系列点评二：Q1业绩超预期，出海进程提速

事件概述。公司披露2024年第一季度报告，2024Q1营收13.5亿元，同比+0.9%，环比+34.6%；归母净利1.4亿元，同比+89.1%，环比+158.7%； 扣非归母净利1.2亿元，同比+57.3%，环比+84.1%。 出口显著提速盈利水平大幅度改善。1）营收端：公司2024Q1营业收入13.5亿元，同比微增，环比+34.6%，环比大幅度增长主要原因为出口提速：据中国摩托车商会数据，公司24Q1内销/外销分别3.8/6.2万辆，同比分别-37.8%/+100.9%，环比分别+0.3%/+23.5%。内外销合计10.0万辆，其中250cc+销量2.6万辆，大排量市场份额稳居国内头名；2）利润端：2024Q1归母净利润1.4亿元，同比+89.1%，超预期，我们认为同环比大增主要原因为： ①公司出口业务显著提速，带动公司整体盈利水平同比向上；②政府补助等其他收益进一步增厚利润；3）费用端：2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别3.1%/4.3%/5.2%/-2.2%，较2023年全年分别-1.2/-1.1/-1.2/+1.5pct。 摩托车：产品定义能力提升明显2024出口明显提速。产品端：公司产品定义能力提升明显，赛450、闪350等2023年新品表现优秀。2024年公司新品车型数量明显减少，更在意具体车型的畅销比例，展望全年，公司赛921、鸿250及新版赛550、追550将陆续上市，有望接棒产品周期。出口端：国际化战略是公司2024年头号战略，据中国摩托车商会数据，公司3月出口销量为2.7万辆，同比+67.9%，环比+171.2%，1-3月累计出口6.2万辆，同比+100.9%。 海外渠道端：2023年新增开拓20+国家市场，建立30+家进口商渠道，自主外贸渠道营业收入同比+200%，我们认为公司在海外渠道坚实基础+车型强劲产品力加持下，2024年出口业务有望迎来收获期，将为公司业绩带来可观弹性。 全地形车：2024有望实现从0到1，两款高性能ATV上市在即。2024年公司将面向全球布局全地形车产业，规划研发10款全地形车，目前公司两款ATV产品开始进入市场测试，其中ATV1000计划年内实现量产并销售，ATV600计划年内实现市场验证并快速形成量产，此外公司UTV1000和SSV1000车型已处于研发过程中，为2025年上市销售打下基础。 投资建议：公司产品定义能力提升明显，看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力”多重维度竞争优势，2024年起摩托车出海业务有望为公司带来显著增量，全地形车业务有望实现从0到1。考虑到公司出口高景气度，我们上修盈利预测，预计公司2024-2026年营收65.2/81.0/95.9亿元，归母净利润6.0/7.3/8.8亿元，EPS为1.14/1.39/1.66元。对应2024年4月26日15.70元/股收盘价，PE分别14/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国内摩托车市场竞争加剧；海外订单需求不及预期；汇率波动； 公司新品销量不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）