专题 | 新湖期货“金湖汇”

推荐关注品种：镍、铜 策略：逢高空镍、回调做多铜策略周期：中长期 本周有色金属价格整体波动不大，宏观面影响钝化，而美元持续走强打压使得外盘普遍弱于内盘。印尼政策影响下，镍价稍强，铅价格受旺季消费支撑偏强。锌价受海外大幅交仓打压走弱，锡价仍围绕缅甸佤邦禁矿时长不确定而弱势运行。后期看，国内政策面仍存在一定预期，而基本面看，旺季来临，消费也存在一定回升预期，而当前普遍低库存的情况对价格仍有较强支撑，即便库存较高的锡也呈现库存逐步去化的情况。短期有色金属价格仍以震荡为主。具体看： 铜：央行降息之后，铜价企稳，但仍在底部震荡。市场仍在等待地产相关政策，信心仍不足。但是铜价下跌后，下游接货意愿明显提升，周内铜现货升水攀升至高位，下游开工率回升，国内铜库存继续去化。新能源领域对铜消费提振显著，铜消费韧性较强，对铜价支撑较强。基本面对铜价存支撑，后期有效刺激政策出台，市场情绪好转，铜价仍有走高可能，可考虑逢低建立多单。 铝：云南电解铝复产接近尾声，复产产能运行稳定并进一步释放产量，叠加近期进口窗口打开，供给端增量明显。不过受电解铝厂铸锭量少、北方发货阶段性不畅等因素影响，显性库存继续去化，仓单降至极低水平，这对短期价格有支撑，另外旺季预期以及政策预期也对价格有一度支撑。不过供需基本面实际趋弱，对价格抑制作用明显。短期多空拉锯下，铝价维持震荡走势为主。后期一旦累库趋势形成，对价格则有明显打压。短线建议区间操作为主。关注库存变化。 锌：国内精炼锌产量维持同比高增长态势，不过消费端整体无突出表现，但也不乏亮点，国内基建、汽车市场对消费起到较强的托底效应，铁塔订单表现亮眼。而传统旺季临近，整体消费有望回升。国内显性库存继续下降，对价格有一定支撑，价格进一步下跌的空间或有限。操作上可考虑跨期正套及内外反套。 铅：随着再生铅企业复工，国内供应量逐步回升，不过废电瓶供应紧张抑制产量增量。当前处于传统消费旺季，下游蓄电池企业成品库存虽有所下降，开工率稳中有升，但对高铅价有明显抵触心态，提产的动力有限。铅锭显现库存继续增加业对短期铅价有一定压力。不过旺季消费提升的预期仍存。短期供需均有增加，库存攀升则有压力，铅价高位震荡调整为主。 镍：短期在印尼矿部廉政调查政策对市场影响仍较大，刺激不锈钢及镍价强势运行。但从镍基本面来看，全球电解镍供应逐渐进入过剩局面将持续压制镍价，纯镍产量高速增长。国内外交割品扩容也将使低仓单情况有缓解趋势。另外近期硫酸镍价格有所回落，纯镍成本支撑力度减弱。中期预计镍价重心将继续下移。本周不锈钢价格拉涨后抑制下游接货，不锈钢库存大幅累库，待炒作消息落地后，预计不锈钢价格也将回落。 锡：缅甸佤邦禁矿时长仍不确定，这使得市场相关担忧不退，另外海外库存继续攀升、LME现货合约维持大幅贴水状态，对短期锡价不利。不过国内消费有企稳改善预期，而产量趋势性下降态势明显，国内显现库存逐步下降。因此锡价难有持续性大跌，建议关注后期库存变化情况，而缅甸佤邦方面仍需密切关注。操作上可以考虑逢低试多。 氧化铝：电解铝运行产能总体继续趋升，不过边际放缓，因云南复产基本接近尾声，因此氧化铝消费增量边际放缓。不过由于供给端无明显增量，虽然利润水平改善，但减停产量仍无复产计划，短期供应紧平衡的状态维持，并继续给予现货价格支撑。而期货价格部分受铝价波动影响，短期以震荡走势为主。操作上建议维持回调做多思路。 工业硅：近期工业硅显性库存小幅去化，主要因大厂尚未实施复产，整体产量增加有限，而下游多晶硅消费有提升，有机硅及铝合金消费持稳。传统旺季临近，消费也有回暖的预期。但当前库存仍处于高位，消费预期待兑现，而整体产量维持高位。短期多空力量相持，工业硅价格或震荡调整为主。 碳酸锂：碳酸锂价格持续下跌引发矿商出货意愿下降，而目前国内外购锂云母、锂辉石生产碳酸锂已处于亏损阶段，锂盐厂成本亦有一定支撑。三季度末期，消费存在旺季预期。因此短期碳酸锂价格跌破成本线后有一定支撑。不过四季度消费淡季对锂价亦有压力，中期碳酸锂价格重心或继续下移。 风险点： 1.国内政策实际落地情况 2.供给端再度出现扰动 3.消费加速下降 铜：本周外盘铜价受美元指数持续走强打压而走弱，美联储会议纪要的鹰派信号刺激美元指数走强。而海外消费的弱势也打击市场信心，LME铜价创近期新低。后期在中国降息及政策乐观预期下有所反弹，跌幅收窄。本周LME铜库存继续上升，一周库存增7300吨，总库存回升至9.22万吨。本周LME铜现货合约升贴水先降后升，前期贴水幅度一定扩大至贴水近60美元/吨，之后收窄至贴水30美元/吨水平。 图1：LME铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内铜价前期下跌，央行降息之后，铜价企稳，但仍在底部震荡。市场仍在等待地产相关政策，信心仍不足。但是铜价下跌后，下游接货意愿明显提升，周内铜现货升水攀升至高位，下游开工率回升。在新能源领域消费带动下国内铜消费韧性较强。虽然产量维持高速增长，但显性库存维持低位甚至去化。本周SHFE铜库存大幅下降1.37万吨至3.92万吨。本周国内现货升水明显走强，周初小幅下降至升水150元/吨水平，之后快速上升至升水500元/吨以上。 图2：国内铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 央行降息之后，铜价企稳，但仍在底部震荡。市场仍在等待地产相关政策，信心仍不足。但是铜价下跌后，下游接货意愿明显提升，周内铜现货升水攀升至高位，下游开工率回升，国内铜库存继续去化。新能源领域对铜消费提振显著，铜消费韧性较强，对铜价支撑较强。基本面对铜价存支撑，后期有效刺激政策出台，市场情绪好转，铜价仍有走高可能，可考虑逢低建立多单。 铝：本周国内铝价反复震荡，总体涨跌不突出。国内电解铝产量继续攀升，因云南电解铝复产力度大，复产产能运行稳定后持续贡献产量，但由于电解铝厂铸锭量持续低甚至进一步下降，直接导致铝锭产量不升反降，叠加近期北方运输尚未完全恢复，市场到货量持续较少，表现为铝锭显性库存不断下降。Mysteel数据显示本周国内主要消费地铝锭库存再降3.4万吨，至43.4万吨。本周LME铝库存继续下降，总库存降至48.4万吨，一周减1.03万吨。 图3：国内外铝锭库存（单位：万吨） 资料来源：MysteeliFind新湖期货研究所 本周现货市场表现明显走弱，虽然消费整体好于预期，但淡季影响不可避免，下游铝加工厂开工率整体稳中有降。虽然显性库存持续下降，但现货流通货源相对充裕，下游企业接货积极性不高，而贸易商也表现出谨慎态度。现货成交整体欠佳。本周现货升水走强，交割前现货还呈略微贴水状态，交割后转为升水，主要因期货盘面呈明显反向结构。现货转为升水140左右，但后期呈升水收窄趋势。本周LME现货合约贴水有所波动，但仍在贴水40美元/吨上下。 图4：内外盘基差 资料来源：WIND新湖期货研究所 云南电解铝复产接近尾声，复产产能运行稳定并进一步释放产量，叠加近期进口窗口打开，供给端增量明显。不过受电解铝厂铸锭量少、北方发货阶段性不畅等因素影响，显性库存继续去化，仓单降至极低水平，这对短期价格有支撑，另外旺季预期以及政策预期也对价格有一度支撑。不过供需基本面实际趋弱，对价格抑制作用明显。短期多空拉锯下，铝价维持震荡走势为主。后期一旦累库趋势形成，对价格则有明显打压。短线建议区间操作为主。关注库存变化。 锌：本周外盘锌价延续上周跌势，美元指数持续走强对伦锌施压，另外本周LME仓库集中大幅交仓对伦锌的负面作用也较大，LME三月期锌价创阶段性低位。后期受中国刺激政策提振有所反弹，但一周仍录得较大跌幅。本周LME锌现货合约升贴水明显走弱，由小幅升水逐步转为贴水，且贴水幅度扩大至贴水10美元/吨水平。本周LME锌库大幅飙升，一周增5.4万吨至14.6万吨。 图5：LME锌现货升水及库存 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内锌价受外盘价格拖累也有一定幅度下跌。后期央行降息并释放将出台稳地产、促销消费的刺激政策信号，给予市场一定信心，沪锌震荡企稳。基本面看国内消费好于海外，基建尤其是铁塔板块消费表现强劲，汽车市场对整体消费仍有带动。国内精炼锌产量虽然维持较高增长幅度，但显性库存并未有明显累库，本周库存不升反降。SMM数据显示，本周锌锭社会库存大幅下降，库存下降至10万吨以下至9.93万吨，一周减少近1.79万吨。本周国内基差有所走强，由上周的贴水大幅波动，间歇性走弱，但总体走强，攀升至升水近300元/吨水平。 图6：国内锌锭社会库存及基差 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 国内精炼锌产量维持同比高增长态势，不过消费端整体无突出表现，但也不乏亮点，国内基建、汽车市场对消费起到较强的托底效应，铁塔订单表现亮眼。而传统旺季临近，整体消费有望回升。国内显性库存继续下降，对价格有一定支撑，价格进一步下跌的空间或有限。操作上可考虑跨期正套及内外反套。 铅：本周国内外铅价再度表现强势，不过铅价走强更多表现为资金面影响。宏观面美元指数走强，海外制造业尤其是欧洲制造业加速萎缩均拖累铅消费。国内则处于传统消费旺季，但下游蓄电池企业开工率上升并不突出，对高铅价有明显抵触表现。国内原生铅企业开工平稳，再生铅企业复产则推升整体供应。国内供需均有一定增加，价格支撑不强。本周外盘现货合约升贴水明显走强，由小幅贴水转为升水，并上升为升水近20美元/吨水平。国内现货贴水维持200元/吨上下波动，整体波动幅度不大。 图7：国内外铅现货升贴水 资料来源：WindiFind新湖期货研究所 库存方面看，本周国内库存明显攀升，SHFE铅库增4078吨5.38万吨。LME库存也增575吨，总库存降至5.65万吨。 图8：国内外铅库存 资料来源：iFind新湖期货研究所 随着再生铅企业复工，国内供应量逐步回升，不过废电瓶供应紧张抑制产量增量。当前处于传统消费旺季，下游蓄电池企业成品库存虽有所下降，开工率稳中有升，但对高铅价有明显抵触心态，提产的动力有限。铅锭显现库存继续增加业对短期铅价有一定压力。不过旺季消费提升的预期仍存。短期供需均有增加，库存攀升则有压力，铅价高位震荡调整为主。 镍：在供应过剩加剧而美元指数持续走强压力下，本周前期外盘镍价延续弱势。LME三月期镍价创新低。之后在印尼开展能矿部廉政调查，导致各镍矿山新生产配额获批缓慢消息影响，镍价反弹。印尼政策对供给尤其是镍铁供应带来一定扰动。不过供需基本面看，当前仍维持过剩状态。本周LME镍现货合约贴水幅度略有收窄，由贴水300美元/吨水平收窄至贴水220美元/吨水平。 图9：LME镍现货升水 资料来源：iFind新湖期货研究所 相对外盘，国内镍价对印尼政策反应更强烈，因印尼镍相关产品主要向中国供应。不过印尼政策对于镍铁价格影响大于中间品。而中国电积镍项目的不断投产，纯镍产量维持高速增长势头。不过当前低库存的情况仍无扭转。本周SHFE镍库存转降，一周减614吨至2979吨，LME镍库存先升后降，短暂回升至2.92万吨，之后回落至2.1万吨，一周减少142吨。 图10：国内外镍库存 资料来源：iFindWind新湖期货研究所 短期在印尼矿部廉政调查政策对市场影响仍较大，刺激不锈钢及镍价强势运行。但从镍基本面来看，全球电解镍供应逐渐进入过剩局面将持续压制镍价，纯镍产量高速增长。国内外交割品扩容也将使低仓单情况有缓解趋势。另外近期硫酸镍价格有所回落，纯镍成本支撑力度减弱。中期预计镍价重心将继续下移。本周不锈钢价格拉涨后抑制下游接货，不锈钢库存大幅累库，待炒作消息落地后，预计不锈钢价格也将回落。 锡：本周国内外锡价继续下跌。外盘锡价除受持续走强的美元指数打压外，市场仍在围绕缅甸佤邦禁矿实际情况进行交易，禁矿时长的不确定性对市场影响仍较大。而当前实际供需基本面较弱的局势未改，现货维持较大贴水状态。本周LME锡现货合约贴水幅度一度扩大至320美元/吨水平，之后收窄至贴水270美元/吨水平，仍处于低位。 图11：LME锡升贴水 资料来源：iFind新湖研究所 国内下降前期创阶段