圆满实现年度目标，营销升级冲刺2024

阿 2024年04月29日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目標價(元)225 公司基本資訊產業別食品饮料 A股价(2024/4/26)186.42 深证成指(2024/4/26)9463.91 股價12個月高/低 250.16/140.01 總發行股數(百萬) 1471.99 A股數(百萬) 1467.27 A市值(億元) 123.10 主要股東 泸州老窖集团有限责任公司 (25.89%) 每股淨值(元) 31.41 股價/賬面淨值 0.27 一個月三個月一年股價漲跌(%)1.120.1-15.8 出刊日期 前日收盘 评等 2024-03-13 185.97 买进 2023-10-31 211.16 买进 2023-08-29 228.29 买进  2023-05-04 226.24 买进 近期評等 中高档酒 89.24 其他酒类 10.76 機構投資者占流通A股比例基金 19.4%  一般法人 57.8% 產品組合 股價相對大盤走勢 泸州老窖(000568.SZ) BUY买进 圆满实现年度目标，营销升级冲刺2024结论与建议： 业绩概要： 公告2023年实现营收302.3亿，同比增20.3%，录得净利润132.5亿，同比增27.8%；4Q实现营收82.9亿，同比增9.1%，录得净利润26.8亿，同比增24.8%。业绩符合预期。 24Q1实现营收92亿，同比增20.7%，录得净利润45.7亿，同比增23.2%，顺利实现开门红。 分红方案：每10股派发现金股利54元点评： 2023年酒类业务合计实现收入超300亿，同比增21.5%，超额完成经营目标。其中，高档酒实现收入268.4亿，同比增21.3%，受益产品结构持续优化，高档酒量稳价增（国窖增速在20%-30%之间，收入规模超200亿）；其他酒类实现收入32.4亿，同比增23%。4Q收入增长放缓，我们认为主要由于在确定超额完成全年目标的前提下，考虑24年春节延后，公司主动放慢节奏所致。 成本费用方面，受益产品结构优化以及提价，全年毛利率同比上升1.7pcts至88.3%；4Q毛利率同比上升1.8pcts至87.9%。费用方面，受益数字化率提升经营效率，全年期间费用率同比下降1.61pcts至16.43%，主要由于销售费用率同比下降0.58pcts，以及管理费用率同比下降0.86pcts；4Q期间费用率同比下降0.98pcts至22.2%，主要受益管理效率提升优化费用。毛利提升叠加费用优化，23Q4利润增长快于营收。24Q1公司顺利实现开门红，国窖增速在15%-20%，中档酒受益老字号、窖龄酒调整到位，增速快于整体业务。五码系统支持下，春节期间产品实现顺价销售，尽管节后市场转入淡季，但核心产品批价及渠道库存均表现良好。从整个季度看，Q1毛利率同比提升0.3pcts，实现稳中有升，受益部分销售费用前置，期间费用率同比下降2.26pcts至9.96%（其中，销售费用率同比下降1.23pcts，管理费用率同比下降0.79pcts）。 短期来看，24Q1合同负债余额25.4亿，同比增46.9%，目前国窖1573批价波动不大，需求保持稳定，Q2业绩具有确定性。全年来看，公司预计全年营收增长不低于15%，我们认为，2023年夯实了战略进攻基础（推进数字化及渠道精耕），今年将进一步完善渠道建设及区域拓展，强化内部协同，全年有望超额达成年度目标。 预计2024-2026年将分别实现净利润159.5亿、188.3亿和215亿，分别同比增20.4%、18%和14%，EPS分别为10.84元、12.79元和14.61元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍和13倍，估值不高，维持“买进”。 风险提示：终端动销不及预期，市场竞争加剧 接續下頁 年度截止12月31日 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 純利(Netprofit) RMB百萬元 7956 10365 13246 15954 18830 21498 同比增減 ％ 32.47 30.29 27.79 20.44 18.03 14.17 每股盈餘(EPS) RMB元 5.43 7.06 9.02 10.84 12.79 14.60 同比增減 ％ 32.43 30.02 27.76 20.16 18.03 14.17 市盈率(P/E) X 34 26 21 17 15 13 股利(DPS) RMB元 3.24 4.23 5.40 6.50 7.68 8.76 股息率(Yield) ％ 1.74 2.27 2.90 3.49 4.12 4.70 【投資評等說明】評等定義 强力買進（StrongBuy）潜在上漲空間≥35% 買進（Buy）15%≤潜在上漲空間<35% 區間操作（TradingBuy）5%≤潜在上漲空間<15% 無法由基本面給予投資評等 中立（Neutral） 預期近期股價將處于盤整建議降低持股 附一：合幷損益表 百萬元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 營業收入 20642 25124 30233 36066 41840 47629 經營成本 2952 3370 3537 4343 4997 5654 營業稅金及附加 2865 3524 4133 4906 5464 6220 銷售費用 3599 3449 3974 4526 5117 5725 管理費用 1056 1162 1139 1468 1702 1938 財務費用 -217 -286 -371 -463 -538 -612 資產減值損失 0 0 0 投資收益 202 105 85 133 131 113 營業利潤 10590 13847 17842 21319 25091 28647 營業外收入 27 28 36 32 32 32 營業外支出 67 20 72 8 10 12 利潤總額 10551 13855 17806 21343 25113 28667 所得稅 2614 3444 4517 5345 6231 7110 少數股東損益 -18 45 42 44 52 59 歸屬于母公司所有者的淨利潤 7956 10365 13246 15954 18830 21498 附二：合幷資產負債表 百萬元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 貨幣資金 13513 17758 25952 33984 43804 55554 應收賬款 2 6 17 21 23 25 存貨 7278 9841 11622 13365 14702 15437 流動資產合計 26575 33552 45358 55791 67507 81008 長期股權投資 2627 2668 2708 2790 2873 2959 固定資產 8089 8856 8613 9044 10400 11441 在建工程 1260 809 1718 2234 1787 1430 非流動資產合計 16636 17834 17936 18833 19586 20174 資產總計 43212 51385 63294 74624 87093 101182 流動負債合計 10947 10652 10071 12672 15497 18881 非流動負債合計 4128 6405 11692 14030 16135 18232 負債合計 15075 17057 21763 26703 31632 37113 少數股東權益 97 121 140 147 155 162 股東權益合計 28040 34208 41391 47774 55306 63906 負債及股東權益合計 43212 51385 63294 74624 87093 101182 附三：合幷現金流量表 百萬元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 經營活動產生的現金流量淨額 7699 8263 10648 12010 14017 16051 投資活動產生的現金流量淨額 -2678 -1874 -1268 -2525 -2510 -2381 籌資活動產生的現金流量淨額 -3183 -2078 -1218 -1453 -1686 -1919 現金及現金等價物淨增加額 1834 4326 8164 8032 9820 11750 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。 2024年4月29日 3