主品牌改善趋势延续，期待线上运营提效

公司发布2023年年报与2024年1季报：2023年营收22.26亿元（同比+28.5%），归母净利润2.59亿元（同比+48.9%），扣非归母净利润1.88亿元（同比+38.2%）； 2024Q1营收6.61亿元（同比+38.7%），归母净利润1.11亿元（同比+40.6%），扣非归母净利润1.04亿元（同比+40.8%）。 恋火势能延续、主品牌丸美改善，营收高增、毛利率向上 分渠道：2023年抖音快手自播与恋火品牌快速发展，带动公司线上渠道营收同比增长50.40%；至2023年公司线上占比突破八成，直营占比达68.25%；天猫旗舰店同比增长35.62%，抖音渠道营收增长106.29%。 分品牌：主品牌丸美坚定分渠分品，推行大单品策略，夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，丸美小红笔眼霜与丸美双胶原小金针次抛精华全年GMV销售额均超2亿，丸美品牌营业收入15.6亿元/同比增长11.63%；PL恋火品牌不断深化高质极简“底妆”的品牌理念，PL看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫等5款单品均实现超过1亿GMV，恋火品牌营业收入6.43亿元/同比增长125.14%。 2023年产品结构优化叠加成本端控制，公司综合毛利率达70.7%（同比+2.3pct），电商渠道转型下销售费率达53.9%（同比+4.99pct），经营效率提升、管理费率4.89%（同比-1.53pct），归母净利率11.66%（同比+1.6pct），2024Q1毛利率与净利率亦呈改善趋势。 丸美2023Q3以来改善趋势延续，期待品牌势能向上、销售费率优化 作为国内中高端美妆市场头部企业，公司于2020年开启数字化转型，三年持续推进，成效已初步显现。前期转型成效更多体现在彩妆品牌恋火，2023Q3单季度丸美在抖音/快手等增量渠道转型成果已开始显现，大单品策略驱动下产品售价/营收/毛利率均有亮眼表现，期待2024年主品牌势能向上与电商渠道运营提效下销售费率持续优化。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司仍处于电商渠道转型投入期，预计公司2024-2026年收入分别为29.13/35.12/41.80亿元，对应增速分别为30.9%/20.6%/19.0%；归母净利润分别为3.35/4.03/4.82亿元，对应增速分别为29.3%/20.3%/19.4%；EPS分别为0.84/1.01/1.20元/股。伴随公司主品牌势能持续向上与线上渠道运营提效，公司业绩有望延续高增长，建议关注。 风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；线下复苏不及预期；数字化转型不及预期；销售费率上行超预期 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表