煤价下滑拖累Q1盈利,未来孟加拉电站投产或贡献新增量

公司2025年一季度实现营收36.5亿元，同比下降27.22%；归母净利润1.77亿元，同比下降32.97%；扣非归母净利润1.75亿元，同比下降32.45%。在手订单充裕，截至3月底累计已签约未完工项目合同141.61亿美元，新签合同1524.2万美元。公司持续聚焦“一带一路”重点领域和绿色低碳数智化发展，投建营项目进展顺利，如孟加拉博杜阿卡利燃煤电站EPC工程形象进度完成98.15%，蒙古矿山一体化项目Q1采矿量1113万方，克罗地亚塞尼风电项目Q1发电1.23亿度。

经营方面，销售毛利率为13.03%，同比提升3.41个百分点；期间费用率7.84%，同比提升4.53个百分点，其中财务费用同比增加1.03亿元主要因汇率波动，资产及信用减值损失率-0.58%，同比降低0.77个百分点；归母净利率4.85%，同比降低0.42个百分点，主要受焦煤价格下跌影响。经营性活动现金净流入3.34亿元，同比减少0.05亿元；收现比91.27%，同比提升2.11个百分点；付现比85.96%，同比降低3.55个百分点。截至3月底，应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为45.4/21.8/62.5/14.4亿元，较年初变动17.44%/-13.82%/2.67%/3.29%。

投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.70/11.52/12.73亿元，对应4月28日收盘价PE分别为10.59/9.84/8.90倍，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济波动风险、国际形势大幅变动、项目进展不及预期。