重点建设自主品牌“薇旖美”，加大销售推广优化毛利结构

投资要点 事件：公司发布]2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收7.8亿元，同比增长100.0%；实现归母净利润3.0亿元，同比增长174.6%。单季度来看，Q4公司实现营收2.6亿元，同比增长89.7%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长176.1%。2023年公司现金分红1.0亿元，现金分红比例34.1%。2024年Q1公司实现营收2.3亿元，同比增长76.1%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长135.7%。 医疗器械贡献主要增长，各区域销售同时发力。分产品来看，2023年公司医疗器械/功能性护肤品/原料业务分别实现收入6.8/0.8/0.2亿元，分别同比+122.7%/+12.0%/+42.9%。分地区来看，华北/华东/华南/华西/华中分别实现营收2.8/2.8/1.0/0.7亿元，分别同比+69.3%/+161.2%/+104.8%/+82.2%/+72.5%。 深挖渠道布局建设自主品牌，销售规模大幅增长。公司重组胶原蛋白产品渠道以民营医疗机构为主，截至2023年末，拥有销售团队135人，覆盖终端机构约2000家。未来将持续重点建设自主品牌“薇旖美”，丰富产品体系，强化产品品牌建设。针对不同区域采用多梯度品牌战略，扩展品牌传播渠道，传递品牌核心价值。同时公司积极研发新产品及产品升级，优化并完善产品矩阵，销售规模大幅增长。 高毛利产品占比提升拉高盈利能力，规模扩张显著摊薄期间费用率。1）24Q1毛利率91.9%，同比上升2.0pp，创历史新高。2）费用率方面，公司加大品牌推广力度、持续扩充销售团队带动销售费用率提升，其余费用均随销售规模增长摊薄。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为23.9%/10.8%/4.6%/1.1%。同比分别+0.3pp/-3.7pp/-4.5pp/-1.0pp。3）受益于毛利率提升和期间费用率摊薄，24Q1净利率45.0%，同比+11.5pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别约为4.6/6.4/8.7亿元，对应PE为31/22/16倍。公司作为业内唯一产业化重组人源化胶原蛋白的公司，具有先发优势，随着重组胶原蛋白在应用领域的渗透率不断提高，募投项目加强品牌建设，扩大市场份额，布局不同下游应用领域，公司业绩将呈现高增长趋势。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：技术风险、核心技术人员流失风险、医疗美容行业相关风险、医疗器械及化妆品产品政策变动风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：消费者认知水平提高，公司医疗器械业务收入有望取得快速增长。随着公司“薇旖美”品牌建设持续推进，我们假设2024-2026年，公司单一材料医疗器械销售收入增速达75%/40%/35%，受益于高毛利产品占比提升的带动，毛利率稳步提升至95.8%/96.0%/96.2%。 此外，受益于公司消费者认知提升及渠道建设推进，公司复合材料医疗器械销售有望实现稳步增长，我们假设2024-2026年，公司复合材料医疗器械销售收入增速达5%/5%/5%，毛利率保持稳定。 假设2：单一成分功能性护肤品“ProtYouth®”品牌逐渐发力，我们假设单一成分功能性护肤品销售增速收入增速达40%/30%/15%，毛利率保持稳定。同时，受益于公司不断开发功能性护肤品产品的销售，我们假设2024-2026年公司复合成分功能性护肤品销售收入增速达5%/5%/5%，毛利率保持稳定。 假设3：公司积极开拓原料市场，于2023年与欧莱雅建立战略合作，进入欧莱雅供应链体系。我们假设2024-2026年，公司原料及其他销售收入增速达30%/30%/30%，毛利率保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及毛利率