主营业务高增长，智能硬件业务贡献核心增量

投资要点 业绩总结：公司发布] 2022年一季报和上半年业绩预告。1）2022Q1：公司实现营业收入约201亿元，同比增长43.4%；实现归母净利润约9亿元，同比下滑6.7%；实现扣非净利润约8.8亿元，同比增长46.1%。2）2022H1：预计公司实现归母净利润20.8–24.2亿元，同比增长20%-40%；实现扣非净利润19-21.8亿元，同比增长35%-55%。 Oculus现象级产品热度不减，VR代工业务为公司注入持续增长动能。公司是Quest 2的独供。Quest 2从2020年9月推出后被追捧为现象级VR产品，销量不断超预期，Quest 2的市场热度在2022年有望延续。根据Steam数据，截至2022年3月，Oculus用户在该平台VR用户中占比达66%；其中Quest 2蝉联14个月的市占率桂冠，占比达47.35%。此外，Pico被字节收购后销量猛增且大幅上修22年销售目标，公司代工的Pico、PS VR和Quest新一代产品亦有计划推出，故2022年公司VR业务有望持续高速增长。 游戏机主机业务加速放量在即，短期内贡献重要业绩增量。公司为S客户提供PlayStation系列新品的代工服务。PS系列持续在游戏主机市场保持领先，PS 4游戏主机在生命周期内总销售量达1.1亿台，排名第一。2020年11月，PS 5一经发布获得市场空前高关注，成为游戏机主机次世代的主力产品。根据VGChartz数据，截止2022年3月份，PS 5累计销量超过1870万台，受零部件短缺的影响销量低于先前市场预期；2022财年，伴随零部件短缺问题缓解、供给侧的增加销量有望大幅提升。PS主机一般生命周期为6~7年，其中第2~4年是销量高峰期，对应2022—2024年将是PS 5的销量高峰期。我们认为2022年后PS 5出货量有望加速增长，同时叠加公司代工份额的提升，游戏主机代工业务将成为公司短期内新的重要增长动力。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润分别为58.8/79.0/97.2亿元，未来三年归母净利润将保持30%以上的复合增速。考虑到公司目前是VR头显领域的核心代工厂商、VR头显迎来加速放量期，公司代工的游戏机主机进入销量高峰期，我们对公司维持“买入”评级。 风险提示：VR业务出货量不及预期；代工的游戏机主机下游需求不达预期；贸易摩擦升级。 指标/年度 关键假设： 假设1：智能声学整机：我们假设公司在A客户TWS耳机代工方面的份额相对稳定，产品出厂价小幅下行。 假设2：智能硬件：我们假设公司在Quest代工方面保持独供的地位，其他品牌计划推出的VR新品顺利落地；假设公司代工的游戏主机产品出厂价格相对稳定，公司代工份额进一步提升。 假设3：精密零组件：公司的精密零组件业务主要包括光学、声学、微电子和结构件四部分。我们假设公司声学器件、光学器件销量增速回升，子公司歌尔微电子的SiP业务加速放量。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率