国联研究本周报告精选

│ 国联研究本周报告精选 作者 分析师：包承超 证券研究报告 2024年04月29日 本周重点报告快览： 总量研究 1、北交所策略专题之三：全要素复盘北证打新：24年收益可期 2、宏观深度：美国小银行的大风险——美联储的缩表和潜在风险 3、北证策略点评一：“920”号段启用将提升交易效率 4、策略点评：2024年一季度基金重仓配置分析 5、债券基金2024年一季报点评：短债基金受青睐，普遍降杠杆、拉久期 6、北证策略专题之四：“国九条”引导北证高质量发展 行业深度 1、电力设备行业专题：火电与核电投资增加带动产业链发展 2、医药生物行业专题：门诊统筹有望带动处方外流至零售药店 3、计算机行业专题：金融IT业绩向好，受益信创、AI推进 4、建材行业专题：玻纤基本面更新及近期涨价蕴含的投资机会 5、通信行业专题：MarvellAIday，算力需求推动光互联加速迭代 6、家用电器行业专题：基于区域拆分看出口景气持续性 7、医药行业深度：骨科行业：集采影响逐步出清，国产化率持续提升 8、食品饮料行业深度：复合调味品：行业景气，竞争稳定 9、农林牧渔行业专题： 24Q1行业持仓环比微降，关注生猪养殖及水产链 10、食品饮料行业专题： 24Q1基金持仓：白酒环比加仓，五粮液/古井增持最多 11、前瞻研究专题：ESG披露：中国的政策与实践 公司深度 1、比亚迪(002594)深度： 年报深度拆解系列二：如何看待比亚迪未来盈利提升潜力 2、星宇股份(601799)深度： 年报深度拆解系列三：优质客户放量+产品结构升级，业绩弹性可期 3、黑猫股份(002068)深度： 积极转型碳基新材料的炭黑龙头 风险提示：报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 相关报告 1、《国联研究本周报告精选》2024.04.19 2、《国联研究本周报告精选》2024.04.14 投资策略 定期策略 正文目录 总量研究3 1、《全要素复盘北证打新：24年收益可期——北交所策略专题之三》3 2、《宏观深度：美国小银行的大风险——美联储的缩表和潜在风险》4 3、《“920”号段启用将提升交易效率——北证策略点评一》5 4、《策略点评：2024年一季度基金重仓配置分析》6 5、《债券基金2024年一季报点评——短债基金受青睐，普遍降杠杆、拉久期》8 6、《“国九条”引导北证高质量发展——北证策略专题之四》9 行业深度10 1、《电力设备行业专题：火电与核电投资增加带动产业链发展》10 2、《医药生物行业专题：门诊统筹有望带动处方外流至零售药店》11 3、《计算机行业专题：金融IT业绩向好，受益信创、AI推进》12 4、《建材行业专题：玻纤基本面更新及近期涨价蕴含的投资机会》13 5、《通信行业专题：MarvellAIday，算力需求推动光互联加速迭代》14 6、《家用电器行业专题：基于区域拆分看出口景气持续性》15 7、《医药生物行业深度：骨科行业：集采影响逐步出清，国产化率持续提升》16 8、《食品饮料行业深度：复合调味品：行业景气，竞争稳定》17 9、《农林牧渔行业专题：24Q1行业持仓环比微降，关注生猪养殖及水产链》18 10、《食品饮料行业专题：24Q1基金持仓：白酒环比加仓，五粮液/古井增持最多》 ....................................................................20 11、《前瞻研究专题：ESG披露：中国的政策与实践》21 公司深度22 1、《比亚迪(002594)深度：年报深度拆解系列二：如何看待比亚迪未来盈利提升潜力》22 2、《星宇股份(601799)深度：年报深度拆解系列三：优质客户放量+产品结构升级，业绩弹性可期》23 3、《黑猫股份(002068)深度：积极转型碳基新材料的炭黑龙头》24 总量研究 1、《全要素复盘北证打新：24年收益可期——北交所策略专题之三》 发布日期：2024年4月20日分析师：武钇西 自“深改十九条”发布及IPO进度放缓以来，北交所新股行情持续上行，2024/1/2-4/1期间,新股首日涨幅均值达103%，带动打新收益不断提升。北交所打新以网上参与为主，战略配售引入率达93.2%，投资者参与方式灵活，随着后续IPO细则政策逐步落地，新股发行恢复常态化，打新收益可期。 参与方式灵活，缴纳现金申购。北交所现行发行承销规则部分仍沿用精选层阶段制度。在定价方面采用直接定价、网上竞价、网下询价；可参与对象方面，允许个人投资者参与网下询价，战配引入比例远超创业板，北交所开市至今超配使用率达48% （统计时间截至2024/4/1）；网下询价发行允许个人投资者参与，网上采取比例配售方式；申购方面：现金申购，新股申购资金冻结时间为2个交易日，参与者需考虑资金占用成本。 网上发行仍是重头戏，中签率与双创逐渐趋同。自北交所开市（2021/11/15）以来至2024/4/1,仅5家公司选择网下询价，占开市后新股发行比重3%。相比沪深，目前网上定价发行仍是北交所新股发行的主要方式。自阿为特首日涨幅达1008%及“深改十九条”发布后，北交所打新再次迎来热潮，中签率自23Q2均值3.72%降至0.73%后持续下探至24Q1均值为0.11%，逐渐向沪深靠拢，但仍高于双创（0.05%/0.03%）。 首日表现与市场情绪、发行要素关联度较高。在精选层阶段，首批32家新股发行PE均值为31倍，破发率达66%，在宣布北交所成立后，投资者对市场乐观预期明显提升，叠加参与门槛下降带来大批增量申购参与账户，流动性改善后北交所开市首日10只新股同时上市也未出现破发。至22Q4新股首发PE均值约为22倍，但新股发行加速叠加整体市场环境导致破发率升至70.8%，随后23Q1发行节奏放缓，发行PE均值降至20倍以下，破发率快速下降，首日涨幅逐步修复。综合看，目前在以个人投资者为主导的打新市场中，北交所新股首日表现受到市场情绪、发行要素影响较为显著。 适合“固收+”配置，重视战配机会。不同于双创对于新股申购的市值要求，北交所打新无底仓要求限制，对于账户规模低于网上申购上限的投资者而言，参与打新资金利用效率更高；对于机构投资者来说，北交所战略配售引入率达93.2%，且北交所战略配售获配率远高于双创，参与战配也是机构参与的重要方式，且北交所上市后涨幅分化较为显著，择机与择股并重，对于优质新股建议可积极参与。 申购需考虑账户资金占用，中性预测500万元规模账户收益有望达14%。中性 假设北交所2024年新股发行数量为50只，中签率为0.6%，首日涨幅为50%，500 万元现金账户对应全年打新收益约为72万元，对应年化收益率约为14%。风险提示：发行节奏不及预期；打新收益不及预期。 2、《宏观深度：美国小银行的大风险——美联储的缩表和潜在风险》 发布日期：2024年4月22日分析师：樊磊，王博群 量化宽松后，美联储的政策框架从稀缺准备金转向充裕准备金。联储缩表会明显降低准备金的充裕程度，并可能因为短期准备金需求大幅波动而导致流动性危机；上次缩表后期2019年的回购市场危机就是如此。美国的小银行在高利率的背景下，已经存在因为信贷资产价格下跌而出现的“未实现的损失”，商业地产行业下行还可能带来新的潜在损失。缩表带来的流动性下降或是压垮骆驼的最后一根稻草。在一定概率上，或有多达300家较小地区性银行破产。 理解缩表的风险需要理解量化宽松后新的货币政策框架。美联储自2008年以来 进行了2次量化宽松，也进行了2次量化紧缩的缩表。由于量化宽松的影响，美联储的政策框架从稀缺准备金转向了充裕准备金，美联储控制联邦基金利率的方式从依靠少量的公开市场操作转向了依靠控制准备金利率和隔夜逆回购协议利率等政策利率。 2019年第一次缩表后期回购市场曾出现波动。缩表的非对称性或带来风险。上 轮缩表后期美国回购市场在2019年就出现了明显波动。为了应对货币市场利率的上升，美联储直接进行了干预，为市场提供了流动性。回购市场的波动导致利率大增是由多种因素共同造成的—大量国债发行、总体较低的储备水平。同时，公司税截止日期,分割的回购市场之间缺乏信息传递以及银行内部摩擦都可能加剧了利率的上涨。 本轮缩表进入后期目前流动性整体充裕但结构性或存在紧张。从量和价两个角度看，当前美国银行体系准备金整体尚比较充裕，但存在结构性问题。从量的角度，小银行现金/总资产的比例当下水平仅比2019年的低点高2.1%，或有流动性风险。从价的角度，利率、利差和利率波动三个维度看，目前的整体流动性还没有出现明显的恶化迹象。但是，在未来联储持续缩表的过程中，这些指标的波动可能预示风险。 数百家较小地区性银行或面临破产的风险。美国的小银行本身就在基本面存在风险，一方面，由于联储加息，已经存在大量的“未实现损失”，资本充足率相对较低的小银行本来就比较脆弱。而商业地产的风险也主要集中在小银行，再加上缩表带来的流动性下降或是压垮骆驼的最后一根稻草。Jiang(2023)的研究表明商业地产违约率将超过2008年危机期间，达到约10-20%。数十到300多家主要是较小地区性银行存在加入濒临偿付能力挤兑风险的银行行列的风险。 风险提示：美联储超预期鹰派的风险；金融系统非线性反应的风险。 3、《“920”号段启用将提升交易效率——北证策略点评一》 发布日期：2024年4月22日分析师：武钇西 事件 为落实“深改19条”相关部署，提升上市公司辨识度，方便投资者搜索、交易上市股票，北交所与股转系统修订、制定了《北交所/股转系统证券代码、证券简称编制指引》等3项业务规则，上述规则自2024年4月22日起施行，意味着北交所 将于4月22日上线启用920代码号段功能。 事件点评 新股率先启用新号段，老股待统一切换。北证上市公司证券代码为920000- 920999。北交所将在本次为新股启用920代码号段功能上线时，按照后三位不变方式为老股预留证券代码，待交易所统一切换。新股采用摇号或直接选号确定证券代码，使用该证券代码一体完成询价、申购并在北交所上市交易，2024/4/22/后新股将在剔除预留号码的代码区间内确定股票代码。北交所股票上市首日起产生新的交易行情、信息披露等内容，新代码和原新三板代码不做关联，原新三板时期股票代码做摘牌处理。证券代码切换后，上市公司上市前的证券行情、信息披露、持有变动等内容将不再连续展示。 统一号段意味着北证“深改19条”又一政策落地。23/9/1证监会公布“深改19 条意见”，提出全面推进北证高质量发展的3-5年以及5-10年的中长期规划，其中在第九条“改善和完善交易机制中”提出要“启用北交所独立代码号段，提高股票辨识度。”当前政策落地体现了“深改19条”的推进，修复改革信心。 将三类号段统一为“920”，有助于提高交易效率。截止24/4/22北证存量上市公司中首两位代码有43/83/87，代码体系呈现复杂难辨性，且沿用新三板挂牌而来，对投资者分辨不同板块/有效交易/价格判断等实操带来不便。新代码启用后北交所上市公司新交易和信披等内容将不再与新三板挂牌期间的内容连续展示，新股行情展示类比沪深，将有助于投资者参照沪深新股进行价值判断。 统一号段提高北交所作为独立证券交易所的辨识度。沪深两市证券代码均较为统一且具有辨识度。北交所自开市以来各项政策均逐渐与沪深取齐，作为三大交易所之一的地位已进入实质发展阶段，而在证券代码方面滞后于独立证券交易所的建设推进。通过此次统一代码更换，将有效提升作为三大交易所之一的身份辨识度。 有助于市场分辨北交所与新三板的交易和定价差异。北交所企业是上市企业，新三板企业是非上市