营销系统推出521举措，全力冲刺百亿目标

公司研究报 告食品饮料白酒Ⅱ 2023-01-05 公司点评报告 买入/维持今世缘(603369) 目标价：63 昨收盘：50.99 22/7/5 22/9/5 今世缘：营销系统推出521举措，全力冲刺百亿目标 走势比较 事件：12月29日，今世缘在淮安涟水举行主题为“冲刺一百亿，奋进新征程”的2023今世缘发展大会。 2% 22/1/5 22/3/5 22/5/5 太(4%) 平(11%) 洋(17%) 证(23%) 券(29%) 股 份 今世缘沪深300 点评： 22/11/5 23/1/5 回顾2022年：立足“好中求快”，股权激励目标可期。 22年是公司“十四五”战略规划纵深推进之年，公司在22年发展大会上提出要 “好中求快”。公司在发展大会中回顾2022年，其中营销系统端，1）市场销售持续向好，2022年前三季度产品结构持续优化，国缘系列保持稳步增长，特A类以上产品占比达93.13%(特A+类约占66.87%，特A类约占26.26%)，特A+/特A类同比+22.71%/+25.08%。2）组织变革效能显现，22年公司组建分品牌事业部， 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,254/1,254公总市值/流通(百万元)63,967/63,967司12个月最高/最低(元)54.42/37.38证相关研究报告： 券今世缘（603369）《今世缘：报表质量优研异，业绩考核目标可期》--2022/11/02究今世缘（603369）《今世缘：增速环比改报善，全年展望积极》--2022/10/17 告今世缘（603369）《今世缘：结构升级延 续，公司改革积极》--2022/09/14 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：伍兆丰 电话：13926194726 E-MAIL：wuzf@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522110002 确立了今世缘事业部、国缘事业部、V系事业部、省外事业部、高沟销售公司的“四部一司”结构，优化前后台大区和架构和编制，激发市场发展的新的动能。3）品牌传播势能提升，V9产品签约国家高尔夫球队、国缘V系走进进博会、国缘四开特约央视国际春晚、《这就是中国》，持续提升今世缘品牌效能。4）渠道建设活力迸发，公司持续加强BC端联动、加强消费者培育，如V3在中秋国庆双节在 南京开展针对婚宴的买一赠一活动等。此外，公司技改扩能有序推进，整个项目 到2026年全部投产，原酒产能将增加至7.3万吨，陶坛储能达到31万吨。 公司股权激励于2022年8月落地，已于10月10日完成股票期权授予，其中对 2022年业绩目标考核为营收同比增长不低于22%，扣非净利润同比增长不低于 15%，公司1-9月已完成营收、扣非归母净利润考核目标的83.4%、88.6%，我们认为公司产品结构持续升级，四开稳步放量，全年激励目标完成可期。 展望2023年：推出“521”举措，着力“五化矩阵”全力冲刺百亿目标 在发展大会中，营销系统进一步提出2023年营销工作计划，概括为“521”举措。即1）深化五化举措：升级高端化的品牌矩阵、构建全文化的突破路径、深化一体化厂商模式、锻造专业化的营销组织、增强数字化赋能的深度；2）推进两大提升：品牌价值提升、主体优化提升；3）实现一个目标：决胜百亿目标。 营销工作重点围绕五化矩阵，从品牌、渠道、全国等多维度冲刺百亿目标。1）升级高端化品牌矩阵：①国缘升级战略定位，树立高端形象。国缘品牌定位升级为中国新一代高端白酒。确立国缘四开为全国化超级单品，国缘V9为高端化战略的新品，同时升级两大体验平台、打造三大品宣IP；②今世缘聚焦传承缘文化的大众主流品牌，聚焦中高端价位，聚力省内生根，省外选择性布局；③高沟开 启名酒复兴，聚力高线光瓶酒，重建产品信任体系、升级特色回厂游。 今世缘：营销系统推出521举措，全力冲刺百亿目标 2 公司点评报告P 2）构建全国化突破路径：①聚焦战略赛道，确立国缘开系为全国化主干品系，积极布局800+价格战略新品，强化国缘V系长三角城市一体化的高端布局；②聚焦板块市场，省内稳扎稳打，省外23年确立10个县区市场（嘉定、嘉兴、湖州、滁州、马鞍山、枣庄、临沂、周口、九江、楚雄）为重点的板块市场;③聚焦消费者培育，优先打造终端平台23年开设1000家品牌专卖店、签约10000家核心终 端。 3）优化一体化厂商模式：公司将出台《经销主体优化三年行动方案》，实施1234工程。厂商模式升级为“1+1+N”厂商并肩战斗模式。健全分级服务体系，省内实施百城百亿工程，省外重点围绕100家种子客户集中资源。通过授权预算、流 程优化，激发经营主体活力。 4)锻造专业化营销组织：公司将进一步强化品牌管理的体系、推进营销组织有序扩容、完善激励考核机制，打通十四五后三年的绩效考核。 5）增强数字化赋能深度：2023年公司数字化营销变革项目将全面落地，公司将加快数据共享互通、强化服务系统集成、加强消费转化。 明确23年为两大提升年，出台三年行动纲要着眼后百亿时代。1）提升品牌价值： 公司明确2023年为品牌价值年，构建基于顾客的品牌资产培育、培优和品牌评价 体系，出台《品牌提升三年行动纲要》。2）主体优化提升:明确23年为经销主 体优化提升年，出台《经销主体优化三年行动方案》。实施1234工程，即健全一套体系、坚持双核驱动、做实三项清单、强化四大保障。 我们认为公司从品牌价值、渠道优化、团队优化等方面全面着眼后百亿时代，战略导向明确；深化五化矩阵，发展举措更精细化，有望持续推进公司高端化、全国化进程。 中长期展望：23年营收目标百亿，股权激励保驾护航，看好公司长远发展。公司23年度营销工作计划指出，将1）做大V9清雅酱香品类；2）升级国缘品牌战略定位，打造国缘大单品；3）突破今世缘中高端单品；4）构建全国化营销模式；5）升级营销组织管理体系。23年营业总收入目标达100亿元。公司将深化五化举措，持续推进品牌高端化、全国化目标，进一步提出10个县区为省外重点板块市场， 我们认为公司战略清晰，侧重K系、V系发展、省外占比提升，同时明确23年为品牌价值、经销主题优化两大提升年，出台三年行动纲要着眼后百亿时代，有望从品牌价值、渠道优化保障公司高端化、全国化顺利推进；此外，股权激励方案落地，24年收入、利润展望122亿和31亿元，有望激发公司积极性，也体现了公司对未来稳健发展的信心。 盈利预测：短期来看，公司对开四开放量，有望受益于省内消费升级。长期看，公司产品结构持续提升，全国化布局不断推进，营销机制保障持续跟进，股权激励逐步落地，公司活力有望进一步释放。我们预测公司2022-2024年的收入增速分别为23%、27%、23%；归母净利润增速分别为24%、26%、22%，EPS分别为 2.00/2.52/3.06元。综合白酒行业当前估值，考虑到区域龙头特征，我们按照2023 年业绩给25倍PE、一年目标价63元，维持公司“买入”评级。 今世缘：营销系统推出521举措，全力冲刺百亿目标 3 公司点评报告P 风险提示：省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵；宏观经济发生较大的波动，白酒消费有大幅下滑等。 盈利预测和财务指标： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6408 7879 9998 12298 （+/-%） 25% 22.94% 26.90% 23.00% 净利润(百万元） 2029 2512 3158 3844 （+/-%） 29% 23.79% 25.74% 21.70% 摊薄每股收益(元) 1.62 2.00 2.52 3.06 市盈率(PE) 33 27 21 17 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 今世缘：营销系统推出521举措，全力冲刺百亿目标 4 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 3402 3958 6459 7257 7827 营业收入 5122 6408 7879 9998 12298 应收款项 44 57 177 156 234 营业成本 1479 1626 1922 2420 2951 存货净额 2604 3194 6033 7637 9349 营业税金及附加 892 1105 1355 1730 2128 其他流动资产 2367 2725 2380 2298 2209 销售费用 875 968 1213 1530 1869 流动资产合计 8417 9933 12365 14665 16936 管理费用 229 258 297 375 459 固定资产 1013 1294 1412 1271 1494 财务费用 (21) (65) (81) (93) (108) 在建工程 489 726 560 735 560 其他费用/（-收入） 444 219 170 165 115 无形资产及其他 172 170 166 161 157 营业利润 2092 2712 3342 4202 5113 长期股权投资 19 24 24 24 24 营业外净收支 (11) (13) 0 0 0 资产总计 11851 14434 16814 19143 21458 利润总额 2082 2699 3342 4202 5113 短期借款 362 0 0 0 0 所得税费用 515 670 830 1043 1270 应付款项 524 570 854 1023 1391 净利润 1567 2029 2512 3158 3844 合同负债 0 0 86 37 60 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 2585 4409 4409 4409 4409 归属于母公司净利润 1567 2029 2512 3158 3844 流动负债合计 3471 4980 5350 5469 5861 预测指标 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 ROE 19% 22% 22% 23% 25% 其他长期负债 113 157 157 157 157 毛利率 71% 75% 76% 76% 76% 长期负债合计 113 157 157 157 157 销售净利率 31% 32% 32% 32% 31% 负债合计 3584 5137 5507 5626 6018 收入增长率 5% 25% 23% 27% 23% 股本 1255 1255 1255 1255 1255 利润增长率 7% 29% 24% 26% 22% 股东权益 8267 9297 11307 13517 15439 总资产周转率 0.43 0.44 0.47 0.52 0.57 负债和股东权益总计 11851 14434 16814 19143 21457 应收账款周转率 115.21 113.20 44.53 63.92 52.49 存货周转率 0.57 0.51 0.54 0.54 0.54 资产负债率 30% 36% 33% 29% 28% 现金流量表(百万） 流动比 2.43 1.99 2.31 2.68 2.89 EPS 1.25 1.62 2.00 2.52 3.06 经营活动现金流 1119 3024 477 1991 2726 BVPS 6.59 7.41 9.01 10.78 12.31 投资活动现金流 840 (1216) 47 (34) (48) P/E 42.73 33.00 26.65 21.20 17.42 筹资活动现金流 (1403) 693 (502) (948) (1922) P/B 8.10 7.20 5.92 4.95 4.34 现金净增加额 556 2502 22 1009 756 P/S 13.07 10.45