电力设备与新能源行业周报：Q3业绩底部夯实，关注需求端预期修复

子行业周度核心观点： 光伏&储能：本周需求端迎政策与投资双重积极信号，产业链企业有望在协会号召和自身经营诉求下达成阶段性的减产挺价一致行动；Q3业绩底部夯实出清提速明确，行业景气拐点已至；关注“估值洼地、新技术成长、剩着为王”三 条主线。 风电：东方电缆中标帆石一次回500kV海缆敷设及嵊泗3#、4#220kV海缆标段，总计中标金额超13亿元。本周我们发布风电行业24Q3板块总结，三季度行业整体呈现盈利筑底、放量信号明确的阶段性特点，细分环节中整机环节盈 利改善延续，但零部件环节普遍承压。展望后续，随着下游价格企稳，国内海外需求持续共振，各环节盈利有望修复。电网：1）1000kV张北—胜利、1000kV武汉—南昌特高压交流工程先后投产送电；2）国网2024年特高压设备、输变电设备5批招标结果公示：特高压设备5批合计招标87.4亿元（环比+19%）；输变电设备5批合计招标103.5亿元 （同比+10%）；3）南网计量产品第二批框架招标44.7亿元，环比增长2.4%，需求再创新高。 氢能与燃料电池：中能建2024年制氢设备采购开标，头部示范项目持续推进，将带动存量绿氢项目加速放量；氢能车应用权限放开力度持续加码，政策出台保障供应网络建设，氢能车放量十四五有望持续加速。 本周重要行业事件： 光储风：发改委等六部委发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》；三峡集团拟投资718亿元建设塔克 拉玛干沙漠新能源基地项目（含光伏8.5GW、风电4GW、配套煤电6x660MW、储能5GWh）；美国ITC决定发起由天合光能提出申请的针对TOPCon产品的337调查；美国ITC撤销针对15国家/地区进口的铝型材（如光伏组件边框）的双反关税；阿特斯集团子公司RecurrentEnergy与美国APS签署1.8GWh储能+150MW光伏收费协议；通威刷新异质结组件功率、效率纪录至776W、24.99%。 电网：1000kV张北—胜利、1000kV武汉—南昌特高压交流工程先后投产送电；国网2024年特高压设备、输变电设备 5批招标结果公示；南方电网公司发布2024年计量产品第二批框架招标公告。 氢能与燃料电池：先醇氨后氢能，2030年上海将建设百万吨级绿色航运燃料供应能力；天然气掺氢又一新突破，成都完成纯氢/掺氢管道运输用户运行测试；克拉玛依市发布加氢站及氢车运营扶持办法，氢车最高补贴28万/台；李书福产业发展论坛上表示吉利下一代甲醇乘用车采用创新“醇氢动力”技术。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：本周需求端迎政策与投资双重积极信号，产业链企业有望在协会号召和自身经营诉求下达成阶段性的减产挺价一致行动；Q3业绩底部夯实出清提速明确，行业景气拐点已至；关注“估值洼地、新技术成长、剩着为王”三条主线。 一、再议政策预期及后续基本面信号展望。 上周周报中，对于市场高度关注的针对光伏行业的潜在供给侧政策，我们明确提出观点：最终出台并有效执行“一刀切”式政策（如以单位能耗、产能利用率等单一指标进行产能管控）的可能性较低，通过制度手段“放大市场化力量”（如增加碳排放成本）或是切实可行的方案。同时我们也建议大家不要忽视有望起到“提升需求端预期”的潜在政策可能。 本周我们迎来需求端两大积极信号：1）发改委等六部委近日发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》（下文简称《指导意见》）；2）三峡集团拟投资718亿元建设塔克拉玛干沙漠新能源基地项目。 《指导意见》主要围绕规划建设新型能源体系、以更大力度推动新能源高质量发展，重点对可再生能源安全可靠供应、传统能源稳妥有序替代，以及工业、交通、建筑、农业农村等重点领域加快可再生能源替代应用提出具体要求。我们看下来，其中较为重要、或比较新的提法主要包括：1）加快推进以沙戈荒地区为重点的大型风电光伏基地建设，推动海上风电集群化开发；2）推动有条件的新建厂房、新建公共建筑“应装尽装”光伏系统；3）统筹新基建和可再生能源开发利用，推动5G基站、数据中心、超算中心等与光伏、热泵、储能等融合发展；4）引导工业向可再生能源富集、资源环境可承载地区有序转移；5）加强高耗能企业使用绿色电力的刚性约束；等等。 巧合的是，在《指导意见》发布同期，作为我国可再生能源发电排头兵的电力央企三峡集团旗下三峡能源发布公告，将与兄弟单位共同投资718亿元建设新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地项目（含光伏8.5GW、风电4GW、配套煤电6x660MW、储能5GWh），整体工期3-4年，所发电力拟依托已纳规的疆电（南疆）送电川渝特高压直流工程外送消纳。该投资公告与《指导意见》中提到的“加快沙戈荒地区风光基地”建设形成巧妙呼应。 我们再次重申：1）由于光伏制造业的特征（民营企业参与为主且产能相对分散、技术仍处于持续进步期导致新老产能竞争力差距大、需求仍处于持续增长阶段、部分环节单位能耗与产品品质挂钩），供给侧政策制定及执行的难度较大；2）基于协会呼吁、企业自律的一致性减产行为，在当前部分环节企业大面积深度亏损、年底降库存&挺价格诉求强烈的背景下，将大概率形成阶段性的有效一致行动，然而当盈利能力有所修复后，这种相对松散的“联盟”行动的一致性必将面临挑战；3）相比供给端，需求端或是政策制定者更容易通过政策或行政手段进行激励的方向，同时也是当前从市场认知角度，具备更大预期上修空间的方向。 二、光伏Q3业绩总结：基本面筑底与出清提速明确，景气拐点已至。 Q3产业链需求受夏季高温、台风等气候影响环比走弱，部分环节价格仍处于下跌趋势，【SW光伏设备】口径实现营收2330亿元，同比-25%，环比-7%。多个环节处于亏损状态，实现归母净利润-16亿元，但相较Q2库存减值收窄、部分环节盈利略有改善，亏损幅度环比收窄，全口径Q3销售毛利率12.7%，同比-7.7PCT、环比+0.9PCT，销售净利率-1.0%，同比-10.5PCT、环比+1.4PCT。 从盈利能力看，一体化组件毛利率走稳，硅料、硅片、电池盈利虽仍处底部区间，支架、逆变器等与主产业链相关性较低的环节处于较高水平，其余与组件产业链相关度较高的辅材环节毛利率均有下降，其中坩埚/热场、金刚线等硅片辅材下降至负毛利，光伏玻璃因产能刚性毛利率快速下跌。从产业链高频价格数据看，各环节产品价格基本已“跌无可跌”，在以头部企业为代表的行业主流公司积极响应行业协会的“反内卷”号召背景下，产业链价格的回暖和各环节盈利的修复有望较预期来的更早一些。 从资产结构看：三季度末头部企业在手资金仍相对充足，主产业链企业多增加借款、优化负债结构以应对行业寒冬；辅材头部企业资金优势明显。从现金流及资本开支看：整体统计角度，Q3光伏主要标的经营现金流环比Q2略有改善，但相比往年仍处于偏低水平；投资现金流继续收缩，主产业链资本开支环比下降，除个别企业外，辅材环节资本开支同样呈放缓趋势。 展望后续，我们认为，在行业协会号召及企业自身经营压力的共同作用下，产业链“挺价”和“减产”的一致行动预期或阶段性达成，产品价格及企业盈利能力有望在短期内得到立竿见影的修复；同时，无论后续是否有针对供给侧的强力政策落地并得到有效执行，我们认为市场化力量都将持续驱动未来两个季度行业过剩产能的加速出清。我们判断，若出清进程如我们所预期的在未来两个季度加速（如：存量PERC电池产能在2024年交付完海外长协订单后陆续彻底关停、停产超过半年的硅料产能因设备受损难以复产），而需求同样如我们所预期的在2025年具备年化15%左右的增长（即：组件需求由24年的600GW+增长至700GW+，春节后组件月度排产接近60GW水平），那么主产业链最快有望于25Q2实现较为普遍且显著的盈利改善。从当前各环节的产能总量及结构构成看，过剩幅度最小、且具有一定成本梯度的高效电池片环节（约700GWTOPCon+100GWxBC/HJT）或将是率先实现盈利拐点的环节，并将带动一体化组件、乃至辅材盈利的改善；而过剩相对严重的硅料环节，即使在没有实质性的供给限制政策得到有效执行的前提下，减亏的趋势仍有望延续，但实现可观盈利修复的时间或相对靠后。 三、投资建议：关注“估值洼地、新技术成长、剩着为王”三条主线。 1）静态PB或预期PE角度仍显著低估的优质龙头：阿特斯、阳光电源、信义能源、钧达股份、新特能源、协鑫科技、禾望电气、德业股份等。 2）更具“成长”标签的新技术类设备/耗材/制造商：帝尔激光、迈为股份、聚和材料、奥特维、捷佳伟创、拉普拉斯、隆基绿能、爱旭股份等。 3）格局稳定及“剩者为王”型各环节龙头：福斯特、信义光能、福莱特（H/A）、美畅股份、隆基绿能、通威股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能、永臻股份、TCL中环等。 风电：东方电缆中标帆石一次回500kV海缆敷设及嵊泗3#、4#220kV海缆标段，总计中标金额超13亿元。本周我们发布风电行业24Q3板块总结，三季度行业整体呈现盈利筑底、放量信号明确的阶段性特点，细分环节中整机环节盈利改善延续，但零部件环节普遍承压。展望后续，随着下游价格企稳，国内海外需求持续共振，各环节盈利有望修复。 近期多个海缆项目开标：1）10月31日，嵊泗3#、4#海上风电场项目220kV及66kV海缆设备开标，东方电缆预中标220kV标段，中标金额约5.5亿元，起帆电缆预中标66kV标段，中标金额约1.1亿元；2）10月29日，广东帆石一次回500kV海缆及敷设项目开标，东方电缆联合体预中标，中标金额约8亿元；3）10月22日，华润连江外海220kV及66kV海缆设备开标，青岛汉缆中标220kV标段，中标金额约7.3亿元，东方电缆中标66kV标段，中标金额约2.2亿元。 本周我们发布风电板块24Q3业绩总结，具体观点如下： 行业营收同比持平，盈利或已筑底。3Q24实现营收507亿元，同比+0.6%；实现归母净利润13亿元，同比-34.5%；实现销售毛利率、销售净利率14.6%/2.8%，同比-2.5pct/-1.2pct，环比-1.5pct/-2.8pct，影响盈利能力下降的短期原因包括整机企业三季度转让风电场较少，以及部分企业海外收入占比下降收入结构调整，随着下游整机企业价格企稳，当前或许是单季度行业盈利最低点。3Q24ROE为0.73%，同比-0.37pct，环比-0.67pct。 经营性现金流同比下降，行业备货力度创历史新高。据【SW风电设备】统计口径，3Q24风电行业经营性现金流净额为29亿元，同比下降60%，环比转正，预计主要受下游需求高增，企业加大备货力度以及部分海风项目开工不及预期影响。3Q24风电行业存货规模为754亿元，同比+12%，环比+8%，再创行业历史新高，进入四季度装机旺季，叠加部分重要海风项目开工，预计行业库存规模有望下降。 整机环节盈利改善趋势延续，海外订单释放有望驱动盈利进一步修复。从头部整机企业披露的业绩情况来看，三季度头部整机企业毛利率相较2023年下半年均有所改善。部分整机企业毛利率环比有所下降，预计主要受风电场发电季节性减少，毛利率较高的售电收入降低影响。近期头部整机企业海外订单突破明显，金风科技三季度末海外在手订单规模同比高增45%。海外项目盈利性较好，海外收入占比提升有望驱动整机环节盈利进一步修复。 风机大型化趋势下零部件配套产能结构性偏紧，3Q24部分企业盈利已有改善。行业大型化加速，年初以来8MW及以上的陆风大机型趋势明显，部分整机企业在手订单中8MW及以上占比超20%，较年初大幅增加，大型化加速趋势下铸锻件环节产能结构性偏紧，价格有望逐步修复，头部主轴企业金雷股份三季度综合毛利率已有明显改善。 整机及塔桩环节存货、合同负债规模高增，行业放量信号明显。从存货规模来看，截至三季度末，制造环节中除叶片存货同比有所下降，其