光大证券农林牧渔行业周报（20240422-20240428）：供给格局向好，Q2猪价可期

2024年4月29日 行业研究 供给格局向好，Q2猪价可期 ——光大证券农林牧渔行业周报（20240422-20240428） 要点 本周猪价震荡回落。根据博亚和讯，4月26日生猪价格14.94元/kg，周环比下跌0.20%，15kg仔猪价格38.06元/kg，周环比下跌0.42%。根据涌益咨询，本周出栏均重为126.25kg，周环比下降0.42公斤。屠宰场冻品库容率为14.60%，周环比下降0.01pct。 如何看待近期猪价缓跌。4月猪价整体弱势的核心原因在于短期出栏节奏变化导致的供强需弱：（1）结构性短缺缓解，猪价上冲动力减弱。肥猪供给不足下标肥价差的扩大是3月的猪价上涨的关键因素之一。随着天气转热，大体重生猪的需求量减少，散养户和规模养殖场则抓紧最后窗口期积极出栏大体重生猪。进入4月以来，标肥价差持续缩小，截至本周，175公斤肥猪与标猪价差已降至0.1元/公斤。（2）猪肉终端消费持续弱势。第一，其他动物蛋白价格走低也对猪肉消费产生压制。牛、羊肉下行趋势持续，而鸡肉价格在经历了旺季拉升后，近期也出现了明显回落，对应着中高端市场以及大众团餐消费都面临低价肉品的冲击；第二，低价冻品猪肉进入市场对鲜品白条猪肉销售也产生不利影响。3月底至本周，冻品库存率从15.85%降至14.6%，猪价回升为冻品库存释放创造了较好条件。 Q2猪价不悲观。需求端，随着消费逐步走出传统淡季，5、6月需求将迎来好转，预计实质性的需求改善有望出现在24Q3的传统消费旺季。供给端，1）存栏量方面，国家统计局一季度产能数据显示，3月末全国规模场的中大猪存栏量同比下降3%，对应着5月的生猪出栏量将继续下降；2）出栏均重方面，随着4月标肥价差缩小，大体重猪出栏顺畅，截至本周，商品猪出栏均重已结束 8周连增。从均重绝对量上来看，本周出栏均重基本处于2019-2024年同期体重的平均值上，随着均重趋稳回落，后续对猪价的压制将逐渐减弱；3）从更前期的产能指标来看，23Q4以来新生仔猪量的下降仍将持续兑现在商品猪出栏上，且随着压栏情绪回落，新生仔猪量与商品猪出栏量在时间上的对应也逐步回归正常，能够对5-6月猪价上涨形成支撑。综上所述，我们认为，24Q2猪价向上确定性较好，上游产能持续收缩，叠加均重、冻品库存等价格压制因素逐步消化，猪价上涨斜率将较为可观。而进入24H2，随着生产者行为影响消化、产能缺口兑现、需求旺季回升，猪价上行将更为顺畅。 投资建议：当前猪价拐点已现，上游产能持续收缩，叠加均重、冻品库存等价格压制因素逐步消化，预计5-6月猪价上涨斜率将较为可观。而进入24H2， 随着生产者行为影响消化、产能缺口兑现，周期上行趋势将更为明朗，未来周期将会有可观的高度和景气持续时间，建议关注牧原股份、温氏股份、神农集团、华统股份、巨星农牧。后周期板块，猪价反转将提振饲料、动保需求，估值修复板块将开启上行。白羽肉鸡板块，鸡价经历旺季上涨后高位维持，当前估值低位，依然推荐配置，重点推荐上游种鸡优势显著的益生股份，以及肉禽 产业链一体化龙头圣农发展。 风险分析：畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。 农林牧渔 买入（维持） 作者分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002021-52523881 lixiaoyuan@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 1% -8% -17% -26% 04/2307/2309/2311/2302/24 农林牧渔沪深300 资料来源：Wind 相关研报24年一季度生猪产能数据解读——光大证券农林牧渔行业周报（20240415-20240421） （2024-04-21） 3月猪企销售月报解读——光大证券农林牧渔行业周报（20240408-20240414）（2024-04- 14） 3月生猪产能及饲料数据点评——生猪养殖动 态追踪第1期（2024-04-12） 目录 1、本周观点4 2、本周行情回顾6 2.1行业表现6 2.2个股表现6 3、重点数据追踪7 3.1生猪——拐点已至8 3.2白羽肉鸡——上涨后的低波动阶段9 3.3黄羽肉鸡——供应收缩10 3.4饲料板块10 3.5农产品12 4、投资建议13 5、风险分析13 中庚基金 图目录 图1：近期生猪价格（元/公斤）4 图2：其他动物蛋白价格走势4 图3：2019-2024年商品猪出栏均重（公斤/头）5 图4：本周指数涨跌幅（%）6 图5：本周农林牧渔子板块涨跌幅（%）6 图6：生猪价格（元/公斤）8 图7：商品猪出栏均重（公斤）8 图8：全国生猪屠宰冻品库存率（%）8 图9：我国猪肉月度进口量（万吨）8 图10：鸡苗价格（元/羽）9 图11：白羽肉鸡价格（元/公斤）9 图12：白羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量（万套）9 图13：白羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量（万套）9 图14：黄羽肉鸡价格（元/斤）10 图15：黄羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量（万套）10 图16：黄羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量（万套）10 图17：畜禽饲料价格（元/公斤）11 图18：玉米、豆粕、小麦现货价（元/吨）11 图19：玉米、大豆进口价（元/吨）11 图20：1999-2024年月度大豆进口量变化（万吨）11 图21：全球玉米库存（百万吨）与库销比（%）11 图22：全球大豆库存（百万吨）与库销比（%）11 图23：国内白糖（元/吨）与国际原糖价格（美分/磅）12 图24：国内棉花现货价格（元/吨）12 图25：金针菇价格（元/公斤）12 图26：天然橡胶价格（元/吨）12 表目录 表1：本周农林牧渔板块涨幅和跌幅前10的公司排名6 表2：重要行业数据一览7 1、本周观点 如何看待近期猪价缓跌。从近两月的日度猪价来看，3月下旬至4月上旬生猪均价数次上触15.3元/公斤，但随着供给结构性短缺改善，压栏猪滚动释放，4月中旬以来猪价整体呈现震荡回落，而当前已近五一假期，但猪价却并未如市场预期般上涨。我们认为，4月猪价整体弱势的核心原因在于短期出栏节奏变化导致的供强需弱：（1）结构性短缺缓解，猪价上冲动力减弱。肥猪供给不足下标肥价差的扩大是3月的猪价上涨的关键因素之一。随着天气转热，大体重生猪的需求量减少，散养户和规模养殖场则抓紧最后窗口期积极出栏大体重生猪。进入4月以来，标肥价差持续缩小，截至本周，175公斤肥猪与标猪价差已降至0.1元/公斤。（2）猪肉终端消费持续弱势。第一，其他动物蛋白价格走低也对猪肉消费产生压制。牛、羊肉下行趋势持续，而鸡肉价格在经历了旺季拉升后，近期也出现了明显回落，对应着中高端市场以及大众团餐消费都面临低价肉品的冲击；第二，低价冻品猪肉进入市场对鲜品白条猪肉销售也产生不利影响。3月底至本周，冻品库存率从15.85%降至14.6%，猪价回升为冻品库存释放创造了较好条件。 图1：近期生猪价格（元/公斤） 15.5 15.3 15.1 14.9 14.7 14.5 14.3 14.1 13.9 13.7 2024-3-1 2024-3-3 2024-3-5 2024-3-7 2024-3-9 2024-3-11 2024-3-13 2024-3-15 2024-3-17 2024-3-19 2024-3-21 2024-3-23 2024-3-25 2024-3-27 2024-3-29 2024-3-31 2024-4-2 2024-4-4 2024-4-6 2024-4-8 2024-4-10 2024-4-12 2024-4-14 2024-4-16 2024-4-18 2024-4-20 2024-4-22 2024-4-24 2024-4-26 13.5 图2：其他动物蛋白价格走势 资料来源：博亚和讯，光大证券研究所，注：数据时间为2024-03-01至2024-04-26 95 90 85 80 75 70 市场价:牛肉（元/公斤，左轴）市场价:羊肉（元/公斤，左轴）市场价:鸡肉（元/公斤，右轴） 27 26 26 25 25 24 24 23 23 22 资料来源：同花顺ifind，光大证券研究所，注：数据时间为2022-01-05至2024-04-18 Q2猪价不悲观。需求端，随着消费逐步走出传统淡季，5、6月需求将迎来好转，预计实质性的需求改善有望出现在24Q3的传统消费旺季。供给端，1）存栏量方面，国家统计局一季度产能数据显示，3月末全国规模场的中大猪存栏量同比下降3%，对应着5月的生猪出栏量将继续下降；2）出栏均重方面，随着4月标肥价差缩小，大体重猪出栏顺畅，截至本周，商品猪出栏均重已结束 8周连增。从均重绝对量上来看，本周出栏均重基本处于2019-2024年同期体重的平均值上，随着均重趋稳回落，后续对猪价的压制将逐渐减弱；3）从更前期的产能指标来看，23Q4以来新生仔猪量的下降仍将持续兑现在商品猪出栏上，且随着压栏情绪回落，新生仔猪量与商品猪出栏量在时间上的对应也逐步回归正常，能够对5-6月猪价上涨形成支撑。 综上所述，我们认为，24Q2猪价向上确定性较好，上游产能持续收缩，叠加均重、冻品库存等价格压制因素逐步消化，5-6月猪价上涨斜率将较为可观。而进入24H2，随着生产者行为影响消化、产能缺口兑现、需求旺季回升，猪价上行将更为顺畅。 图3：2019-2024年商品猪出栏均重（公斤/头） 2024年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2019-2024年均价 周 140 135 130 125 120 115 110 105 100 123456789101112131415161718192021222324252627282930313233343536373839404142434445464748495051 资料来源：涌益咨询，光大证券研究所 2、本周行情回顾 2.1行业表现 农林牧渔板块跑赢大盘。本周（2024/4/21—2024/4/26）上证综指收于3,088.64，周上涨0.76%；沪深300指数收于3,584.27，周上涨1.20%；申万农林牧渔指数收于2,649.24，周上涨2.19%，跑赢上证综指1.43个百分点，跑赢沪深300指数0.99个百分点。 从农林牧渔子板块来看，本周饲料/畜禽养殖/种植业/农产品加工/动物保健/渔业板块涨跌幅分别为3.67%/3.10%/-0.92%/0.74%/1.36%/-3.59%。 图4：本周指数涨跌幅（%）图5：本周农林牧渔子板块涨跌幅（%） 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 创业板指深证综指农林牧渔沪深300上证指数 6.00 周涨跌幅（%） 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 饲畜 Ⅱ 料禽 Ⅱ 养殖 动农种渔 物产植业 保品业 Ⅱ 健加 工 资料来源：同花顺ifind，光大证券研究所，注：农林牧渔板块采用申万一级行业分类资料来源：同花顺ifind，光大证券研究所，注：各子行业采用申万农林牧渔的二级行业 分类 2.2个股表现 个股方面，本周农林牧渔板块市值70亿元以上的个股中，涨幅位居前5名的分别是天康生物(5.80%)、新五丰(5.66%)、温氏股份(5.03%)、登海种业(4.95%)以及立华股份(4.71%)。跌幅位居前5名的分别是荃银高科（-6.13%）、圣农发展（-3.87%）、中粮糖业（-3.66%）、苏垦农发（-3.65%）以及海南橡胶（-3.54%）。 表1：本周农林牧渔板块涨幅和跌幅前10的公司排名 涨幅前10个股跌幅前10个股 公司代码 公司名称 周涨跌幅(%) 公司代码 公司名称 周涨跌幅(%) 002100.SZ 天康生物 5.80 300087.SZ 荃银高科 -6.13 600975.SH 新五丰 5.66 002299.SZ 圣农发展 -3.87 300498.SZ 温氏股份 5.03 600737.SH 中粮糖业 -3.66 00