2023年中国主要预期目标圆满实现

中国首2月宏观数据显示经济增速明显回升 2023年3月15日 1 2023年中国主要预期目标圆满实现 2024年1月17日 目录 中国2023年第4季经济同比增长5.2%3 制造业产能利用率趋势间接指示需求趋势6 银行业10 互联网业11 消费业11 权益披露13 中国2023年第4季经济同比增长5.2% 经济师：姚少华 受益于2022年第4季较低的基数效应，2023年第4季中国经济同比实质增长5.2%1(图 1),虽较第3季4.9%的增速为高，但略低于市场所预计的5.3%的增速。从按季增长 看,2023年第4季中国经济仅增长1.0%，较第3季1.5%的按季增速明显回落。排除 2022年的基数效应，2023年第4季中国经济两年复合实际增速为4.1%，亦低于第3季4.4%的复合增速。2023年全年中国经济实质增长5.2%，达到5.0%左右的预期目标。2023年经济名义增长4.6%，全年GDP总量达到1260582亿元。分产业看，2023年第一产业增加值89755亿元，比上年增长4.1%；第二产业增加值482589亿元，增长4.7%；第三产业增加值688238亿元，增长5.8%。 图1:中国GDP同比增长（%） 7.9 6.3 4.9 4.8 4.5 4.9 5.2 4.0 3.9 2.9 0.4 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23 来源:国家统计局,农银国际证券 2023年中国GDP实际同比增长5.2%，最终消费支出拉动GDP增长4.3个百分点，资本形成总额拉动GDP增长1.5个百分点，货物和服务进出口拖累GDP下跌0.6个百分点。在第4季5.2%的GDP增长中，最终消费支出对经济增长的贡献略有回落，拉动GDP增长4.2个百分点，资本形成总额拉动GDP增长1.2个百分点，货物和服务净出口拖累GDP下跌0.2个百分点。 中国12月的主要宏观数据反映经济内生动力表现参差。城镇固定资产投资在2023年同比增长3.0%，略高于首11个月2.9%的增速，亦略高于市场预期2.9%的增速。分领域看，2023年基建投资增长5.9%，制造业投资增长6.5%，但房地产开发投资下降 1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 9.6%。12月零售销售同比增长7.4%，不仅大幅低于11月10.1%的增幅，亦低于市场所预期的8.0%增幅。12月工业增加值同比增长6.8%，略高于11月以及市场预期的6.6%的增速。就业方面，12月份全国城镇调查失业率为5.1%，比11月回升0.1个百分点，亦略高于市场所预期的5.0%。环比增速来看，12月单月城镇固定资产投资、零售销售以及工业增加值环比分别增长0.09%、0.42%及0.52%，而11月份分别环比增长0.21%、0.09%及0.87%。 12月单月的宏观数据有以下方面值得关注。首先，受益于制造业及基建投资增速加快， 12月单月整体投资明显反弹。根据我们的估算，12月单月投资同比增速从11月的2.9%回升至4.1%。受益于PPI跌幅收窄、企业盈利状况好转以及出口改善，12月份制造业投资增速由11月的7.1%加快至8.2%。受益于1万亿特别国债增发落地推动实物工作量的形成，12月基建投资增速由11月的5.0%上扬至6.8%。然而，12月单月房地产投资跌幅仍在扩大，跌幅由11月的10.6%扩大至12.5%。 其次，受益于出口增速加快以及工业企业盈利状态改善，12月工业增加值同比增速较11月加快。分行业看，12月份同比增速较快的三个行业为汽车制造业（20.0%）、有色金属冶炼和压延加工业（12.9％）以及化学原料和化学制品制造业（11.0%）。分产品产量看，12月份新能源汽车同比增长43.7%，太阳能电池同比增长35.7%，集成电路同比增长34.0%，化学纤维同比增长30.2%，智能手机同比增长29.3%，上述产品产量增幅排名居前。总体上工业活动景气高的行业主要集中在新能源汽车、绿色电池、芯片和手机制造业等领域。 第三，12月零售销售表现分化。12月零售销售同比增速较11月回落2.7个百分点，但环比增速较11月加快0.33个百分点。细分类别来看，12月消费的复苏亦不太均衡。 12月份餐饮收入、金银珠宝类、服装与鞋帽以及针纺织品类、体育与娱乐用品类、通讯器材类均有较快的同比增长，分别上涨30.0%、29.4%、26.0%、16.7%以及11.0%；而中西药品类、文化办公用品类、建筑装潢类、日用品类以及家用电器和音像器材类在12月出现同比下跌，分别下跌18.0%、9.0%、7.5%、5.9%及0.1%。 第四，汽车行业在12月份增长强劲。12月份汽车行业工业增加值同比增长20.0%，汽车产量同比增长24.5%。12月汽车零售销售同比增长4.0%。尤其值得指出的是，12月份新能源汽车产量继续增加，新能源汽车产量同比增长43.7%，环比增长13.4%。 第五，12月份房地产行业整体仍疲弱。除房地产投资继续下跌外，房地产销售跌幅亦加深。12月单月房地产销售面积及金额分别下跌12.7%和17.6%，而11月分别下跌10.3%和8.6%。2023年全年房地产的施工面积、新开工面积跌幅仍较大，施工面积同比下降7.2%，新开工面积同比下降20.4%。从资金来源看，2023年全年房地产开发资金来源同比下降13.6%。今日公布的70个大中城市新建商品住宅价格在12月同比下跌0.9%，环比下跌0.5%。 第六，统计局对分年龄组失业率统计做了两方面的调整，一是发布不包括在校学生的 16—24岁劳动力失业率；二是增加发布不包括在校学生的25—29岁劳动力失业率。 调整的主要原因有两方面，一是我国16—24岁城镇人口中，在校学生占比6成多， 把在校寻找兼职和毕业后寻找工作的青年混在一起，不能准确反映进入社会真正需要工作的青年人的就业失业情况；二是多数青年24岁时刚毕业不久，尚处于择业期，一 些人未就业或就业不稳定，至29岁时绝大多数已度过择业期，就业情况趋向稳定。根据统计局今日公布的数据，12月不包含在校生的16—24岁、25—29岁、30—59岁劳动力调查失业率分别为14.9%、6.1%、3.9%。 展望2024年，有见于房地产行业或持续偏疲弱以及部分地方政府债务高企，我们预 计中国经济增速在2024年将小幅放缓。我们预计中国经济在2024年将增长5.0%，略低于2023年5.2%的增速(图表2)。消费的持续复苏以及制造业与基建投资的温和回升将是经济增长的主要推动力。相反，仍偏疲弱的房地产行业和部分地方政府高企的债务水平将是主要挑战。货币政策方面，我们预期人民银行在2024年将继续维持偏宽松的货币政策以稳定经济增长。为降低实体经济的融资成本，我们预期人民银行在2024年将继续下调基准利率以及RRR。我们预期2024年中央政府将继续采用积极的财政政策来稳定增长。在全球经济增长减速以及中国经济仍需财政政策助力下，我们预期2024年中央财政预算赤字率与2023年大致相同，约在3.8%左右。我们预 期继2023年9月以来特殊再融资债券发行1万亿规模后，2024年或再下达1万亿元左右的特殊再融资债额度，来帮助推动化解地方政府债务风险。此外，为增强地方财政统筹能力，我们预期中央财政对地方的转移支付在2024年将进一步扩大。2024年转移支付的规模或达到11万亿左右。 经济指标 2022年 2023年 2024年预测 实质GDP增长，% 3.0 5.2 5.0 固定资产投资增长，% 5.1 3.0 4.0 零售销售增长，% -0.2 7.2 6.0 以美元计出口增长，% 7.0 -4.6 2.0 以美元计进口增长，% 1.1 -5.5 2.5 工业产出增长，% 3.6 4.6 4.5 消费物价通胀，% 2.0 0.2 1.5 生产物价通胀，% 4.2 -3.0 0.5 M2增长，% 11.8 9.7 9.5 社会融资规模增量，十亿 32,010 35,590 37,000 人民币整体新增人民币贷款，十 21,310 22,750 24,000 亿人民币年底每美元兑人民币在 6.8986 7.1000 6.8000 岸现货价1年期LPR，% 3.65 3.45 3.25 5年期LPR，% 4.30 4.20 4.00 图2：经济预测 来源:国家统计局,中国人民银行,农银国际证券预测 制造业产能利用率趋势间接指示需求趋势 研究部主管：陈宋恩 政府近期将产能过剩和需求不足视为经济面临的两个主要挑战。从企业的角度来看，如果利润最大化是企业的目标，只要边际收益大于边际成本，企业就应该不断增加产量。因此，当企业因边际成本大于边际收益而停止增加产量时，就会出现产能闲置或产能过剩问题。对于以收入最大化为首要目标的企业来说，企业可能会不断提高产量直到整体收入因供给增加而价格下降而下降，这或导致产能利用率较高或闲置产能较低。从企业角度来看，需求不足是导致产能利用率下降或面临产能过剩问题的原因之一。不过，产能过剩也是前几年企业产能投资过度造成的。 我们考虑产能利用率的趋势，因为该趋势更能反映企业对需求趋势的判断。我们同时考虑汽车工业、医药工业、食品生产工业、通用设备行业、专用设备行业、电气机械行业、计算机和通信工业等主要行业产能利用率的季度趋势。我们还考虑4个季度移动平均趋势线来表明行业产能利用率是处于下降趋势还是上升趋势。 根据我们的分析，制造业整体产能利用率呈下降趋势。这解释了为什么政府在应对经济挑战时警告产能过剩问题。我们判断医药行业、计算机与通信行业、食品生产行业、专用设备行业和纺织行业的产能利用率近几个季度呈下降趋势。 然而，以下行业在过去几个季度表现出产能利用率改善的趋势。分别是汽车工业、化纤工业、通用设备工业。因此，并非所有主要制造业都出现产能利用率下降。 图1:全国工业产能利用率(%) 82.0 81.0 80.0 79.0 78.0 77.0 76.0 75.0 74.0 73.0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 72.0 红线：3年度的平均线 来源：国家统计局、农银国际证券 图2:全国季度工业产能利用率(%)图3:整体制造业产能利用率(%) 79.078.0 80.0 79.0 77.0 76.0 75.0 74.0 73.0 72.0 78.0 77.0 76.0 75.0 74.0 1Q2013 4Q2013 3Q2014 2Q2015 1Q2016 4Q2016 3Q2017 2Q2018 1Q2019 4Q2019 3Q2020 2Q2021 1Q2022 4Q2022 3Q2023 4Q2016 2Q2017 4Q2017 2Q2018 4Q2018 2Q2019 4Q2019 2Q2020 4Q2020 2Q2021 4Q2021 2Q2022 4Q2022 2Q2023 4Q2023 73.0 红线：4个季度的平均线 来源：国家统计局、农银国际证券 红线：4个季度的平均线 来源：国家统计局、农银国际证券 图4:汽车制造业产能利用率(%)图5:电气机械和器材制造业能利用率(%) 85.082.5 80.0 77.5 75.0 72.5 70.0 67.5 4Q2016 2Q2017 4Q2017 2Q2018 4Q2018 2Q2019 4Q2019 2Q2020 4Q2020 2Q2021 4Q2021 2Q2022 4Q2022 2Q2023 4Q2023 65.0 84.0 82.0 80.0 78.0 76.0 74.0 72.0 4Q2016 2Q2017 4Q2017 2Q2018 4Q2018 2Q2019 4Q2019 2Q2020