矿服基本盘量利双增，资源板块进入快速成长期

2024年04月29日金诚信(603979.SH) 矿服基本盘量利双增，资源板块进入快速成长期 公司快报 证券研究报告 其他稀有金属 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价69.2元股价(2024-04-26)55.60元 公司发布2023年年报和一季报 2023年公司实现营业收入约73.99亿元，同比+38.18%；实现归母净 交易数据总市值(百万元) 34,334.79 流通市值(百万元) 34,334.79 总股本(百万股) 617.53 流通股本(百万股) 617.53 12个月价格区间29.64/56.83元 利润10.31亿元，同比+68.74%；实现扣非归母10.28亿元，同比 +67.45%，业绩均处在预增区间上限附近。 2023Q4实现归母净利润3.21亿元，同比+89.73%，环比+4.41%；实现扣非归母3.25亿元，同比+89.21%，环比+5.76%。 2024Q1公司实现营业收入19.73亿元，同比+33.67%，环比-5.51%；归母净利润2.74亿元，同比+48.07%，环比-14.76%；实现扣非归母 金诚信 沪深300 69% 59% 49% 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 2.70亿元，同比+46.03%，环比-16.93%。 资源端：23年铜产量近万吨，24年计划提升至3万吨 ✔Dikulushi矿（控股90%）：23年全年铜精矿含铜（当量）产量9777.49吨，铜精矿含铜（当量）销量约10201.52吨。2023年公司铜精矿销售收入5.06亿元，占报告期内营业收入的6.84%,全部来自D矿。24年D矿计划产销量1万吨。 ✔Lonshi矿（100%权益）：Lonshi铜矿23年全年生产阴极铜4621.82吨，报告期内暂未对外销售。另外生产的半成品铜精矿尚待冶炼加工。2023年9月L矿投产，较计划提前一个季度投产，达产后铜年产能 将达到4万吨。24年L矿力争年末达产，计划产量2万吨，销量2.2 万吨。 ✔贵州两岔河磷矿（控股90%）：2023年全年完成生产、销售15万吨 磷矿石的经营目标，实现磷矿石销售收入1.20亿元，占报告期内营业收入的1.62%。整体生产规模80万吨/年，采用分区地下开采，其中南部采区30万吨/年已于23年下半年正式投产；北部采区50万 吨/年建设期3年，已经实现了混合井与回风井进场道路、供电线路、工业场地、外部运输道路拓宽等年度工作目标，目前已开始下掘。24年计划按计划完成北采区建设目标，南采区力争完成30万吨/年的产销目标。 ✔SanMatias铜金银矿（60%权益）：已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究（FS），并于2023年12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）提交了Alacran铜金银矿床环境影响评估（EIA）。报告期后，公司已正式承接Alacran铜金银矿的设计及与采购（EP）服务，加快推进SanMatias项目的建设开发。 ✔Lubambe铜矿：24年1月，公司拟收购Lubambe铜矿80%权益，在据矿山可研，矿山原设计规模下，考虑对现有矿山进行一定的技改优化，预计可实现项目年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.0 34.6 76.7 绝对收益 9.2 42.1 67.2 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告资源板块持续兑现，三季度 2023-10-20 业绩创新高单季度利润持续创新高，资 2023-08-15 源端正式进入发力阶段矿服业绩创新高，资源板块 2023-04-29 放量开启非煤地采矿服龙头，自有资 2023-03-25 源贡献业绩弹性 量为3.25万吨。24年公司计划积极推进项目交割，确保矿区生产平 稳。 ✔资源储量仍有提升潜力。公司合计拥有120万吨铜，179吨银，19吨金及1910万吨磷矿石权益储量，Lonshi铜矿仍有较大增储及找矿潜力。 矿服端：量利双增，采供矿量目标增长 ✔量：23年全年实现采供矿量3933.10万吨，完成年计划的94.13%，同比+15.7%；实现掘进总量458.58万立方米，完成年计划的106.88%同比+31.9%。24年公司目标实现采供矿量4441.58万吨，掘进总量 449.27万立方米。 ✔营收：23年全年实现矿服营收66.07亿元，同比+25.52%，占报告期内营业收入的89.30%，其中海外矿服项目营收41.60亿元，同比 +28.83%，占报告期内矿服营业收入的62.96%，海外矿服收入占比持续提升。公司积极走访国内外大型矿业公司，积累后备及潜在项目，全年新签及续签合同金额约人民币62亿元。24Q1公司实现矿服营收 15.51亿元，同比+7.31%。 ✔毛利：23年全年矿服业务毛利率28.95%，同比+1.37pct。24Q1矿服毛利率26.16%，同比去年全年-2.79pct。 投资建议： 铜在供给硬约束下价格中枢有望延续上移，公司铜矿产能成长空间可观。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为100.16、136.46 158.23亿元，净利润分别为15.23、22.53、26.02亿元，对应EPS分别为2.47、3.65、4.21元/股，目前股价对应PE为22.5、15.2、13.2倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价为69.2元，相当于2024年28倍动态市盈率。 风险提示：项目进展不及预期风险，金属价格波动风险等 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 5,354.9 7,399.2 10,016.2 13,645.5 15,823.1 净利润 609.8 1,031.2 1,522.9 2,253.2 2,601.6 每股收益(元) 0.99 1.67 2.47 3.65 4.21 每股净资产(元) 9.92 11.69 13.22 16.51 20.30 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 56.3 33.3 22.5 15.2 13.2 市净率(倍) 5.6 4.8 4.2 3.4 2.7 净利润率 11.4% 13.9% 15.2% 16.5% 16.4% 净资产收益率 9.9% 14.3% 18.6% 22.1% 20.8% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.4% 0.7% 0.8% ROIC 13.5% 19.4% 20.7% 25.3% 24.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,354.9 7,399.2 10,016.2 13,645.5 15,823.1 成长性 减:营业成本 3,917.8 5,153.3 7,092.9 9,441.6 10,970.8 营业收入增长率 18.9% 38.2% 35.4% 36.2% 16.0% 营业税费 43.3 83.8 85.4 116.3 134.9 营业利润增长率 30.1% 71.2% 46.6% 47.8% 15.5% 销售费用 26.4 28.4 38.4 52.3 60.6 净利润增长率 29.5% 69.1% 47.7% 48.0% 15.5% 管理费用 367.9 391.5 530.0 722.1 837.3 EBITDA增长率 18.1% 73.5% 21.3% 44.2% 15.5% 研发费用 94.2 102.3 138.4 188.6 218.7 EBIT增长率 14.0% 81.6% 34.2% 47.1% 15.5% 财务费用 22.8 95.0 130.2 177.4 205.7 NOPLAT增长率 15.9% 78.2% 46.0% 47.1% 15.5% 资产减值损失 2.6 -13.3 0.1 0.1 0.1 投资资本增长率 24.4% 36.6% 20.4% 19.4% -0.9% 加:公允价值变动收益 -7.5 -1.8 - - - 净资产增长率 15.6% 17.6% 13.0% 24.7% 22.8% 投资和汇兑收益 -32.0 -83.5 -26.9 -29.5 -26.1 营业利润 786.6 1,346.5 1,974.1 2,917.9 3,369.1 利润率 加:营业外净收支 -5.7 -15.6 -8.6 -10.0 -11.4 毛利率 26.8% 30.4% 29.2% 30.8% 30.7% 利润总额 780.9 1,330.9 1,965.5 2,908.0 3,357.7 营业利润率 14.7% 18.2% 19.7% 21.4% 21.3% 减:所得税 175.9 299.2 441.8 653.7 754.8 净利润率 11.4% 13.9% 15.2% 16.5% 16.4% 净利润 609.8 1,031.2 1,522.9 2,253.2 2,601.6 EBITDA/营业收入 22.1% 27.7% 24.9% 26.3% 26.2% EBIT/营业收入 16.1% 21.2% 21.0% 22.7% 22.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 125 159 161 124 110 货币资金 2,133.1 1,917.9 801.3 1,091.6 1,764.7 流动营业资本周转天数 147 118 117 115 115 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 414 337 277 240 244 应收帐款 2,120.5 2,505.5 3,756.6 4,774.6 5,118.1 应收帐款周转天数 140 113 113 113 113 应收票据 50.2 44.6 83.8 91.2 111.7 存货周转天数 66 69 70 68 68 预付帐款 80.3 93.4 145.7 172.6 197.3 总资产周转天数 671 606 511 425 409 存货 1,169.8 1,656.1 2,233.4 2,944.0 3,072.0 投资资本周转天数 350 332 312 275 257 其他流动资产 985.7 1,113.0 1,036.4 1,045.0 1,064.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.9% 14.3% 18.6% 22.1% 20.8% 长期股权投资 22.3 315.3 315.3 315.3 315.3 ROA 5.4% 7.6% 10.3% 12.9% 14.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 13.5% 19.4% 20.7% 25.3% 24.5% 固定资产 2,095.0 4,428.6 4,535.2 4,833.3 4,827.7 费用率 在建工程 574.2 104.4 633.1 859.8 811.9 销售费用率 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 647.8 637.8 618.1 598.4 578.7 管理费用率 6.9% 5.3% 5.3% 5.3% 5.3% 其他非流动资产 1,391.7 808.7 654.7 696.5 690.3 研发费用率 1.8% 1.4% 1.4% 1.4%