车载业务贡献收入增量，Q1盈利高增长

2024年04月29日光峰科技(688007.SH) 车载业务贡献收入增量，Q1盈利高增长 公司快报 证券研究报告 黑色家电Ⅱ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价26.36元股价(2024-04-26)19.57元 事件：光峰科技公布2023年年报与2024年一季报。公司2023 年实现收入22.1亿元，YoY-12.9%；实现归母净利润1.0亿元，YoY-13.6%。2024Q1公司实现收入4.5亿元，YoY-3.0%；实现归母净利润0.4亿元，YoY+226.2%。展望后续，公司影院和专业显示构成的基本盘业务有望维持稳健表现，车载光学业务将成为新增长极。 车载光学业务成为增长新动力，影院业务延续良好表现：截至2024年3月，公司车载光学业务已获得6个前装定点。2024Q1公司首个定点车型问界M9进入量产交付阶段。2024Q1公司车载光学业务收入实现收入4803万元。4月，公司发布全球首款ALL-in-ONE全能激光大灯，将远光ADB大灯、可变色温大灯、远光照明灯、地面信息显示、汽车影院等功能融合进小体积的车灯模组中。另一方面，国内电影市场表现火热，公司ALPD®激光光源放映解决方案安装量持续增加，影院业务延续快速增长。2024Q1公司影院业务收入增长21%。 Q1盈利能力提升：Q1公司归母净利率为10.0%，同比+7.0pct。Q1公司净利率实现大幅提升，主要是因为：1）加强费用支出优化与管控。Q1公司销售/研发费用率分别同比-3.2pct/-1.7pct。公司子公司峰米科技通过费用控制和优化，Q1亏损同比减少1469万元。2）Q1公允价值变动净收益同比增加。3）Q1投资净收益同比增加。 Q1经营性净现金流同比增加：Q1公司单季度经营性现金流净额同比+0.5亿元，主要因为公司调整供应商结算方式，优化账期。Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金同比-1.6亿元。 投资建议：公司是全球领先的激光显示科技企业，独创性能领先的ALPD®激光显示技术。随着激光在车载显示、电影等显示场景的渗透率不断提高，公司以影院和专业显示业务为基本盘、以车载业务为成长盘的发展路径将展现强劲动力。我们预计公司2024~2026年EPS为0.25/0.29/0.33元，每股销售额为5.27 /6.05/6.83元，给予买入-A的投资评级。考虑到公司正在加大对车载光学业务的投入，我们认为营收情况能更好地反映公司发展战略和经营情况，给予2024年5倍的PS估值，相当于6个月 目标价为26.36元。 风险提示：技术替代风险，核心零部件供应风险，市场竞争加剧风险。 交易数据总市值(百万元) 9,053.19 流通市值(百万元) 9,053.19 总股本(百万股) 462.61 流通股本(百万股) 462.61 12个月价格区间15.29/30.99元 光峰科技 沪深300 26% 16% 6% -4% -14% -24% -34% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 8.3 9.5 3M -6.5 1.0 12M -6.2 -15.7 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 相关报告 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 25.4 22.1 24.4 28.0 31.6 净利润 1.2 1.0 1.2 1.3 1.5 每股收益(元) 0.26 0.23 0.25 0.29 0.33 每股净资产(元) 5.72 6.09 6.30 6.50 6.73 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 75.3 85.1 78.0 67.9 59.7 市净率(倍) 3.4 3.2 3.1 3.0 2.9 净利润率 4.7% 4.7% 4.8% 4.8% 4.8% 净资产收益率 4.5% 3.7% 4.0% 4.4% 4.9% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.5% ROIC 0.3% 0.5% 1.6% 2.3% 2.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入YoY 28.4 9.1 -20.6 -12.6 -17.5 -4.8 -15.4 -3.0 归母净利YoY -71.0 -24.3 27.6 -23.5 117.9 18.2 -190.3 226.2 扣非归母净利YoY -29.2 -21.7 -34.4 -2166.0 112.6 31.4 -427.5 -100.0 销售毛利率 28.8 33.7 36.1 35.4 39.4 38.9 30.6 32.4 销售费用率 8.8 13.2 20.2 13.1 13.6 13.1 14.5 9.9 毛利率-销售费用率 20.0 20.5 15.9 22.3 25.9 25.8 16.1 22.5 销售净利率 1.5 2.9 -0.8 -0.3 6.6 6.1 -10.2 9.3 ROE 1.1 1.8 1.1 0.5 2.3 1.9 -0.9 1.6 ROA 0.3 0.4 -0.1 0.0 0.9 0.8 -1.3 1.0 销售商品提供劳务收到的现金/收入 90.0 121.2 119.8 120.8 91.6 110.9 111.9 102.9 经营活动现金净流量/收入 -1.4 14.8 25.0 -7.9 24.6 16.3 27.6 2.7 经营活动现金净流量/经营净收益 -77.2 857.7 0.0 0.0 381.3 280.4 0.0 431.0 经营现金流净额占比 -8.8 35.0 490.6 -27.3 -90.2 329.4 360.4 -12.5 投资现金流净额占比 12.3 59.8 -326.3 -15.5 142.9 80.7 -213.5 29.0 筹资现金流净额占比 96.5 5.2 -64.3 142.9 47.3 -310.1 -46.9 83.5 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 80% 营业收入增长率净利润增长率-右轴 60% 40% 20% 20 2021Q 2021Q2 2021Q1 0% -20% -40% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100%，故图中部分数据点未显示 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 25.4 22.1 24.4 28.0 31.6 成长性 减:营业成本 17.1 14.1 15.8 18.0 20.3 营业收入增长率 1.7% -12.9% 10.1% 14.8% 13.0% 营业税费 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 营业利润增长率 -94.4% 166.1% 78.1% 28.4% 14.6% 销售费用 3.3 3.0 3.3 3.7 4.2 净利润增长率 -48.8% -13.6% 12.4% 14.9% 13.7% 管理费用 1.9 1.6 1.7 2.0 2.2 EBITDA增长率 -51.9% 35.2% 4.0% 18.5% 15.3% 研发费用 2.6 2.8 3.1 3.5 3.9 EBIT增长率 -78.6% 112.4% 28.5% 10.2% 8.9% 财务费用 -0.1 -0.2 -0.2 -0.2 -0.2 NOPLAT增长率 -97.4% 59.7% 344.2% 37.2% 25.9% 资产减值损失 -0.5 -0.7 -0.7 -0.7 -0.7 投资资本增长率 -5.6% 32.8% -2.8% 4.3% 1.5% 加:公允价值变动收益 - - 0.3 0.2 0.2 净资产增长率 4.5% 2.0% 1.1% 0.9% 1.1% 投资和汇兑收益 0.2 0.1 0.3 0.2 0.2 营业利润 0.1 0.4 0.6 0.8 0.9 利润率 加:营业外净收支 0.1 - 0.1 0.1 0.1 毛利率 32.6% 36.2% 35.1% 35.6% 35.9% 利润总额 0.3 0.4 0.7 0.9 1.0 营业利润率 0.5% 1.6% 2.6% 2.9% 3.0% 减:所得税 - 0.2 0.2 0.2 0.2 净利润率 4.7% 4.7% 4.8% 4.8% 4.8% 净利润 1.2 1.0 1.2 1.3 1.5 EBITDA/营业收入 7.3% 11.3% 10.7% 11.0% 11.2% EBIT/营业收入 2.3% 5.6% 6.5% 6.3% 6.0% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 64 71 68 66 64 货币资金 13.6 13.9 15.1 16.8 19.0 流动营业资本周转天数 68 67 47 43 45 交易性金融资产 3.5 5.1 5.4 5.7 5.9 流动资产周转天数 406 480 462 442 433 应收帐款 2.2 2.0 2.1 2.6 2.7 应收帐款周转天数 45 34 30 30 30 应收票据 - 0.1 - 0.1 0.1 存货周转天数 116 124 117 116 115 预付帐款 0.5 0.4 0.5 0.5 0.7 总资产周转天数 597 696 650 601 570 存货 8.7 6.6 9.2 8.8 11.5 投资资本周转天数 225 292 298 262 238 其他流动资产 1.4 1.2 0.9 0.9 0.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 4.5% 3.7% 4.0% 4.4% 4.9% 长期股权投资 1.6 1.4 1.4 1.4 1.4 ROA 0.7% 0.4% 1.2% 1.4% 1.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 0.3% 0.5% 1.6% 2.3% 2.8% 固定资产 4.3 4.5 4.8 5.4 5.8 费用率 在建工程 2.8 3.5 2.9 2.1 1.3 销售费用率 13.2% 13.6% 13.5% 13.4% 13.4% 无形资产 2.9 2.8 2.8 2.8 2.8 管理费用率 7.6% 7.1% 7.1% 7.0% 7.0% 其他非流动资产 1.9 0.8 0.5 0.5 0.5 研发费用率 10.3% 12.7% 12.7% 12.5% 12.5% 资产总额 43.3 42.2 45.8 47.5 52.5 财务费用率 -0.4% -0.9% -0.8% -0.8% -0.6% 短期债务 1.3 0.8 - 2.3 4.4 四费/营业收入 30.7% 32.5% 32.5% 32.1% 32.3% 应付帐款 2.8 3.0 3.9 3.9 5.1 偿债能力 应付票据 2.0 0.8 2.2 1.1 2.3 资产负债率 36.7% 33.7% 38.3% 40.0% 45.1% 其他流动负债 4.8 5.2 7.3 7.8 7.7 负债权益比 58.1% 50.9% 62.0% 66.6% 82.0% 长期借款 4.0 3.7 3.2 3.2 3.2 流动比率 2.74 2.99 2.47 2.36 2.07 其他非流动负债 1.0 0.8 0.8 0.8 0.8 速动比率