势。不改五一假期前有备库需求。在备库需求下库存阶段性去化。当前供应收紧逻辑持续，去库拐点或到来，预计锌价易涨难跌。 铅：当前原生铅检修与复产并存，而再生铅前期虽有增产，但下游蓄电池市场更换需求淡季，废电瓶供应趋紧，安徽等地再生铅炼厂因废料供应不足，近期出现被动减产的情况。终端部分电池厂反映消费欠佳，成品累库压力大，开工率低位运行，且有企业表示五一假期计划进一步压产以缓解库存压力。国内铅锭社会库存小幅回升，但整体仍处低位。铅市场供需双减，但持仓仍在高位，多头力量不减，或支撑短期铅价高位运行。 镍：近期市场传出镍铁收储传闻，叠加钢厂控货涨价，不锈钢价格延续强势，原料镍铁价格亦节节攀升。本周不锈钢库存延续下降，市场看涨氛围高涨。叠加有色普涨，预计短期镍及不锈钢价格或偏强运行，做空需谨慎。但2024仍有一定体量的新增电积镍项目投产，精炼镍产量延续增长，精炼镍供应过剩趋势不变，全球纯镍库存延续累库。中期仍建议逢高沽空。 锡：短期市场受宏观政策面预期影响为主，海外挤仓余波未平，支撑锡价维持强势。但基本面实际不支持，国内消费改善有限，海外实际消费也未见大幅起色。而国内产量维持高位，印尼出口逐步恢复，海外供应错配的情况趋于缓解。国内继续累库，高库存压力下，后期价格有回调风险。操作上不建议追高，可逢高试空。 氧化铝：晋豫两地提产受限，个别工厂甚至因铝土矿供应不足有检修降产计划。安监等多重因素限制下两地国产矿供应难有明显提升，进口矿使用比例有望提升。而五一假期前备库需求叠加云南复产推进增加现货采购，短期现货供应偏紧，对现货价格有支撑。由于期货库存受限，期现套利交易量空间不足，期货价格在多头资金情绪高涨的带动下涨幅放大。短期这种情况暂难缓解。不过在较高利润刺激下，产能有一定释放空间，供需阶段性错配的情况也将得到缓解。操作上不建议追高。关注后期产量实际变化情况。 工业硅：虽然行业亏损较严重，但近期部分产能复产，产量实际有增。而消费总体维持弱势。多晶硅企业开工平稳，不过其下游开工下降，硅料需求减弱；有机硅企业开虽既短小回升，但实际消费较弱；铝合金企业开工变化不大，消费偏稳。行业总体需求偏弱，库存仍有上升。短期工业硅价格缺乏有效支撑，低位震荡为主。 碳酸锂：矿端价格持续上升，原料现货仍偏紧，在一定程度上对锂价有所支撑。冶炼端随着江西环保影响逐渐减弱，锂盐端开工率有所回暖，但整体低于预期。材料厂头部企业订单较为饱和，部分中小企业下调4月排产，以销定产为主，五一节前或有一定备货需求释放，5月排产预计环比有一定降幅。库存端压力仍较大。整体来看，短期暂未看到明显超预期利多存在，后续核心关注点转为需求侧采购节奏及5月实际排产情况。考虑到现货流通仍偏紧对锂价有一定支持，预计短期下跌空间有限。长期来看，供需确定性过剩格局未改，锂价仍处于下行周期中。 风险点： 1.国内促销费政策落地情况 2.供给端再度出现扰动 3.海外地缘局势变化 4.美元波动 铜：本周国内外铜价在周初短暂回调后再度上涨，并再创新高，LME三月期铜价一度突破1万美元/吨。美国一季度GDP增速不及市场预期，再通胀预期转为滞涨担忧。不过市场关注焦点转为中国政策面，另外供给端尤其是矿端供应下降预期强，智利Codelco一季度产量同 比下降10%，而巴拿马第一量子铜矿复产前景不乐观，这都给予铜价再度上涨驱动。不过消费则表现欠佳。本周LM铜现货合约贴水再度走扩，由贴水80美元/吨水平收窄至贴水110美元/吨水平。本周LME铜库存继续下降，总库存降至11.86万吨，一周减少3575吨。 图1：LME铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内铜价走势不遑多让，沪铜主力合约再度站上8万元/吨关口。近期国内虽无更多经济数据给予指引，但市场对月底的政治局会议仍抱有一定预期，相关政策传言也陆续传出。而五一假期前，下游由备库需求，现货成交情况阶段性改善。而供给端铜矿供应愈发紧张，加工费下跌势头不减，虽然当前冶炼厂尚未出现规模性减产，但减产、检修预期进一步上升。五一假期临近，在下游备库需求下，周初价格回调之际，接货短暂好转，现货贴水一度收窄。但随着后期价格再度上涨，基差再度走弱。现货贴水前期收窄至200元/吨以内，之后则重回贴水230元/吨，总体大幅贴水状态不改。本周国内库存阶段性转降，上期所铜库存下降1.25万吨至28.75万吨。 图2：国内铜库存及基差 资料来源：iFindWind新湖期货研究所 高铜价对下游消费有压制作用，不过推迟的消费为铜价下方提供强支撑，在新能源领域高增长的带动下，铜消费韧性较强，对铜消费不必悲观。五一假期前备库需求有释放，库存阶段性转降。铜矿短缺恶化程度超预期，TC持续下滑，市场对原料短缺的担忧持续存在，下半年炼厂或出现被迫减产的可能。供应紧缺，需求有韧性。铜价维持多头思路，预计上方仍有空间，逢低建立多单策略为主。 铝：本周国内外铝价走势有所分化，国内周初回调后再度走强，外盘则转弱，这主要受美国GDP增速不及预期带来消费预期不佳影响。铝价阶段性回调，恰逢五一假期临近，本周市场接货情况有所好转。而市场到货量有所下降，进口亏损扩大也使得港口货流入有所减少。另外电解铝厂铸锭量总体继续下降，虽然电解铝产量继续回升，但铝锭产量并未增加。主动因素使然，本周显性库存明显下降。Mysteel数据显示，本周各主要消费地铝锭库存下降5.5万吨至84万吨。本周LME铝库续降，一周库存减9850吨至49.42万吨。 图3：国内外铝锭库存 资料来源：MysteeliFind新湖期货研究所 本周国内现货市场活跃度前期尚可，价格回调之际，下游积极为五一假期备货，采购量增加，而持货商则表现出惜售挺价，只是流通货源偏紧。但后期价格再度上涨，下游接货积极性明显下降，备库意愿减弱，持货商则转为积极出货换现，总体库存虽然下降但流通货源相对充裕。本周现货升水基本预期铝价走势呈反向运行，不过总体波动不大。前期贴水收窄至30左右，之后再度扩大至贴水60上下。本周海外现货升水短暂走强后走弱，LME现货合约周初一度转为升水27美元/吨，之后快速走弱至贴水近30美元/吨水平。 图4：内外盘基差 资料来源：WIND新湖期货研究所 消费总体稳中上升，但有边际放缓的态势，建筑铝型材消费表现尤为明显。铝板带企业仍有一定新订单，但增量放缓，加工厂产成品库存垒库明显。在云南电解铝复产推进的带动下国内产量继续上升，但电解铝铸锭量总体仍趋于下降，铝锭供应仍不会有明显增加。近期进口亏损加剧，进口量阶段性放缓，不过总体仍处于较高水平。短期供需仍均呈上升势头，显性库存趋于去化，不过去库力度并未超预期表现，而铝棒库存仍偏高。短期基本面对价格驱动相对有限，市场仍较大程度受宏观及政策面预期影响。短线建议观望为主。关注后期消费实际表现及海外变化。 锌：本周前期，国内外盘锌价先抑后扬，总体表现逊色于其他金属。市场情绪仍以宏观为主导。海外宏观面无更多利好，美国一季度GDP增速表现弱于预期，市场存在经济滞涨担忧。近期海外未有更多矿山或冶炼厂出现减产情况，而消费端也无明显亮点。本周LME锌现货合约升贴水回升，前期铁矿一度扩大至近30美元/吨，之后逐步收窄至贴水10美元/吨水平。本周LME锌库存续降，一周减少1750吨至25.45万吨，不过仍处于较高水平。 图5：LME锌现货升水及库存 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内锌价周初回调后反弹，多表现为跟随其他金属。锌精矿加工费进一步下降，冶炼厂开工率下降，月内产量削减预期强。五一假期前，下游在价格回调之际，备库积极性上升，总体开工环比回升，不过显性库存并未因此明显下降，近小幅下降。SMM统计的锌锭社会库存下降0.49万吨至21.28万吨。本周基差波动较大，主要表现为与价格呈逆向走势，周初价格回调之际，在下游备库需求下，基差短暂走强，现货转为升水，但后期价格反弹，基差再度走弱，现货重回大幅贴水状态，贴水幅度在160元/吨水平。 图6：国内锌锭社会库存及基差 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 锌矿供应紧张局势不改，TC继续下行，国内炼厂4月减产检修增多，产量环比预计下降2万多吨。需求方面，传统消费旺季表现不及预期，下游畏高心态下有停产行为，三大板块开工均呈下降态势。不改五一假期前有备库需求。在备库需求下库存阶段性去化。当前供应收紧逻辑持续，去库拐点或到来，预计锌价易涨难跌。 铅：在周初大幅回调后本周铅价再度走强，沪铅主力合约在重拾1万7关口后进一步攀升至1.72万元/吨水平，伦铅重拾2200美元/吨。铅价再度上涨更多来自宏观面情绪带动，海外近期无更多消息，不过美国一季度GDP的弱势表现引发滞涨担忧。但国内存在政策面的乐观预期，带动有色板块总体走强。近期国内供需基本面均表现不佳，再生铅产量受废电瓶供应不足抑制，原生铅则存在矿紧的情况，总体产量稳中有降。而淡季消费明显走弱，下哟蓄电池企业有意降产去库，这也是近期现货大贴水的主要原因。本周国内现货贴水状态进一步扩大，周初铅价大幅回调，现货贴水短暂收窄至140，但随着价格后期反弹，贴水幅度再度扩大至近700元/吨。本周LME现货合约贴水小幅走扩，不过波动不大，总体维持在贴水30元/吨上下水平。 图7：国内外铅现货升贴水 资料来源：iFind新湖期货研究所 库存方面看，本周国内库存变化不大，上期库存减少3425吨，至4.83万吨，社会库存增微增0.04万吨。本周LME库存小降，一周库存下降1825吨至29.67万吨，总体仍处于高位。 图8：国内外铅库存 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 当前原生铅检修与复产并存，而再生铅前期虽有增产，但下游蓄电池市场更换需求淡季，废电瓶供应趋紧，安徽等地再生铅炼厂因废料供应不足，近期出现被动减产的情况。终端部分电池厂反映消费欠佳，成品累库压力大，开工率低位运行，且有企业表示五一假期计划进一步压产以缓解库存压力。国内铅锭社会库存小幅回升，但整体仍处低位。铅市场供需双减，但持仓仍在高位，多头力量不减，或支撑短期铅价高位运行。 镍：本周国内外镍价走势有所反复。周初内外盘均短暂创阶段性高位，之后回调，后期再度反弹