汽车行业周报（2022年第21周）：购置税减征促进车市回暖，下半年汽车板块有望量利双增

周度更新：供给、需求及原材料价格向好，下半年汽车板块有望量利双增。 供给层面，长三角汽车产业链已陆续恢复（5 月底上汽临港乘用车开启双班生产），且上海将于 6 月 1 日起取消企业复工复产审批制度，建立重点外资企业复工复产专员服务机制，对置换纯电动汽车的个人消费者给予一次性10000 元补贴（上海 2021 年新能源销量在全国占比约 7-8%）。需求层面，近期地方补贴刺激政策频出，叠加全国 2.0L 以下（且 30w 以下）燃油车购置税减半优惠政策（惠及全国 84%燃油车），下半年的汽车销量有望同环比大幅改善（预计增厚 150w 乘用车销量，促进全年国内乘用车销量 7pct）。 原材料价格自 2021 年以来的上涨趋势逐渐得到遏制，汽车量利双增，或成为下半年的核心强势板块。我们推荐自主品牌崛起和汽车电动化智能化升级两条主线。主线 1：2021 年新能源乘用车渗透率突破 15%关键点位进入加速渗透，三电技术底层支持背景下，整车生产逻辑变化，自主品牌从组织架构、供应链完善程度、商业模式等方面超越合资，长期看好自主品牌崛起带来的产业链投资机遇。主线 2：汽车电动化的核心是能源流的应用。政策、技术、特斯拉等多重因素叠加，新能源汽车进入到高质量发展阶段，需求驱动车型产品力提升，技术趋势往磷酸铁锂、4680 圆柱、多合一电驱动系统、整车平台高压化等多维升级。主线 3：汽车智能化的核心是数据流的应用，增量零部件包含：获取端-激光雷达、毫米波雷达、摄像头等传感器，输送端-高速连接器，计算端-域控制器，应用端-空气悬架、线控制动和转向，交互端-HUD、交互车灯、中控仪表、天幕玻璃、车载声学等。 行情复盘 ： CS 汽车上涨 7.22% ， 强于沪深 300 指数 5.01pct 。 本周（20220529-20220603）CS 汽车上涨 7.22%，CS 乘用车上涨 7.02%，CS 商用车上涨 6.02%，CS 汽车零部件上涨 8.3%，CS 汽车销售与服务上涨 2.33%，CS摩托车及其他上涨 3.82%，电动车上涨 7.19%，智能车上涨 8.73%，同期的沪深 300 指数上涨 2.21%，上证综合指数上涨 2.08%。CS 汽车强于沪深 300 指数 5.01pct，强于上证综合指数 5.14pct，年初至今下跌 11.45%。 数据追踪：5 月汽车销量预计为 176.7 万辆，环比增长 50%。根据中汽协数据，2022 年 5 月，汽车行业销量预计完成 176.7 万辆，环比增长 50%，同比下降 17%；2022 年 1-5 月，销量预计完成 945.7 万辆，同比下降 13%。 投资建议：关注比亚迪及新势力相关产业链。整车端推荐比亚迪、广汽集团、长城汽车、上汽集团等，零部件方面推荐福耀玻璃、星宇股份、德赛西威、上声电子、伯特利、泉峰汽车、拓普集团、华阳集团、保隆科技、科博达等，建议关注比亚迪及新势力相关产业链。 风险提示：汽车芯片产能风险，销量下行风险，传统企业变革风险。 投资建议：关注自主品牌崛起和增量零部件机遇 行业背景：汽车行业迎来科技大时代，百年汽车技术变革叠加整体成长向成熟期过渡。电动化、智能化、网联化加速发展，汽车电动化的核心是能源流的应用，电动化方面围绕高能量密度电池、多合一电驱动系统、整车平台高压化等方向升级；汽车智能化的核心是数据流的应用，智能化方面随着 5G 技术应用，智慧交通下车路协同新基建进入示范，汽车智能化水平提升，2022 年预计更多搭载激光雷达、域控制器、具备 L2+级别车型量产（尤其是自主及新势力品牌）。谷歌、苹果、华为等深度参与造车，百年汽车变革加速，电动、智能、网联技术推动汽车从传统交通工具向智能移动终端升级，创造更多需求。特斯拉鲶鱼效应，颠覆传统造车理念，推动电子电气架构、商业模式变革，带来行业估值体系重估，造车新势力和传统整车相继估值上升。 图1：能源流的角度看未来汽车核心要素（电新环节） 图2：能源流的角度看未来汽车核心要素（汽车环节） 图3：从数据流的角度看未来汽车核心要素 行业中长期展望：中国汽车行业总量从成长期向成熟期过渡，呈增速放缓、传统产能过剩、竞争加剧、保有量增加的特点。电动化智能化带来传统汽车转型升级的结构性发展机遇，行业新旧动能切换。中长期预计国内汽车总量产销未来 20年维持 2%年化复合增速，其中新能源汽车未来 10 年有望维持 20%以上年化复合增速（2021 年增速 150%+，预计未来三年有望维持超 50%的复合高增速），电动智能汽车是汽车板块中高景气赛道。 行业复盘：上一轮汽车景气度高点在 2015-2017 年（受益于购置税政策），2018年起行业进入下行，2020 年疫情、2021 年缺芯导致当前库存降至 3 年低位，全年受汽车芯片紧缺影响国内汽车实现销量 2628 万辆（同比+4%），低于年初销量预期，2022 年在芯片缓解及购置税优惠政策等背景下，预计国内汽车销量增速有望达+6%（其中乘用车+10%，商用车-10%），新能源乘用车继续维持较高增速（2021年销量为 333 万辆，预计 2022 年销量为 500 万辆）。 投资建议：关注自主品牌崛起和增量零部件机遇 在疫情、地缘政治等综合因素影响下，全球大宗商品价格持续上涨，汽车生产的重要原材料铝、镁、锂、钢、石油、橡胶、芯片等价格持续高企，整车和零部件端成本持续承压，2 月起部分整车企业官宣涨价，市场担忧供给端压力最终传导到需求端，汽车板块近期回调幅度较大，我们认为原材料价格走势短期难以预测，但汽车行业电动化、智能化升级趋势不改，仍然是未来 5-10 维度的主线逻辑，部分零部件下跌到合理估值水平，中长期配置价值凸显，我们推荐自主品牌崛起和汽车电动化智能化升级两条主线。 自主崛起方向：混动（比亚迪/长城/吉利）/新势力/特斯拉/广汽埃安及其产业链。 增量零部件：1）数据流方向关注传感器、域控制器、线控制动、空气悬挂、车灯、玻璃、车机、HUD、车载音响等环节。2）能源流方向：关注动力电池、电驱动系统、中小微电机电控、IGBT、高压线束等环节。标的方面推荐福耀玻璃、伯特利、华阳集团、星宇股份、德赛西威、科博达、保隆科技、胜蓝股份、玲珑轮胎、骆驼股份等。 自主品牌凭借三电底层技术及供应链支持、快速研发响应和灵活激励机制、类消费品的商业模式，逐渐取代百年以来合资/外资车企在国人心目中的强势地位，以长城、比亚迪、吉利为代表的混动平台，以蔚来、小鹏、理想、威马、哪吒、广汽埃安、吉利极氪等新势力/新品牌推进的爆款单品，2021 年起销量快速爬升，2022 年新车型持续推出，中长期规划高增长，核心自主整车及其产业链面临较大发展机遇。 表 1：传统车企的电动智能品牌及新势力车企战略规划 增量零部件主要围绕数据流和能源流两条线展开，数据流从获取、储存、输送、计算再应用到车端实现智能驾驶、应用到人端通过视听触等五感进行交互（HUD、中控仪表、车灯、玻璃等）；能源流（双碳战略下核心是电流）从获取、储存、输送、高低压转换、经 OBC 到 1）大三电（高压动力电池、电控及驱动电机）以支持智能驾驶“大运动”（线控制动和转向等平面位移）、2）小三电（低压电池、中小微电控及电机）以支持车身各种“精细运动”（鹰翼门、电吸门把手、电动天窗、空气悬架等车内形变）。 表 2：汽车电动化智能化背景下增量零部件梳理 核心假设或逻辑的主要风险 第一，宏观经济下行，车市销量持续低迷，整车行业面临销量下行风险和价格战风险，零部件行业面临排产减少和年降压力。 第二，新能源汽车替代传统燃油车后，部分机械式零部件行业（比如内燃机系统）的消失。 购置税减征促进汽车消费市场回暖 核心：2022 年 5 月 31 日晚财政部、税务总局发布购置税细则《关于减征部分乘用车车辆购置税的通知》，对购置日期在 2022 年 6 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期间内且单车价格（不含增值税）不超过 30 万元的 2.0 升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。在前次 600 亿基础上再超预期，此前盛传 1.6L 以下燃油车购置税减半，本次框定到 2.0L 以下（小于 30w），将惠及范围从预期的 63%提升到84%，几乎成为普惠政策。分析本轮购置税政策刺激下对汽车市场的提振作用，即由政策刺激→销量增长的环节，经测算本轮补贴有望带来约 100-150 万辆燃油车的弹性销量，拉升 6-12 月燃油车销量约 10-15pct； 汽车兼具消费与周期属性，系宏观经济重要指标 我们认为汽车兼具消费和周期属性： 1）从消费属性来看，汽车（尤其是乘用车）具备品牌效应，是国内社会消费品零售总额的重要组成（2021 年占比约 10%）。复盘历史社会消费品零售总额及汽车销售总额的增速，以 2010 为分水岭，在此之前国内汽车零售对于整体消费品零售起到较强的提振作用；2010 年之后，国内汽车零售额增速基本低于社会消费品零售总额增速；2021 年在新能源汽车放量提速的催化下整车市场逐渐回暖，汽车零售再次对社会消费品零售实现一定正向拉动； 2）从周期属性来看，从消费者角度，乘用车具有耐用消费品属性及购置单价高的特点，家庭对乘用车的配置决策往往取决于现有资产后续收入的信心（这与宏观经济息息相关）。经济上行周期，人们对于未来可支配收入的乐观预期叠加股市、房市等资产增值，会自发增加汽车消费，反之相反。可见汽车销量是宏观经济的重要晴雨表之一；从政府角度，汽车业是国民经济的支柱性产业，汽车消费社零占比高，增长空间大，带动效应强，是扩大内需、拉动消费的关键领域，2021 年汽车工业产值占 GDP 比重达 7.6%，是国家宏观调控的重中之重；从分类角度，商用车承担了运载工具（人+物）等资本品属性，具周期性。 图 4：汽车销售额与社会消费品零售额累计同比比较 图5：社融增速与汽车销量增速比较 政策刺激是国内汽车销量增长的重要驱动力 复盘中国汽车行业若干次连续月度销量下跌时间段总结发现：1）国内汽车市场与宏观经济关联度较高；2）消费政策刺激是车市低迷时期快速恢复的直接动力：与宏观经济相关性高。2018 年中国汽车工业历史上的首度销量下滑；在去杠杆、国内经济下行背景下随后 2019 年销量仍持续下滑；2020 年国内受到新冠疫情冲击，社会经济近乎全面停摆；2020Q1 汽车销量大幅下滑属于极端事件；2021 年下半年在去年高基数、芯片短缺以及商用车国六切换等情况下，汽车销量同比下滑；2022 年 3-4 月，俄乌冲突、疫情反复等因素阻碍供应链运转及生产，终端市场受疫情和经济下行制约，产销两端均受到较大打击。 政策刺激是直接推动力。在政策驱动下，2009-2010 年我国汽车销量增速分别达 45.4%/32.4%（1.6L 及以下乘用车销量实际增速 71%/34%）；2015-2017年我国汽车销量增速分别达 4.7%/13.9%/3.0%（1.6L 及以下乘用车销量实际增速 24%/16%/5%)，刺激效果显著。2020 年政府积极推进后疫情建设，在政府扶持和消费激励下，新能源车市场迎来大爆发，汽车需求强劲反弹，从 2020年 4 月起销量连续 13 个月的同比正增长。2022 年在疫情反复、供应链受阻等不利局面下，新一轮购置税减免政策的到来，汽车销量有望快速实现反弹。 图 6：中国汽车销量月度同比 表 3：中国汽车销量几次连续月度下跌汇总分析 近阶段政策密集出台刺激汽车消费。受疫情等多方面因素影响，2022 年一季度国内经济下行压力大，具体到汽车行业，由于疫情封控、物流受阻、经销商停止经营活动等，产业供需两端持续承压，汽车产销形势不容乐观。汽车作为提振消费的重要抓手，近段时间以来，从中央到地方密集出台刺激汽车消费的举措。2022年 2 月，国务院印发《“十四五”推进农业农村现代化规划》，在第五章第六节内容中明确提到：鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动、实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡，促进农村居民耐用消费品更