电力设备与新能源行业研究关注光伏底部夯实后的修复行情，氢能正式进入能源法

子行业周度核心观点： 光伏&储能：欧美光伏贸易政策扰动或渐成常态，光伏制造业再全球化大势下，利好国际化布局能力强的龙头企业；美国3月公用事业光储装机超预期，全年高增确定性增强；一季报临近发布完毕，产业链多环节加速赶底迹象显著， 部分α公司表现亮眼，关注一季报完毕后的板块β修复。 电网：受去年年初疫情订单加速修复，基数较高影响，叠加部分产能近期会优先解决国内网内的订单交付，多数电力设备出口环节3月同比有所下降。三大重点环节：变压器、高压开关、电表24年1-3月出口金额分别同比+25%/29%/8%，3月出口金额分别同比+21%/8%/-19%；23年起电网行业海内外需求持续共振，24年为业绩集中验证关键大年，我们看好后续订单持续增长与存在超预期空间。 氢能与燃料电池：多家氢能相关公司披露季报，制氢和燃料电池端今年有望迎来放量；氢能正式进入《中华人民共和国能源法》，定调扶持必要性；FCV进入放量快车道，系统、电堆、储氢瓶率先受益。 风电：4月23日海南省发改委发布《海南省海上风电场工程规划（修编）环境影响评价第一次公示》，海南省海上风 电场址由11个增加至18个，规模由12.3GW增加至24.9GW，同时离岸距离及场址平均水深亦有增加。深远海风进展释放积极信号，有望提振市场信心，关注深远海相关进展或将进一步提高行业估值：1）深远海相关政策落地；2）浙江、江苏等省份推动深远海规划；3）现有深远海示范性项目有阶段性进展，如取得核准等。 本周重要行业事件： 光储风：能源局发布3月国内光伏/风电新增装机量；能源局就《电力中长期交易基本规则——绿色电力交易专章》 征求意见；《南方电网新型储能调度运行规则（试行）》印发；欧洲议会通过禁止强迫劳动法案；美国光伏制造商发起针对东南亚的双反调查申请；通威全球创新研发中心（新建）首批设备进场；中来股份20万吨工业硅—+10万吨多晶硅项目终止；儒兴科技（光伏浆料）IPO终止。 电网：《可再生能源绿色电力证书核发和交易规则（征求意见稿）》发布。 氢能与燃料电池：习近平总书记再次视察川渝氢能；2024年成都市氢能产业项目申报工作启动，绿氢项目最高补贴 2000万/年；重庆2024年支持氢燃料电池汽车推广应用政策发布，加氢补30元/千克；吉林省长：将投资建设一批百亿级绿氢产业园。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：欧美光伏贸易政策扰动或渐成常态，光伏制造业再全球化大势下，利好国际化布局能力强的龙头企业；美国3月公用事业光储装机超预期，全年高增确定性增强；一季报临近发布完毕，产业链多环节加速赶底迹象显著，部分α公司表现亮眼，关注一季报完毕后的板块β修复。 一、欧美光伏贸易政策多变，“绿色发展、本土就业、自主产能、对华依赖”诉求构成底层逻辑，利好国际化布局能力强的龙头企业。 本周欧洲议会投票通过了禁止强迫劳动法案，法案规定禁止在欧盟销售、进口和出口使用强迫劳动制造的商品。该法案的下一步目标是获得欧盟理事会的最终正式批准，并在官方公报上公布，之后各成员国将在三年内开始实施该法规。 此外，本周三由7家美国本土（如FirstSolar）或在美投资（如MeyerBurger、Qcells）的光伏制造业企业为代表的联盟组织，正式向美国国际贸易委员会和商务部提交了一份针对东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国、越南）生产的晶硅光伏产品的双反调查情愿。后续美国商务部将在20天内决定是否启动调查，并将在启动调查后45天内做出初裁。此前拜登政府承诺对东南亚光伏产品的潜在反规避税执行2年豁免期，而6月底即将来临的政策到期日，与本次双反调查（若启动）预期的初裁时间匹配。 在该情愿提出后，美国太阳能协会（SEIA）、美国清洁能源协会（ACP）等组织第一时间发表联合声明：充分表达了对该调查可能给美国光伏市场和产业链所带来的不确定性和潜在威胁。这也验证了我们上周周报中分析的关于美国制定光伏贸易政策的底层逻辑之一，即：简单粗暴的贸易壁垒可能威胁大量本土就业岗位（不仅限于下游的项目开发与建设环节，甚至还威胁到同样属于光伏制造业的美国本土支架供应商），因而即使在美国国内亦将面对巨大阻力。 此处重申我们认为美国制定光伏贸易政策的底层逻辑：1）美国需要低成本的光伏产品，一方面用于实现其能源转型与气候目标，更重要的另一方面是，用于维持美国国内位于产业链下游电站开发建设环节及部分配套制造业环节（如跟踪支架）的大量高薪就业岗位；2）美国需要摆脱对中国光伏产品的超高度依赖，并建立一定规模的本土制造产能；3）需要考虑在美投资光伏制造产能的非中国企业的利益诉求；4）政策需要在装机规模增长和建立制造业的诉求之间寻求平衡，因此增加免税进口的电池片配额，以帮助在美设立的组件封装厂实现具有竞争力的生产成本，可能是未来折衷的政策之一。 而对于欧洲而言，2013-2018年间以双反的名义对中国光伏产品执行MIP（最低销售限价）政策所造成的恶果（新增装机低迷，本土制造业逐渐落寞）仍历历在目，因此，尽管其政策诉求与美国有一定相似性，但我们认为整体将较美国更为理性，且由于各成员国的利益诉求并非完全一致，欧盟通过相关壁垒政策并全面执行的难度将显著大于美国。 我们认为，美国、欧洲对华、对东南亚的光伏贸易挑衅或长期存在，甚至持续加高，在这一趋势下，光伏制造供应链的再全球化将是大势所趋，具备丰富的跨国生产经营经验和异地扩张能力的头部企业，有望在这一再全球化过程中进一步扩大竞争优势和市占率，并维持一定幅度的壁垒超额利润。 二、美国3月公用事业光伏、储能实现装机2.7/1.0GW，同比高增425%/265%，全年高增确定性强，此外预计中美以外的全球大储市场也将随光伏装机高增而逐步启动。 美国能源署近日发布2024年3月公用事业光伏、储能装机数据。其中，公用事业光伏/储能分别实现新增装机2.73GW/1.05GW，同比增长425%/265%；Q1累积公用事业光伏/储能实现新增装机5.84GW/1.24GW，同比增长157%/183%。 从年内计划并网装机规模看，4-12月美国公用事业规模光伏/储能分别计划装机30.4GW/14GW，同比增长77%/125%，后续计划并网装机规模庞大，美国全年光储装机高增确定性强。 此前市场担心美联储降息推迟会影响美国光储需求，实际上我们认为年内降息预期的落空反倒会使得观望的项目不再等待，特别是进入夏季用电高峰后，储能项目收益十分可观，终端有望加快装机节奏。 我们预计2024年美国光伏/储能分别新增装机45GW/40GWh，同比增长39%/54%，Q1公用事业级项目的装机高增进一步提升这一预测兑现乃至超预期的可能，继续重点推荐最直接受益美国光储装机高增的：阿特斯、阳光电源、盛弘股份。 三、一季报临近发布完毕，产业链多环节加速赶底迹象显著，部分α公司表现亮眼，关注一季报完毕后的板块β修复。 前两周光储板块股价的走弱/分化，我们认为主要原因为市场交易逻辑聚焦Q1业绩，而光伏主产业链企业Q1业绩普遍承压（尽管很大程度上已经预期），本周随板块一季报发布临近尾声，情绪与股价逐步夯实底部的迹象显著。 在近期硅料价格以跳水之势快速赶底之后，我们预计终端观望需求释放和产业链价格博弈减弱将共同驱动5月及 后续组件端排产提升，同时以硅料产能检修/关停为强信号的过剩产能出清也将加速，伴随一季报业绩风险释放完毕，板块有望迎来一轮β修复行情，重点关注Q2环比改善显著的环节（如玻璃）/公司，以及在一季报中呈现出显著α的各环节优势企业，重点推荐：阳光电源、阿特斯、奥特维、福莱特、福斯特、信义光能等，同时建议关注率先实现盈利修复、边际改善显著、需求超预期背景下存在较好的盈利弹性的环节，如：二线玻璃、高效电池片、支架等。 电网：本周电力设备出海数据出炉，受到去年年初疫情订单加速修复，基数较高影响，叠加部分产能近期会优先解决国内网内的订单交付，多数电力设备出口环节3月同比有所下降，其中三大重点环节：变压器、高压开关、电表24年1-3月出口金额分别同比增长25%/29%/8%，24年3月出口金额分别同比+21%/8%/-19%，其中变压器和 高压开关在高基数背景下，3月依然保持增长。此外，针对电表出口环节3月的调整，我们认为：①电表出口数据与实际出海情况拟合程度并不高，较多头部公司会以零部件的形式出海到海外组装，不包含在海关统计数据中； ②较多为集成总包形式的项目制，月度波动会较大。 图表1：2024年3月变压器和高压开关在高基数背景下依然保持增长（亿美元） 来源：wind、国金证券研究所 23年国内外需求共振，24年业绩验证超预期可期。23年起电网行业海内外需求持续共振，24年为业绩集中验证关键大年，我们看好后续订单持续增长与存在超预期空间。回顾2023年，网内、网外、海外需求均快速发展：1）网内：特高压第三轮高峰启动元年，同时由于新能源等驱动，主网建设加速显著，头部电力设备企业深度受益，订单显著增长。2）网外：新能源装机、轨交、五大六小发电集团、核电等网外电力设备需求放量。 24年我们持续推荐电力设备板块四条具有结构性机会的投资主线： 1）电力设备出口——①逻辑：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势明显，海外供需错配严重，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。②后续催化：海外重点地区电网投资规划和落地方案、海关总署出口数据超预期、个股海外订单/出货/业绩超预期。③建议关注：三星医疗、海兴电力、华明装备、金盘科技、思源电气，许继电气、东方电子、威胜信息。 2）配网改造——①逻辑：政策端，3月初和4月初顶层分别出台《配网高质量发展指导意见》、《增量配电业务配电区域划分实施办法》；招标端，冀北、甘肃、黑龙江等网省第一批招标均同比大幅增长，以设备更换和智能化升级为主线的配网改造有望迎来行情拐点。②催化：顶层政策出台、网省招标超预期、个股中标突破/份额提升。③重点推荐：三星医疗，建议关注：配网变压器——望变电气、云路股份等；配网智能化——东方电子、科林电气、国网信通、泽宇智能、国能日新等。 3）特高压线路&主网——①逻辑：第二批风光大基地的外送需求强烈，仍存在多条线路缺口。同时主网建设与新能源等电源配套发展，招标规模景气上行。②催化：新增披露线路、柔直渗透率提升、项目招标金额/个股中标份额超预期、个股业绩超预期或兑现节奏提前；③建议关注：平高电气，许继电气、大连电瓷、国电南瑞、中国西电、派瑞股份。 4）电力信息化——①逻辑：23年电改重磅政策密集出台,24年政策力度有望持续加码。电改已进入明确指引期，将成为未来至少两年的主线，政策将推动行业进入第二增长曲线，后续更多相关细则政策有望形成新的催化。②后续催化：电改进度超预期、限电缺电。③建议关注：国能日新、国网信通、安科瑞、恒实科技。 氢能与燃料电池：本周氢能相关公司陆续披露年报和一季报，从整体板块看，上游电解槽部分一梯队厂商实现出货和确收，2023年落地项目并不多，仅中石化库车、三峡纳日松、内蒙古达茂旗等零星的绿氢项目确认落地，其中华电重工2023年已完成达茂旗项目11台碱槽供货，实现氢能收入5.14亿元，同比增加109,045%，德令哈和 铁岭项目也正顺利推进中。展望2024年，开工项目达到17万吨，中能建等大绿氢项目也将陆续开工，带动进入 供应商名录企业，如昇辉科技、华光环能等电解槽企业订单落地。下游端燃料电池汽车2023年受行业补贴、设 施配套等影响推广不及预期，今年看在目标压力+补贴下发+平价可期背景下，燃料电池汽车将进入放量阶段，带动核心零部件需求高增，系统、电堆、车载供氢系统企业率先受益，对应标的方面国鸿氢能、亿华通、中集安瑞科重点关注。产业链零部件配套上，个股主营业务高增叠加