电力设备与新能源行业周报：自律启动夯实光伏景气底部，积极拥抱α、关注潜在β超预期

子行业周度核心观点： 光伏&储能：当前“自律”的本质是“自救”，协议签订夯实行业景气底部，市场化力量仍将是驱动协议得到有效执行和效果持续性的关键，当前建议积极拥抱α（玻璃、电池片、新技术、海外大储<本周阿特斯指引25年储能出货量超 预期>），并紧密跟踪潜在β改善信号（产品价格、需求超预期、Q4业绩落地）。 风电：本周国内多个海风项目取得积极进展，福建、广东、浙江、海南等省份项目进展持续加速，近期国内海风催化密集，“十四五”收官之年海风放量信号明显，重点关注受益于“两海”需求释放的海缆、塔桩环节。 电网：国网数字化设备4批招标中标金额20.7亿元，24年全年国网数字化设备累计招标45.6亿元，同比增长8%；能源局发布《支持电力领域新型经营主体创新发展指导意见》，明确虚拟电厂是新型电力系统的新生力量。 氢能与燃料电池：发改委发布西部各省鼓励类氢能产业，基于产业及资源禀赋等维度制定，重视氢储运，未来西部绿氢供应起量后，各类储运建设也将同步落地，推进“西氢东送”工程；氢高速是现阶段氢车示范的最优场景，将成为 氢车商业化破局点，并带动产业链上零部件企业发展。对于氢高速项目而言，补贴、氢源、应用场景三方面是关键。 本周重要行业事件： 光储风：光伏行业协会年度大会在宜宾召开，协会同期举行“关于促进光伏产业高质量可持续发展专题座谈会”，33 家主产业链企业参会；广期所就多晶硅期货和多晶硅期权合约及相关业务规则公开征求意见；阿特斯控股股东（美股CSIQ）发布24Q3业绩，给出25年储能系统11-13GWh出货量指引超预期。 电网：国网数字化设备4批招标中标金额20.7亿元；国网董事长会见葡萄牙国网董事长；全球首台252千伏单断口 真空环保断路器投运；12.5日国家能源局发布《关于支持电力领域新型经营主体创新发展的指导意见》。 氢能与燃料电池：重塑能源正式登陆港交所；西部地区首个固体氧化物燃料电池（SOFC）热电联供示范项目投运；津晋冀氢能回形走廊正式迈入实践阶段;北京经信局公示2022-2023年度氢车推广示范补贴,7车企共获2.1亿补贴。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：当前“自律”的本质是“自救”，协议签订夯实行业景气底部，市场化力量仍将是驱动协议得到有效执行和效果持续性的关键，当前建议积极拥抱α（玻璃、电池片、新技术、海外大储<本周阿特斯指引25年储能出货量超预期>），并紧密跟踪潜在β改善信号（产品价格、需求超预期、Q4业绩落地）。 一、当前“自律”的本质是“自救”，协议签订夯实行业景气底部，市场化力量仍将是驱动协议得到有效执行和效果持续性的关键。 伴随本周于宜宾举行的光伏行业年度大会及由协会组织的“专题座谈会”的落幕，光伏板块这一轮自9月下旬开始，围绕供给侧政策预期、以及对行业景气底部反转期待而演绎的行情，算是等到了具有标志意义的阶段性成果 （33家行业龙头企业出席座谈会并达成基本共识）。 对于这一轮光伏产业的行业“自律”行为，我们更愿意将其看作是一场：光伏这一作为我国制造业国际名片的行业，在持续近一年的经营困境下，由政府重点关心、协会积极协调、企业冷静思考之后的“自救”行动。 我们认为，终端需求增长降速、全行业亏损经营多个季度、国际贸易面临政策不确定性等，这些行业内几乎所有企业所面临的内忧外患，是当前这些企业能够坐下来求同存异、商讨对策的核心驱动力。而作为一个未来需求仍有较大预期增长空间、各环节技术迭代仍在持续进行、企业之间的技术/资金/产能/市场水平仍有相对显著差异的行业，我们认为当前光伏行业供给侧问题的解决路径，与我国历史上钢铁、煤炭、水泥、家电、以及国际上的石油等行业的供给侧改革或自律行动，都不具备太强的可比性，这很大程度上将是一段摸着石头过河的开创性路径。 因此，我们倾向于认为，各家企业所获得的所谓“配额”具体是多少、计算公式到底是怎样、后续如何监管生产配额的执行、惩罚机制如何，这些都并不是那么重要。正如我们近期反复强调的，短期内，无论有没有强制政策或自律协议，面临年底至25Q1的行业需求淡季，绝大部分企业对经营“止血”、降低库存的诉求是高度一致的，所以减产一定能够得到阶段性的有效执行。在目前许多产业链环节全面亏损甚至亏现金、出口退税率下调的状态下，产品价格的反弹也将是大概率能够看到的。但不确定的是：当明年Q2行业旺季来临（甚至Q1出现超预期的淡季不淡），或者行业盈利修复到有企业开始实现盈利的时候，行业是否仍然能够维持这样的“一致行动”。毕竟，如果当一家企业凭借自身经营能力和优势率先实现盈利的时候，仍然要求他执行为行业“自救”而设定的限产标准，似乎也不那么合理。 二、主产业链12月排产跟踪：硅料、组件如期大幅减产，硅片或因库存消化与硅料价格触底小幅增产。 据InfoLink预计，12月硅料/硅片/电池片/组件产出9.8万吨（45-46GW）、45/51/48GW，环比-15.7%/+3.7%/-6.7%/-13.3%，除硅片外，其他环节排产较前次（11月11日）预测均有下修。 11月硅料/硅片/电池片/组件实际产出11.6万吨、43/55/55GW，环比-16%/-4%/+5%/+2%。 硅料：11月硅料产出环比-16%至11.6万吨/53-54GW，预计12月环比下降16%至9.8万吨，龙头厂家四川、云南产能大幅快速调降，其他各企业维持较低稼动水平，短期去库压力仍较大。 硅片：11月硅片产出环比下降4%至43GW，整体硅片库存缓降、头部快速消纳，预计12月产出环比小幅增长4%至45GW（N型渗透率约为85%），较前期预测提升。 电池片：11月产出环比提升5%至约55GW，部分企业12月排产随组件下修，预计产出环比下降7%至51GW，较前期预测下调，当前整体电池片库存水平良好。 组件：11月产出环比提升2%至55GW，主要来自国内大型项目交付支撑；当前厂家接单低迷，明年Q1需求不明，且考虑自律行为之下，预计12月组件产出环比下降13%至48GW左右。 三、阿特斯控股股东（美股CSIQ）预计2025年储能系统出货11~13GWh，同增65%~95%，超预期。 12月5日，阿特斯控股股东CSIQ发布三季报及24Q4/25FY经营展望： 储能出货指引超预期：预计Q4储能系统出货2~2.4GWh（Q31.8GWh）、约1.2GWh自用，2024年全年出货6.4~6.8GWh，预计2025年储能系统出货11~13GWh（约1GWh自用），同比2024年中值增长约65%~95%。 储能订单：截至11月30日，公司旗下阿特斯储能科技（e-STORAGE）在手订单金额为32亿美元（约合人民币230亿元)，环比Q2末增长6亿美元；截至9月30日，阿特斯储能（e-STORAGE）拥有超60GWh储能系统订单储备，包括已签约和在建项目，以及处于不同谈判阶段的项目。 组件出货：预计Q4组件出货8~8.5GW（Q38.4GW），2024年全年出货30.9~31.4GW，预计2025年组件出货30~35GW （约1GW自用）。 产能：预计到2024年底，拉棒/硅片/电池片/组件产能将分别达到25/31/48.4/61GW；SolBank大型储能系统制造产能已扩大至20GWh，预计25年底进一步扩大到30GWh。 CSIQ经营展望：预计控股股东CSIQ四季度销售额15~17亿美元（Q315.1亿），毛利率16%~18%（Q316.4%）。 11月29日阿特斯（A股）公告回购5-10亿元（0.63%~1.27%）用于注销并减少公司注册资本，充分彰显信心。当前市场对美国利润大敞口公司的政策风险已pricein的极为充分，伴随后续公司盈利的持续兑现及美国贸易政策的逐步明朗，我们预计公司估值端具备较大修复空间，维持重点推荐。 四、板块关注点重回：景气度改善信号、产业技术进步、国内/国际政策进展、以及业绩兑现情况，当前建议积极拥抱α（玻璃、电池片、新技术、海外大储），并紧密跟踪潜在β改善信号（产品价格、需求超预期、Q4业绩落地）。 展望后续，我们认为，对光储板块的关注重点、以及可能对板块股价产生影响的，将主要聚焦以下几个方面： 1）基本面量价改善信号：行业减产执行后，玻璃、电池片、硅料价格拐点趋势确认（其中玻璃、电池片已出现初步信号）；同时，在年底全行业减产去库之后，若Q1终端需求再次呈现“淡季不淡”，则组件排产及价格等量价信号呈现超预期的概率将加大。 2）围绕电池技术路线、金属化降本等方向的边际变化仍是关注重点，近期国际市场围绕电池组件技术的专利诉讼趋于频繁，或一定程度上影响企业扩产决策。 3）国内后续重点关注围绕市场化交易、碳足迹核定等方面的政策进展；国际上，在东南亚四国双反初裁落地后，关注美国市场订单恢复情况，以及特朗普政府后续针对新能源领域的实际政策动作。 4）业绩层面，市场对Q4（出货结构、年末减值）/Q1（传统淡季）板块业绩仍将承压预期较充分，关注潜在的超预期可能以及年度业绩预告发布后的“利空落地”。 投资建议：25年围绕“估值洼地、新技术成长、剩着为王”三条主线布局不变，短期内积极拥抱α（玻璃、电池片、新技术、海外大储），并紧密跟踪潜在β改善信号（产品价格、需求超预期、Q4业绩落地）。 1）静态PB或预期PE角度仍显低估的优质龙头：阿特斯、阳光电源、信义光能、福莱特玻璃、钧达股份、协鑫科技、信义能源、禾望电气、德业股份等。 2）更具“成长”标签的新技术类设备/耗材/制造商：迈为股份、聚和材料、帝尔激光、奥特维、捷佳伟创、拉普拉斯、隆基绿能、爱旭股份等。 3）格局稳定及“剩者为王”型各环节龙头：福斯特、信义光能、福莱特（A/H）、隆基绿能、通威股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能、美畅股份、永臻股份、TCL中环等。 风电：本周国内多个海风项目取得积极进展，福建、广东、浙江、海南等省份项目进展持续加速，近期国内海风催化密集，“十四五”收官之年海风放量信号明显，重点关注受益于“两海”需求释放的海缆、塔桩环节。 本周国内多个海风项目取得积极进展；1）福建莆田平海湾DE区海风项目发布EPC招标公告，2）汕头海风潮阳登陆点集中送出项目（陆上部分）建设启动，3）广东汕尾红海湾三风机采购完成定标，4）阳江三山岛六EPC定标，5)海南申能CZ2示范项目完成海上升压站吊装，6)海南大唐儋州一场址二标段基础施工全部完成，7)粤东海上风电基地（场址三）300万千瓦项目集中签约，8)苍南1号二期扩建项目正式开工，9)苍南3号EPC定标，10)福建长乐外海I区（南）及长乐B区（调整）项目取得核准。分省份来看，福建、广东、浙江、海南等省项目进展持续加速，2025年海风放量信号明显。 2025年海陆高增趋势明确，国内海外需求共振，我们重点推荐三条更具盈利弹性的主线： 1）受益于国内价格企稳回升、海外收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节，重点推荐：金风科技、明阳智能，建议关注：运达股份、三一重能； 2）受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢，盈利有望向上的海缆、单桩环节，重点推荐：东方电缆、海力风电，建议关注：泰胜风能、中天科技、大金重工； 3）受益于大兆瓦风机占比加速提升，短期供给格局良好具备提价基础的大型化铸锻件环节，重点推荐：金雷股份、日月股份。 电网：国网数字化设备4批招标总计中标金额20.7亿元，2024年全年国网数字化设备累计招标45.6亿元，同比增长8%；能源局发布《关于支持电力领域新型经营主体创新发展的指导意见》，明确虚拟电厂是新型电力系统的新生力量；国网董事长会见葡萄牙国家能源网公司董事长兼首席执行官，双方表示在新能源并网消纳、储能、数字化转型等方面加强合作。 12月1日，国网数字化